5月5日 张晓峰的第 134篇文章
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今天晓峰被这样一条消息惊到了：过去一年，中国最富有的500个人的上榜门槛，从40亿元跃升到65亿元，他们的人均财富达到160.4亿元，同比增长41.8%，百亿富豪达到302位，同比增长87.6%。这意味着，众多富人不仅跑赢了经济基本面，跑赢了自家企业的收入和利润增长，跑赢了股市大盘，跑赢了全球富豪，而且他们还在加速跑！
富人财富增长的关键词，是资产证券化。公司未上市的富人通过IPO和一级市场融资，公司上市的富人通过“定增+并购重组”等资本运作，借由估值仍然高企的国内资本市场，放大了自身财富值。上市尤其是A股上市由此成为富人不懈的追求，富人的资产证券化率已从2007年的42%增长到今年的91%，10年间翻番有余。
然而，并不是所有人的持股市值都完成了N型走势，在跌宕起伏的2015股灾中，一大波韭菜被收割、中产被消灭。据中登公司数据显示，2015年6月，持仓市值在50万-100万元的账户数减少85492户，100万-500万元的减少127481户，500万-1000万元的减少17375户，1000万-1亿元的减少11333户，1亿元以上者减少406户。
两相对照，很多人不禁会扼腕叹息，感概人生的不公。其实其中的逻辑并不复杂。在我看来就是一个安全垫的问题。和巴菲特的价值投资，护城河理论基本雷同。
大家都知道A股的估值高，但这个是谁赋予的呢？既有历史的沿革，也有人民币流动性泛滥的客观原因。特别是后者不发生改变的话，无论是股票的市盈率还是高房价，都不可能发生实质性的逆转。
当然，我们首先可以批评一下A股的游戏规则。
发行制度，因为不是注册制，所以根据经济学的供给和需求的基本理论，需求的饥渴得不到供给的满足，物以稀为贵，市盈率的高企就成为难以避免的一件事情。那么阻挡注册制的根本原因是什么呢？是历史的沿革，因为历史沉淀的二级市场的持股成本高了，所以，如果实行注册制，类似新三板放开登记上市的话，那么不要谈什么投资价值，供给的洪水瞬间会淹没A股。这对二级的持股人，无论是国家队还是个人都是不公平的。
那么在游戏规则既定的情况下，如何利用好这个规则的漏洞，从而实现利润的最大化，是每个经济人必然的思考路径。就是利用好一、二级市场间巨大的差价效应。这是二级市场送你的，为什么不要呢？
但大部分人没有资格享受这场盛宴。为什么？因为进入一级市场不是光有钱就可以的。比如万科，门口的野蛮人多的就是钱，想买成大股东，目前看来凶多吉少，仅仅是一个停牌，就把这位姚老板（姓什么都要想不起来了，可能记错了。）搞得半死了。
门票是什么？就是资产，而且必须是性感的资产!我们看到这么多中概股想回归A股，凭什么?凭的就是他们手中的性感资产。现在市场上都在猜测360到底借壳哪个股票，因为世纪游轮的财富效应就在眼前。所以，如果你没有性感的资产，你就没有资格参与这场盛宴。
市场中的资产分两种，一种是国有资产，具有天然的价值属性，但这块资产性感的越来越少了，曾经的中石油早就成了负面形象的代表。另一种就是民营企业巨头，比如快递巨头、游戏巨头、乐视网、腾讯、百度、阿里都是其中的佼佼者，但是因为历史的原因，大部分没有在A股上市。他们已经印好了门票，嗷嗷待哺的反而是二级市场的投资人。
所以，比较一级市场和二级市场，所有的问题都集中在如何完成资产和现金在现在的这个市盈率水平上的碰撞。并没有道德高度的问题。也没有意义。
所以，作为二级市场的投资人，要么你彻底转变思路，去创造一份资产，创造这张门票来分享A股的高市盈率盛宴。这个显然难度太高。要么，放弃股票交易，因为未来一定会回归价值，你很难通过投资获利，只能通过差价获利。还有，就是正视这一切的现实，努力做好差价。给二级市场投资人剩下的也只有差价了。
而如果想在二级市场做好差价，从长线波动的角度考虑，就是标题所提到的那个简单的道理，就是足够的安全垫。
为什么一级市场获利最大，因为安全垫最厚。其次就是用钱参与增发，其实这已经是落了下乘了。有利有弊。有利的是在参与的当下，价格一定是比二级市场的价格要有折扣，这就是安全垫，但已经很薄了。获得这个安全垫是以时间成本作为代价的，无论是1年期还是3年期的增发，对于A股而言，并没有人保证这个时间之后，你还能够有获利。而纯粹的二级市场的投资人起码还有随时离场的自由。
那么对于二级投资人而言，参与这个活动，就只有选择危机投资法了。大跌的时候，这类公司也会出现一个估值洼地。如果是巴菲特，就会毫不犹豫的买入持有，等待市场恢复理性。价值投资最重视的就应该是安全垫。
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