燕南飞/文
为什么投资股票是战胜通胀的有效办法？因为大家都知道，股票收益率是所有投资中最高的！经典投资教材《股市长线法宝》一书的作者杰里米J.西格尔用美国股市200年的历史证明了买入并持有股票是最好的投资。
尽管从短期看股票投资充满了风险，可是从长期来看，它可以战胜其它一切投资品种，包括债券、黄金及其它固定收益资产。即使是对于中国A股这样波动很大的新兴市场来说，股市收益率同样极具诱惑：假如你能在1990年12月19日买入100元的上证指数ETF，到目前它也将增长到3000元，测算下来年化收益率也有14%。但是以上这些只是我们观察到的最终结果，股票能够战胜通胀的原理究竟是什么呢？今天从理性经济人行为的角度谈一谈个中缘由。
无论什么类型的投资，都逃不出钱生钱的基本逻辑。从投资对象上来说，资金无非投资于企业，或者投资于商品。投资于企业的资金有两种渠道：投资于公司股权，形成公司资本金；或者投资于债权，形成公司的负债。资本金加上负债就形成了公司运转的资本，是公司可以自由支配的资金，也就是资产。
公司的本质就是依靠对资产的经营，获取盈利。盈利的一部分用来支付负债的成本（利息），剩余的部分供股东支配。如果公司的总资产收益率（ROA）不能大于负债的成本（利息），则运营这家公司便是无利可图的，因为负债部分形成的资产所对应的收益不足以支付负债的成本，还需要股本金对应的收益去偿付，导致股本金收益ROE还赶不上债券利息。如此，公司股东还不如直接用股本金购买债券（负债部分）。
因此从理性经济人的角度来说，这种机会成本决定了公司股东的收益率必须要高于债券利率。否则，股东们就没有必要去投资一家公司了。
大家也知道，实际利率等于名义利率（债券投资者名义上的收益率）减去通货膨胀率。为了保证债券投资有利可图，保证自己的钱不缩水，债券投资者也有实际利率必须为正的内在要求。为此，名义利率就必须要大于通胀率。到此，我们从理性经济人的角度就得到了一条必要收益率的链条：股票收益率>名义利率>通胀率。在这个必要收益率链条的约束下，理性经济人会通过自身的理性经济行为，最终促成股票收益率战胜通胀。
顺便说一下投资黄金（包括其它商品）为什么不能战胜通胀。从投资黄金的个体来看，在有些历史时期，黄金投资者的确能取得远高于通胀的收益，这里面的逻辑是黄金的稀缺性。如果从黄金市场的整体来看，这个市场不但不会产生任何增量现金流（如股市的分红），反而还有一些交易成本。
即使金价从每盎司900美元涨到2000美元，投资者也只是获得了纸面富贵而已。全体投资者一旦变现，价格将因为没有接盘方而跌入谷底。当然，这种极端情况不会出现。但即使有后来的投资者接盘，从全体投资者战胜通胀的角度考虑，也只不过是财富在新老投资者之间的代际转移和零和博弈。所以，如果从全体投资者福祉的角度看，黄金是不能战胜通胀的。（作者供职于金融机构，为基金经理）
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