金融工程研究:基于投资时钟理论,股票行业配置

投资时钟理论行业配置

美林在2001年夏的《全球产业分析》报告中首次提出了产业时钟理论,使用CPI通货膨胀率变动和GDP产出缺口变动两个指标衡量经济周期,将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段,并计算了在上述各个阶段中各类资产的行业资产回报率。我们可以将投资时钟的理论应用在行业配置上进行选股:一般定性来说,复苏阶段可选消费业表现较好;过热阶段原材料类表现强于大市;滞胀阶段必须消费类表现较好,工业类次之;衰退阶段防守增长型例如医药与公用事业表现较好。但是以上都是定性分析的结果,针对我国a股市场不同经济周期的行业配置需要进行定量的分析。

基于投资时钟理论经济周期的划分

使用我们在《投资时钟指路,量化大类资产轮动破局--再谈美林时钟模型在中美市场的有效性》中提到的定量与定性结合的方法划分经济周期,将GDP同比增长率作为经济增速的衡量指标,CPI同比作为通胀变化的评价变量,分析序列周期的高点和低点,并结合基本面信息进行局部调整。

基于投资时钟理论的行业配置

首先使用直接排序法进行行业配置,计算复苏、过热、滞胀、衰退四个经济周期下各个行业每月平均排名情况以及标准偏差。选择2005.1-2015.1样本内数据,观察中信一级行业在不同经济周期下的表现情况。发现复苏阶段:银行,房地产,石油石化行业表现较好;过热阶段:汽车、家电、医药、商贸零售行业表现较好;滞胀阶段:农林牧渔、基础化工和建材行业表现较好;衰退阶段:餐饮旅游、建筑、非银金融、房地产、医药和综合表现较好。

基于直接排序法容易使得成长型行业在各个周期排名都较好的问题,我们认为偏离度排序法更加合理,即应当选择那些在所处经济周期明显强于其他经济周期的行业。按照偏离度排序,复苏阶段选择银行、房地产、石油石化;过热阶段选择汽车、家电、商贸零售;滞胀阶段选择农林牧渔、基础化工、有色金属、煤炭;衰退阶段选择建筑,餐饮旅游、交通运输、电力及公用事业。

在偏离度排序法下使用行业轮动策略,2005.1-2016.6间相比行业平均水平年化超额收益为11.29%,行业轮动策略与行业平均净值比达到2.89;相比沪深300年化超额收益达到17.49%,净值比达到5.42。行业轮动策略超额收益两次较大的回撤区间出现在2006.9-2007.12和2014.11-2016.1,涵盖了07,15年两波牛市,这两轮牛市的动力并不是经济复苏和温和通胀带来的。因此这两个阶段超额收益出现较大回撤并不是投资时钟的失效,更多的是市场情绪影响所致。