内容提要
疫情后，美国经济政策层对失业率做了修正，纳入了劳动参与率下降的影响。但是另一方面，持续的财政刺激，明显提高了失业时的净收入水平，从而降低了就业意愿。从而形成了加大财政刺激—净收入不降反增—就业意愿低—劳动参与率低—修正后失业率高—继续财政刺激—就业意愿低的怪圈。
以下是正文
本周五，美国总统拜登签署了名为“'American Rescue Plan”的一揽子刺激计划，总金额约1.9万亿美元。根据美国财政部和国税局的消息，预计本周末现金支票将陆续发放。
一、1.9万亿刺激计划内容的简析
（一）1.9万亿刺激计划的主要内容
刺激计划包括第三轮支票发放、扩大失业救济金、对家庭和工人的额外税收抵免、对K-12教育的资助以及对州和地方政府的财政支持。金额较小但是非常重要的支出项，包括用于COVID检测和疫苗的资金、对小企业的补助、对托儿服务提供者的支持、对大学的援助等。
主要的支出科目如下（单位：亿美元）：
收入、税收和社保
9230
提供每人$1,400的救助支票
4100
延长300美元/周的失业补助到9月6日
2460
延长儿童税收抵免、儿童保育税收抵免和收入所得税抵免一年
1430
补助多雇主退休金计划，更改单雇主退休金补助规则
580
监督与改革
3500
向州政府提供资金
1950
向地方政府提供资金
1550
教育与劳工
2900
为K-12教育提供资金
1290
为大学提供资金
400
提高联邦最低工资15美元/小时到2025年
540
对儿童保育提供支持
400
能源与商业
1220
增加用于病毒检测和溯源的资金
500
增加公共卫生人力和投资
190
资助疫苗的分配和供应链
160
运输与基础设施
900
增加救灾基金，支付与COVID相关的丧葬费
470
向过境区提供补助
280
向机场和飞机制造商提供补助
110
金融服务
710
提供紧急租金补助
300
向航空公司和承包商提供裁员补助直到9月份
120
使用国防生产法案购买和分发医疗用品
100
提供抵押贷款补助
100
重新授权并支持国家小企业信贷计划
90
小企业
500
向因疫情而损失收入的餐馆和酒吧提供补助
250
提供额外的EIDL补助金，每一家最高$10,000
150
退伍军人
170
农业
160
增加营养补助
60
为农民偿还贷款
50
购买和分发食物给有需要的
40
合计
约$ 1.9万亿
（二）1.9万亿刺激计划侧重于对中低收入人群的补贴
1.9万亿刺激计划，将税后收入提高约3.8%，根据该法案，有孩子的家庭平均可享受超过6,000美元的税收抵免。
从减税受益人群的角度来看，该法案与2017年的《减税和就业法案，Tax Cuts and Jobs Act》的区别较大。2021年，中低收入家庭（年收入在91,000美元或以下）将享受近70%的税收抵免。在有孩子的家庭中，中低收入家庭将获得近四分之三的受益。相比之下，TCJA在2018年减税中有近一半流向了收入水平前5%的家庭（当年收入约308,000美元）。
二、美国政策层观察的失业率指标被修正
美国刚刚签署的1.9万亿美元刺激法案，从总金额上看，大于2020年3月的1.7万亿美元和2020年12月的9150亿美元。在目前疫情形势明显好转、疫苗逐步推广、经济快速反弹的背景下，有些费解。
笔者猜测，一个重要原因在于，美国经济政策层面，对失业率的指标做了修正。比如美联储主席鲍威尔和美国财政部长耶伦，都假设自2020年2月以来离开劳动力市场的所有人均为失业者，从而观察一个“固定参与率失业率（Fixed participation rate unemployment rate）”为9.5%，历史最高为11.8%。
附：固定参与率失业率（Fixed participation rate unemployment rate）公式
而从分收入水平的就业情况来看，自去年2月以来，总就业人数下降了6.5%，但是收入排名前25%的工人的就业下降仅为4%，而排名后25%的工人的就业下降却达到了17%。而且，近几个月低收入人群的就业变化不大，而高收入人群的就业则继续改善。
因此我们可以大概梳理出目前的政策逻辑：疫情之后，中低收入人群和有色群体等，就业情况恢复迟缓。而民主党主政的政府，侧重于收入平等和种族平等，因此出台了重点支持弱势群体的政策。
三、财政刺激幅度有过量的风险
（一）财政刺激的规模明显大于产出缺口
根据国会预算办公室（CBO）估算，2020年底，9000亿刺激方案实施后，产出缺口由2020年初的每个月500亿美元降至年底的200亿美元。刚刚推出的1.9万亿刺激计划所带来的月度增量为1500亿美元，至少是产出缺口的3倍以上。
从收入损失来看，居民的工资薪金收入每个月比疫情前的预测低300亿美元，这一缺口在2021年可能进一步缩小。而刚刚推出的刺激政策将达到1500亿美元/月，至少是缺口的5倍。
疫情前的正常情况下，一个四口之家每周的税前收入为1000美元，在未来六个月中收入约22000美元。根据刚刚出台的财政刺激政策，如果养家的人被解雇，失业保险、一周300美元的失业补助以及税收减免等加总起来，未来六个月共收入超过30000美元，超过了疫情前的正常水平。
（二）就业市场的一些异常数据
就业恢复缓慢而工作时间小幅增长。美国就业市场在2020年4月触底，最初的复苏非常迅速，但过去六个月就业增长有所放缓。目前非农就业总人数比疫情前低7.7%（约1,190万个就业岗位）。但是私人部门的每周平均工作时间从疫情前的34.4小时上升到今年2月的34.6小时，增幅为0.7%。而工资薪金总收入与疫情前持平。
个人可支配收入水平不降反增。从2020年前三季度的个人可支配收入来看，疫情后的收入水平不降反增。从具体科目来看，增长来自于政府的转移支付，其中主要是失业保险和其他补助。
在财政刺激计划的补贴下，可能有超过一半的人，在失业状态下的收入，高于就业时。
四、总结
疫情后，美国经济政策层对失业率做了修正，纳入了劳动参与率下降的影响。但是另一方面，持续的财政刺激，明显提高了失业时的净收入水平，从而降低了就业意愿。从而形成了加大财政刺激—净收入不降反增—就业意愿低—劳动参与率低—修正后失业率高—继续财政刺激—就业意愿低的怪圈。
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