A股高换手率陷阱再度出现，两大因素是破解钥匙

A股日趋散户化特征

一提到A股是散户化构成的股市，很多投资者就会反感，就会高呼，A股这么弱，难道是散户导致的？其实这是误区了，并不是说散户导致下跌，而是说市场散户化特征，甚至不少大资金都在散户化操作。散户化最直接的体现是换手率高，2016年以来，A股主板年化换手率达到244%，中小企业板年化换手率高达558%，创业板更是达到惊人的731%；而海外市场中，换手率相对较高的纳斯达克市场，年化换手率不过233%，纽约证券交易所仅为74%。

换手率高一般意味着股票流通性好，进出市场比较容易，不会出现想买买不到、想卖卖不出的现象，具有较强的变现能力。然而值得注意的是，换手率较高的股票，往往也是短线资金追逐的对象，投机性较强，股价起伏较大，风险也相对较大。高换手率既可说明资金流入，亦可能为资金流出。

两大风险：“换手率魔咒”与博傻效应

这里面的风险来自于两方面：第一是“换手率魔咒”。以2012年至2016年数据为例，5分钟内换手率超过5%的异动股票主要集中在创业板和中小板，以沪深300指数作为基准存在风格偏离。不过，即使与全A指数相比，这些股票异动后，跑输全A指数同样是大概率事件，而且持有时间越长，负收益越高。

数据化来看，这些异动股票的5日平均收益低于沪深300指数1.13个百分点，10日平均收益低1.60个百分点。所以由此，总结出来A股的“换手率魔咒”，即高换手率股票大概率贡献负的超额收益。究其原因是A股散户化特征突出，大部分资金不进行价值挖掘，而是采取博傻式的跟风炒作，一旦个股出现了高曝光率且进入到大量散户阶段，群体性的疯抢，股价往往就存在了反应过度的走势，股价将会大概率出现反转，并贡献显著的负超额收益。

第二是博傻因素凸显。高换手对价值投资者的诱惑，导致投资者无法禁受折磨，最终变得日趋“散户化”的投机模式。说句不好听的，换手率模式就是一种博傻效应，大家买入股票的时候特别贵，那么意味着将来必须卖给另外一个比你出价更高的傻瓜去接盘。但投资不能抱有侥幸心理，老指望别人当傻瓜。

价值股被埋没的周期延长

市场容量越来越大，而资金消耗也在增加，在大力去杠杆和反复经历股灾的情况下，市场资金总量不同。这使得被低估的品种价值发现的周期被拉长，在市场规模相对小的时候，个股价值发现时间很短，现在个股多了，资金少了，各种因素复杂了，价值股很多时候也被埋没，持股者也在遭受煎熬。尤其是面对着游资、概念化的炒作诱惑时，这种考验就更严峻了，所以经常出现投资者都持有过“牛股”，但最终被其他诱惑而过早抛售了。

那么是什么价值投资呢？那些企业自身价值成长、企业盈利不断增长、竞争力不断增强的品种。当下的A股决策更要抛开行业特征，主要把精力放在选成长股上。成长股应以行业里面的竞争力、企业自身成长潜力和成长能力为标准。本周腾讯控股市值逼近2万亿港元，折算成人民币逾1.7万亿，一举超过中国移动（市值16958亿人民币），登顶亚洲市值最大的上市公司，上市12年实现了280倍的收益，这就是价值股。这让A股投资者羡慕不已，一家小公司逐步成为大公司的过程，也是股民持续活跃盈利的机会，这和上市就是大市值个股，然后就横盘，甚至下跌是非常不同的。所以近期我也将在玉名微博订阅文章中送出一批这样的个股，欢迎大家关注。