期权买方和卖方的比较

保守型投资者的期权交易策略

摘自《保守型投资者的期权交易策略》 作者：迈克尔 C·托姆塞特 出版社：机械工业出版社

当卖出期权，你没有购买者的享受权利。买方支付了权利金，有权决定是否行权或者何时行权以及是否卖出他们的多头头寸。当你是空头，你开仓头寸你得到收入，是否履约却取决于别人。时间价值在空头头寸是你的优势，因此当产生一个短期的收益流时，你能控制风险。风险水平取决于你所依赖的特定的策略。

期权最高风险应用是无保护看涨期权。当你卖出一个看涨期权，你获得权利金，但是你也收到一个无限制的潜在风险。如果股票市场价值将要涨很多点，看涨期权将履约，你必须支付在敲定价格和履约时当前市场价值之间的差额。举例说来，假设你卖掉一个敲定价格40美元的看涨期权，收到8个点（800美元）的权利金，你的敞口风险就被减至相当于每股48美元（敲定价的40点加上你卖出看涨期权收到的8点）——但是没有考虑交易费用。尽管如此，如果股票市场价值在到期前增长到每股74美元，那么看涨期权是否被履约？在那种情况下，你接到配对通知，必须交付股票并且支付3400美元（74美元一股的当前市场价值，减去40美元一股的敲定价格）。你的损失将会到达2600美元（3400美元支付金减去你卖出看涨期权收到的800美元）。

无保护看涨期权是风险最高的投资策略。相比之下，有保护看涨期权是风险最低的一种投资策略。如果你有100股股票，不管市场价格多少，你都可以交付这些股票来安全履约。一旦履约，你可以保持你收到的权利金。关于有保护看涨期权最大的争议在于失去了增值的机会。在前面的那个例子中，你只是持有了100股，他们的价值已经涨到了每股74美元，因为你卖了一个敲定价格40美元的看涨期权，你必须在40美元卖掉他们。另一方面，你必须记住两点。首先，价格较大幅度增长的频率应该与你卖出看涨期权所收权利金的确定性进行比较研究。其次，只要履约在看涨期权中获益，资本在股票中增值，你就能获得收益。例如，你的股票的初始成本是每股32美元，现在值每股38美元。你卖掉一个敲定价格40美元的看涨期权收到一个8个点权利金（800美元）。如果履约，你的收益是在股票市场600美元的资本获利，加上800美元在卖出期权的收益（加上你在持有期的红利），这是43.75%的回报率（1400美元/3200美元）。

当有保护看涨期权履约时,只要在股票市场上的原始成本足够低,就可能产生很大的利润,获得很大的资本增值。然而，为了比较在不同结果下的期权回报，我们不能把资本获利当做分析的一部分。如果你持有股票无须建立期权只是卖掉它，你将获得资本收益，我们在有保护看涨期权例子中将股票和期权收益分离开来。在上述情形下，仅有期权回报，在股票为每股38美元的时候,你将获得卖出看涨期权所收的800美元。这是21.1%的回报率(800美元/3 800美元)。为了个与别的期权回报率比较，你需要按年计算这个回报率。