前段根据反身性的原理抓住了黑色金属过山车上下两波，效果出乎意料的好，也让我对反身性有了新的认识。
重新从战略角度审视A股，一个更大的反身性趋势正在形成。
四月初在3000点战术性看多大盘到3400点被市场无情打脸。现在回头看，这轮下跌表面上看起来源于债市信用违约事件发酵和权威人士浇灭放水预期，但是其实不尽然。对于前者，现在债市收益率又降下来了，但是股市完全没有反弹的意思；对于后者，确实有一些影响，但货币政策并没有实质性收紧，信贷回落主要反映实体需求弱和一些扰动因素。
依我看来，一个更重要的原因是，从12年以来推动中小盘牛市的并购热潮即将走到尽头。
高估值下的增发并购能够增厚公司业绩，从而进一步推高公司估值，这是一个典型的反身性过程，类似的现象在发达国家历史上并不罕见，索罗斯在《金融炼金术》里也介绍过，他称之为美股历史上的“集团公司泡沫”。
当然，和所有泡沫一样，这种自我实现的趋势总有逆转的一天。一个重要的特征是并购标的的估值和二级市场估值差距大幅缩小，很好理解：套利行为本身会缩小套利空间。另外，监管层对并购重组监管加强也会加速趋势逆转。
现在看，一方面，一级市场的估值已经到了很高的水平(到处都是没有利润的独角兽可见一斑)，一二级估值差开始加速缩小；另一方面，尽管监管没有直接承认，但是对增发并购的审查力度在趋势性加强，最近定增被否的比例大幅提升，一些项目被迫改成现金并购，这可能和监管希望资金脱虚入实有关。
这种趋势一旦逆转，正反馈就变成了负向的正反馈。A股小票业绩增速高主要靠外延并购，并购标的业绩不达标会导致大额商誉减值，业绩大幅下降导致股价戴维斯双杀，从而更加无法定增并购，进一步打压业绩增速。
事实上，市场上的聪明钱早就在关注这个趋势，上善若水的侯安扬去年就分析过这个问题，今年以来机构对潜在的商誉减值的关注热度也在提升。但是，这个趋势还仅仅是开了一个头而已。炒小票的资金是A股市场上风险偏好最高的资金，泡沫破灭的过程可能伴随着风险偏好长期被压在较低水平。当然，这个过程并不意味着大盘再大幅杀跌，毕竟大盘指数估值并不高，只是也很难趋势上涨。
我相信，这个泡沫的破灭，会有标志性的事件，一定会有目前万人追捧的公司变成万人唾弃。而一批真正有业绩、有成长的公司，也会在泡沫的废墟中逐渐涌现出来。价值投资的理念，将重新成为主流。在此之前，我的重心会放在港股和商品。
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