领口期权组合和价格锁定建仓

——ETF与期权的结合策略之三

上交所期权投资者权限分类当中，三级权限投资者是交易权限最高的客户类别，除进行备兑认购期权、保护性认沽期权、买入期权外，还可进行保证金卖出开仓。显然，三级权限投资者的交易灵活性最高，本次我们介绍两种适合三级客户的ETF及期权组合投资策略——领口期权组合策略及价格锁定建仓策略。

领口期权组合策略

——利用认购及认沽期权锁定投资收益

对于持有上证50ETF（510050）份额的投资者来说，通过卖出认购期权构造备兑认购期权策略能够摊低成本，增加持股收益，但依然面临很大的价格下行风险，而通过买入认沽期权构造保护性认沽期权策略虽然有效控制了下行风险，但构造成本较高。而领口期权组合是一种能够兼顾下行风险防范和降低构造成本的策略。

领口期权组合是指在持有上证50ETF的前提下，同时买入平值认沽期权和卖出虚值认购期权，是备兑认购期权和保护性认沽的组合策略。通过买入认沽期权防范上证50ETF下行风险，同时卖出认购期权降低买入认沽期权的权利金成本，增强持仓收益。

领口期权组合属于风险有限、收益有限策略。最大盈利=认购期权执行价格-50ETF建仓价+净权利金，最大风险=净权利金损失。可见，领口期权组合策略优势在于以最小的成本为标的物提供最大的价格下行风险保护，其代价是削减上行方向的盈利。

价格锁定建仓策略

——利用卖出认沽期权锁定建仓价格

价格锁定建仓策略是指当投资者看好上证50指数的表现，想在近期市场调整到相对低位后购买上证50ETF（510050）进行建仓，但当前市场又面临一定的波动，因此可以通过卖出50ETF认沽期权锁定上证50ETF的建仓价格，同时在投资过程中获得了权利金，作为增强收入。

实际上，卖出认沽期权的策略可以进一步拓展成“金字塔”式的买入建仓策略。以2016年5月3日的期权成交价格为例，某投资者认为上证50ETF将会趋势上涨，目前是相对比较明确的底部震荡区间，大幅下行的空间已经不大。因此投资者可以选择当日卖出30张“50ETF认沽5月2050”，20张“50ETF认沽5月2100”，10张“50ETF认沽5月2150”，卖出后分别获得权利金820元、1860元、3770元。如果截至行权日上证50ETF价格为2.05元，则投资者完成了“金字塔”式的建仓，建仓成本为3万份2.05元，2万份2.1元，1万份2.15元，由于之前还获得了5630元的权利金收益，建仓成本进一步被降低。

需要提醒投资者的是，卖出认沽期权需要缴纳保证金。投资者在卖出期权的时候，应该做好完备的风险控制管理。THE_END