“篝火会很有趣，但最终会燃烧殆尽。”——John_Mauldin
美国知名金融专家、《纽约时报》多个最畅销栏目的作家、著名财经专栏评论家，市场分析师约翰-莫尔丁（John Mauldin），号称“牛眼John”，提出“牛眼出资法”的理念，其对债务问题“情有独钟”，是著名的《残局》(Endgame)一书作者。
约翰-莫尔丁近日发表题为《五张图表显示：世界正处于一场不可想象的金融危机边缘》的评论文章，现全文编译如下：
经济去杠杆化比以往任何时候都要多
图1：1870年-2015年，美国未偿还信贷占GDP比例走势
这张图表很直白:表明的是未偿还信贷占GDP比例的走势。从广义上讲，这张图表中的“未偿还信贷占GDP比例”是衡量美国经济杠杆率的一个指标。
在19世纪末至20世纪初的经济工业化中，随着经济的快速发展，这一比例达到了稳定的130%至170%。在20世纪20年代到30年代的期间，这个比例一度出现高涨，后来又重新稳定下来。
到了二十世纪八十年代，未偿还信贷占GDP的比例一度达到200%，然后就再也没有回调过。随着全球经济的发展，这一比例一直稳步攀升至2009年，到现在已经超过了350%。这么高的比例显然是荒谬的，在这种情况下不会有啥好事情发生。我认为，这是令人难以置信的杠杆。
请考虑一下图表没有显示的内容，许多个人和企业根本没有债务，也没有超过350%的杠杆率。这意味着许多其他方面必须承担更高的杠杆率。尽管近几十年来，市场的信贷业务一直是一项非常有利可图的业务，但很难相信这项业务能持续下去。在某种程度上，我们必须经历一个巨大的去杠杆化过程。当这种情况发生时，就不会有什么好事情了。
Cash Allocation Is Lowest Since 2007
自2007年以来最低的现金配置
图2：最低的现金配置；美银美林（Merrill Lynch）客户持有的现金占其资产的比例走势
“逆向投资”的投资者相信，与普通大众的投资方向相反就是成功，因为普通大众的投资方向通常是错误的。我自己的经历也表明：在投资的时候，注意不要关注普通大众说什么，而是要注意普通大众怎么操作。
“投资舆论”、“投资建议”和一些口舌之力对于投资来说，是最没用处的。图表二就是一个很好的例子。我们可以看到，从2005年到现在，美银美林（Merrill Lynch）客户持有的现金占其资产的比例平均约为13%。这个比例是不可思议的。
2007年，当美股股指达到峰值时，现金持有量远低于平均水平。随着危机的爆发，现金持有量又迅速上升，在2009年初的市场低点，现金持有量几乎达到了顶峰。
换句话说，在股市处于波动顶点（最高点或最低点）的时候，普通投资大众最好的选择是减少现金和购买股票的时候，美林的客户做了相反的事情。当他们本应该持有大量现金的时候，他们的持有量却保持在较低水平。
我不认为，这种“逆向投资”模式对美林的客户来说是独一无二的。市场时机的掌握，对每个投资者来说都是很难把握的。令人不安的，是这张图表的最后部分。美林的客户现金配置现在甚至比2007年的低谷还要低。要知道，现在的利率要低得多，所以也许这种情况并不奇怪。
过去10年里，各国央行一直在迫使投资者购买风险资产，并回避现金。这些数据表明，这一数据是有效显示了各国央行的金融政策。但不管原因是什么，投资者的现金水平表明，谨慎的投资态度在目前相当不受欢迎。因此，如果你认为自己是一个逆向投资者，或许是时候持有一些现金了。
Michael Lewitt’s Reality Check
分析师的梳理总结
作为一个市场分析师，市场分析师迈克尔·莱威特（Michael Lewitt）的最新分析信件非常有意义，这再次表明了这位分析师对市场的真实感受，以下是他在分析信件中列出的2017年金融市场的“荒谬清单”： *一幅画(可能是假的)卖了4.5亿美元。*比特币(可能一文不值)从952美元飙升至8000美元，涨幅近700%。*日本央行和欧洲央行购买了2万亿美元的资产。*全球债务超过了225万亿美元，超过了全球GDP的324%。*美国企业发行了创纪录的1.75万亿美元债券。*欧洲高收益债券的收益率在2%以下。*阿根廷，一个连续违约者，以超额认购的价格出售期限为100年的债券。*伊利诺斯州，无可救药的无力偿债，向债券持有人出售了3.75%的债券。*全球股市市值飙升15万亿美元致85万亿美元，占全球GDP的113%。*美国龙头科技股FANG的市值增加超1万亿美元。*标准普尔500指数跌至50年低点，美国国债波动性跌至30年低点。*亏损的特斯拉公司出售了5%的债券，烧了40亿美元现金却生产出很少的汽车。
