本文首发于微信公众号：华章经济金融。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
作者：巴里·艾肯格林
来源：华章经济金融
战前金本位制的稳定和战间金本位制的不稳定形成了鲜明对比，而其主要原因是从表面上看，战前体系具有更强的自动性。在战前时期中，各国中央银行并没有违反游戏规则，因此在本国发生黄金流出或流入时，都能自动限制或放款信贷。中央银行保留决定何时、如何进行干预的权力，而该权力是体系运作中不可或缺的一部分。
然而，毫无疑问的是，位于体系中心的当局最终会采取一切必要措施来维护黄金的可兑换性。少数反对金本位制的政治团体、对现存收入分配和财政负担分配的支持使得该承诺具有完全公信力。当承诺具有完全公信力时，市场参与者期望政府采取行动来支持这一货币体系。而随之产生的稳定投机行为就可以减轻政府管理负担。
然而，体系承诺的公信力最终还是依赖于国际合作。金本位制的维护需要英国、法国、德国、俄罗斯和其他国家的共同合作。早在19世纪90年代，国际合作的重要性就已经非常显著；而在20世纪的前10年里，国际合作逐渐变得频繁。
英国在合作团体组织中扮演中心角色。伦敦的银行贴现率被视为是国际贴现政策融洽的关键点；在不用考虑无数外国贴现率水平和运动的情况下，其他中央银行仅仅只需要跟随英格兰银行的领导。英国是黄金从欧洲大陆流向美国的可靠通道。但是在危机时期，英国缺乏足够的资源来满足需求。因此各国必须通过共同努力来维持该体系。
尽管中央银行合作对维持体系稳定至关重要，但是其领导者英国并不能强迫各国进行合作。那是什么诱使其他国家提供合作呢？在某种程度上，几十年来的经历已经使得各国熟悉合作的优势。更重要的是，它们认识到了英镑在国际体系运作中的重要作用：英镑是战前汇率网的关键。
毫无疑问，英镑的贬值会引发其他货币的重新排列，从而翻转整个体系。英国在国际金融市场的地位使其能够发挥关键性的协调作用，并在正常时期中产生稳定性的影响；当英镑本身的稳定受到威胁时，就需要其他国家来协助维护英镑的稳定。
如果没有爆发第一次世界大战，我们难以确定这些活动能够持续多久。随着外国的迅速发展和英国在国际贸易中所占份额的减少，伦敦的地位已经逐渐受到侵蚀。与伦敦市场和英格兰银行中的资源扩张速度相比，全球金融资产、国际储备和国际清算的扩张更为迅速。这使得外国商人开始犹豫是否以英镑的形式持有外国余额。
即使是对英镑是否与黄金等价产生微小的怀疑，也会促使他们将鸡蛋分散到其他的篮子中。世纪之交后，欧洲国家中日益紧张的外交关系意味着19世纪长久的和平时代结束，同时也增加了在伦敦累积储备的风险。该体系将英格兰银行视为贴现政策关键点，并将其作为缺少中央银行和弹性货币的国家的流动性直接来源，因此我们完全有理由担心这一体系的可行性。
与此同时，美国经济的扩张使得其秋季黄金需求上升，从而导致英格兰银行资源紧张，因此需要法兰西银行采取合作性的支持操作。美国经济扩张带来了日益增长的挑战。而英法合作，甚至是泛欧合作都难以满足需求。
为解决这一问题，就需要对美国释放的不稳定冲击进行调节，或者授予其必要的制度性组织来促进合作团体的形成。而美国必须建立一个中央银行才能实施这两种解决方案。1914年联邦储备体系开始运行之后，它成功地调节了美国释放的不稳定季节性冲击。但是正如战间时期发生的三次衰退所证明的那样，中央银行的建立并不能自动消除周期性不稳定。
新美国中央银行的特殊联邦制结构给远离国际经济事务的金融利益带来巨大权力，并创造了一个异常忽略国际合作优势的机制。而第一次世界大战后，这些启示都会逐渐变得明朗。
文章来源：微信公众号华章经济金融
联系客服
