5月28日，即分层最终方案发布的次日，第五届金融街论坛在北京召开了。金融街论坛由北京市政府主办，人民银行、银监会、证监会、保监会为支持单位，被誉为“中国金融改革发展的风向标”。
从2013年第二届开始，金融街论坛就专门开辟了“对话股转系统”的分论坛，可见新三板在金融街论坛上的受重视程度。对于新三板，我们如何理解刚发布的分层制度的意义？接下来的改革发展的风向、布局又会如何？金融街论坛会给我们很多有益的参考。
可以明确的是，分层不是一项孤立的政策，而只是一个棋子，股转系统实际上是在下一盘很大的棋。今天，智库君就结合股转系统副总经理高振营在金融街论坛的讲话，来和大家一起解读这背后的棋局。
初心：服务实体经济，支持中小微企业
首先我们要搞清楚的问题是，新三板这盘棋为何而下？这个问题实际上是所有跟新三板有关的政策的出发点，也是我们衡量这盘棋下得怎么样的核心依据。
关于这个问题，股转系统副总高振营的答案是“服务实体经济”，“支持中小微企业发展”。
这个初衷是否能得到贯彻？主要取决于新三板挂牌公司的类型结构和募集资金的用途！根据高振营在讲话中提供的数据，新三板目前的挂牌企业，94%都是中小微企业，其中小微企业占63%，中小微企业的主体地位持续巩固。截至5月25日，2016年挂牌企业已经完成了发行1323次，融资额556亿元，而且，这些挂牌公司的募集资金80%以上都是用于生产经营性需求！这和新三板服务于实体经济的大方向高度吻合。
由此看来，新三板服务于中小微实体经济企业的特色非常鲜明。这是领导监管层有意为之的结果，也是新三板当前的现实。
基础：创新发展和风险控制相匹配
众所周知，新三板是一个集高增长和高风险于一体的资本市场！创新发展和风险控制之间的协调，也就必然成了新三板市场管理的基石和永恒的焦点。新三板的发展速度太快了，2014年底的时候挂牌企业才1572家，到2015年已经增长到了5129家，截至6月2日已经到了7464家。正如高振营在讲话中所言：“目前新三板有海量的市场规模，差不多也是全世界最大的市场之一，并且增长的势头不减。”新三板的挂牌企业呈现出小而多，多而杂的局面。
(1)挂牌公司分层只是风险分层管理的第一步很显然，由于新三板宽松的挂牌标准，挂牌企业规模在高速扩张的同时，风险必然也在急速膨胀！如果不注意管理控制，新三板的繁荣就很可能迅速凋零，如同昙花一现。但是面对海量的市场，充斥着良莠不齐的企业，要从整体上去控制风险谈何容易！怎么办？先分层！
正因为这样，高振营才会在讲话中“特别指出，挂牌公司分层的本质是风险分层管理，实现的方式是通过制度的差异化安排，从这个意义上来讲，分层只是第一步，只是为下一步提供针对性的服务和监管打开了空间”！意思就是说，风险管理是一盘大棋，风险分层管理是其中一种基本的方法，而挂牌企业分层只是开局的第一步！
而且，值得注意的是，就分层本身来说，分为创新层和基础层也只是一个开端。高振营的说法是“起步阶段把挂牌公司分为创新层和基础层，随着市场发展再逐步完善我们的市场层次。”挂牌公司分层本身也还是一项未完成的工程。
(2)风险的分类管理：负面清单制度新三板风险管理的另一种方法，无疑就是提高挂牌的门槛，但不是提高所有企业的挂牌门槛，而是有选择性地提高某些种类的企业的挂牌门槛。用高振营的话说，就是“我们要在坚持市场包容性的基础上，将研究挂牌准入的负面清单，建立差异化的信息服务体系。”这方面的尝试，最典型的就是和分层同一天发布的“关于金融类企业挂牌融资的规定”。
新三板对于企业挂牌一向以宽容着称，但是在5月27日发布的新政中，却忽然拉高了金融类企业的挂牌要求——对私募基金管理机构新增8个方面的挂牌条件，至于其他具有金融属性企业如小额贷款公司、融资担保公司等等则直接拒之门外！
为什么？还是风险控制！股转系统在和这项金融类企业挂牌政策一并发布的答记者问中，非常清楚地说：“2015年以来，新三板市场上的各类金融企业频繁融资，融资金额、募集资金投向等问题引起社会关注和质疑。”为了“有效防控金融市场风险”，才决定要区别对待！此外，这也符合新三板服务于中小微实体经济企业的定位。
不仅如此，高振营还在讲话中说道，“我们还将进一步规范股票发行和并购重组的管理，制定募集资金使用的负面清单制度”。这就意味着，“区别对待”不仅仅是一项政策，更是一个政策思路！如果说上面提到的第一种风险管理的方法是风险的“分层管理”，那么这第二种方法实际上可以说就是风险的“分类管理”。
(3)加大自律监管的力度和深度至于第三种风险管理的方法，就是加强自律监管。这又可以分为加大监管深度和加大监管力度两个方面。从加大监管深度看，主要的就是如高振营所说的，启动“自律规则体系全面的修订和整合”，进一步细化明确自律监管的要求，明确自律监管措施和纪律处分的实施标准，丰富自律管理措施的手段和层次。此外，还要推进“大数据的监管系统建设”，提升对违法违规行为的发现能力和为监管尺度标准化创造条件。另一个方面就是加大监管的强度，今年以来，股转系统公示监管处罚信息的频率比去年有了明显的提升。
股转系统如此强调监管，是基于这样的一个逻辑：高风险的狂飙式发展是没有意义的！正如一辆疾驰的汽车，就算开得再快，如果制动失灵，也只会更快奔向死亡！高振营才会如此强调要“牢牢守住不发生系统性区域风险”！
后续：优化市场，提高效率
有了以上扎实的基础之后，新三板这盘大棋的重点，就成了优化市场和提高效率。实际上，我们上面提及的很多控制风险的政策，不仅能为新三板的可持续发展提供坚实的基础，同时也可以起到“优化市场的服务管理”的作用。例如分层制度和负面清单制度等等，不仅让新三板的市场环境更安全，同时也更有次序。
在这个基础上，这盘棋的下一个重心就必然落在流动性上。高振营在讲话中没有直接谈及流动性问题。但是，他在谈到近期的工作重点的时候所做的规划，除了上面已经谈过的，其余部分从作用上看都是在为提升流动性服务的。
例如，制定鼓励企业挂牌同时发行的规则，开展私募基金管理机构参与做市业务的试点，同时研究发展多元化的机构投资者队伍等等，明显都是为了提高新三板交易活跃度所做的准备——前者是为了提高可交易股票的增量，后者则是为了提高投资者整体容量，供求双方两手抓，双管齐下提升流动性。
来到这里，我们纵观全局，就会发现，股转系统真的在下一盘很大的棋，分层只是开局的第一步。
联系客服