总的来说，2017年的这些“荒谬事件”构成了一个无趣的泡沫。伴随着以美国大选为标志的政治分裂和社会动荡，主流媒体对民众进行虚假新闻报道。
在经济领域也是这样，少数勇敢的分析师和媒体记者与权势集团做斗争，揭露这些“荒谬事件”背后的真相。因为这些经济领域中的“荒谬事件”，其实都是和政治阴谋有关，是美国政府核心层面的深层次腐败与不道德，导致了荒谬的经济事件一件连着一件。
在2018年，还会有更多的被蒙骗的投资者入局。当心那些虚伪的媒体，小心虚假的偶像。在这些主流媒体的炒作下，每一个泡沫都会最终被摧毁。
The Fed’s Balance-Sheet Unwind Spells Trouble
美联储资产负债表会带来麻烦
如果说上面的那个“荒谬清单”还不算什么，那么下面的这个图表显示的才算真正的荒谬，因为它是如此明显，然而许多人却不想看到它。太糟糕了，因为我现在要让你看这个荒谬的图表。这个图表来自来自于加拿大西蒙弗雷泽大学经济学教授迈克尔-莱博维茨(Michael Lebowitz)的“720 Global”这本书。标普500指数所吸纳的企业覆盖了美联储的资产负债表，以及美联储打算在哪里进行资产负债表的平衡。
图3：标普500指数与美联储资产负债表的对比
自2008年以来，美联储和其他央行实际上已迫使投资者进入风险资产领域。在这张图表中你可以很清楚地看到这段关系，标普500指数上涨的绿色部分出现在量化宽松计划期间，这就意味着是美联储在力推投资者进入高风险资产领域。当然，相关性不是因果关系，但我认为我们可以在这里发现一些联系。充足的低成本流动性推动资产价格走高，因此美联储的资产负债表一直居高不下。
这不是有争议的，而是完全有道理。大量低成本流动性的退出，也会对资产价格产生相反的影响。从而使得美联储在进行资产负债平的平衡时，对中小投资者造成巨大损失。有意思的是，美联储甚至给了我们一份时间表，表明它将平衡其资产负债表。迈克尔-莱博维茨教授的图表告诉我们，如果美联储像计划的那样不受影响，如果流动性和股票价格之间的关系持续下去，标准普尔500指数会跌到什么程度。
或者两者都可以改变投资者的命运，但如果美联储不这样做，标准普尔500指数在未来几年内可能会下跌50%。这难道不荒谬嘛？
Volatility-Linked Hedges Won’t Deliver in a Flash Crash
与波动相关的对冲基金在闪电崩盘中胜出
许多投资者都看到了这些警示信号，但他们认为，股票市场将继续走高，同时对冲损失。但实际上并不是这样。华尔街的公司已经推出了各种各样与波动性相关的产品，这些产品旨在保护你免受突然的不利事件的影响。这些产品大多与波动指数或波动率指数挂钩。
近年来，随着市场的上涨，波动性一直处于低位。这使得抵御波动性飙升的保护性产品变得很便宜。然而，目前还不清楚出售这种保护性产品的卖家是否能够兑现自己的承诺。我的朋友道格-卡斯（Doug Kass）已经对此担心了一段时间。他认为，闪电崩盘的风险正在上升，而那些认为自己可以被对冲的人可能会了解，他们并非如此。他分享了一张摩根士丹利的图表，指出有多少波动率指数期货合约能弥补市场一天下跌带来的损失。
图4：波动率与标准普尔500指数的对比走势
标准普尔500指数单日下跌5%将迫使对冲基金商、交易商和ETP发行商购买超过40万份VIX期货合约。这仅仅是在10月份，此后这个数字可能上升。道格不确定，在这种压力下的市场是否还能够提供这么多的流动性。我怀疑，在这种情况下，各种与波动性指数相关的产品会让买家失望。
High-Yield Debt Might Be a Trigger for the Next Crisis
高收益债券可能是下一次危机的导火索
道格还分享了可能是本周走势的一幅图，并对其进行观察。“这形成了可怕的鳄鱼，而大白鲨总是闭上嘴。”这只是时间问题，可能需要一年的时间。未来走势可能会变得更加愚蠢，但是当鳄鱼咬断了它的下巴时，很多人都会被咬伤。我个人认为，高收益债券的泡沫，伴随着如此多的发行人，将成为下一场真正的流动性危机的根源。
图5：高收益债券与标普500指数的走势对比
在一个不断下跌的高收益市场中，做市商可用来维持某种秩序的资金数额是低得荒谬的。高收益共同基金和ETF的投资者认为，他们拥有流动性，但这些基金的管理人员将被迫向一个没有价格、没有出价的市场出售手中的流动性。
哦，出价会以50%的折扣出现。不良债务基金和秃鹰资本将会看到机会，它们将会出现在那里。街上将血流成河。
