各位好，又到了小马甲周末带大家读研报的时间了。本周的话题是“汇率波动如何影响股市”，研报作者系兴业证券鲁政委团队。
毫无疑问，人民币汇率跟股市走势是有一定的关联的。但影响又不是正相关或者反相关的简单关系，我们回顾一下“811汇改”以来上证指数与在岸人民币的走势。
首先是在岸人民币一年以来的周K线图。
（注意：涨（阳线）为贬值，跌（阴线）为升值，理解不了的朋友可以将此图旋转180度，即符合正常思维）
下面是上证指数一年以来的周k线图：
（估计很多散户朋友看到这图又要泪崩，一边哭一边看）
两图对比发现，在部分周期里是有明显的正相关的：人民币升值股市涨，人民币贬值股市跌。但在另一部分时间周期里，却明显没有这种对应关系。
那人民币汇率究竟如何影响股市呢？以下是鲁政委团队的回答（经过小马甲的简化和改写梳理，括号里为小马甲的注解）。
人民币对股市影响主要包括三个方面：流动性、基本面、预期
第一：流动性。现在央行的货币政策不变，加之每个交易日都会实施逆回购操作，对流动性的控制非常强，所以目前人民币汇率对流动性不会造成显著影响。
第二：基本面。汇率上升对大部分制造业的企业盈利有不利影响，下降有助于改善制造业企业盈利情况。
第三：预期。目前“汇率稳、股市才会有机会”的说法是错误的，存在误解。（即目前的预期是错的）
汇率与股市：经验观察
1. “8·11”汇改给股市带来了新的不确定性，诱发了股市下跌。（股市下跌不是由于贬值或升值造成的，而是由汇改这个动作造成的）
2.“8·11”汇改之后，中证500指数与人民币汇率呈正相关，即人民币一贬值，中证500就跌。
3.“8·11”汇改之前，中证500指数与人民币汇率没有明显的正负相关关系。
综上，结论如下：“8·11”之后，人民币对美元汇率走势与股市之间存在越来越密切的联系，汇率的贬值往往诱发股市的下跌。但这种规律在“8·11”之前并不存在。
最关键的是有效汇率
考虑到我国对外经贸活动的多元化，人民币对美元的双边汇率对工业企业利润的影响不大，最关键的还是人民币对一篮子货币的汇率，即有效汇率。
数据显示，我国工业企业利润与人民币有效汇率呈反向关系，即人民币汇率对一篮子货币越强，工业企业利润增速就越慢。
再细分一点儿，有效汇率对可贸易程度高的行业影响较大，主要为基础制造业；而对可贸易程度低的行业影响较小，如医药、IT、军工等。
作者对多个发达经济体和新兴经济体的经验考察显示：凡是双边汇率贬值带动了有效汇率贬值的经济体，其股市全部都是上涨的；反之，如果仅仅双边汇率贬值，但有效汇率并无变化，最终结果是，这些经济体的股市都表现平平。
最近央行的表态是：人民币对一篮子货币保持稳定，而不是人民币美元双边汇率稳定。这就意味着，人民币对美元汇率无论如何波动，其本质上不会改变人民币的有效汇率水平，从而对企业基本面的改变影响甚微。也就是说，对股市基本没有实质影响。
但是，预期往往是不理性的，所以如果沟通不够，汇率的波动就可能对股市产生负面影响。
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