投资中的心理学
摘自《投资中的心理学》 作者：约翰·诺夫辛格 出版社：中国人民大学出版社
投资是一个相当复杂、困难的过程，它包含收集信息、分析信息以及根据信息做出决策几个步骤，然而，过于自信的心理会导致我们误解了信息的准确性并且高估了我们分析信息的能力。这种情况通常发生在我们刚经历了某种成功之后。“自我归因”（self-attribution）的心理偏差让人们认为成功的原因是自己的能力强，而失败的原因是自己的运气差。在市场上获得一定成功之后，投资者就可能表现出过于自信的行为。
我们来看看金融分析师的行为。分析师会对外公布他们对于所追踪公司的未来收入状况的预测。吉勒斯-希拉里（Gilles Hilary）和莱尔-蒙兹里（Lior Menzly）分析了在做出一系列不错的收入估计之后分析师们继续做出的预测。如果分析师将之前的正确估计主要归功于自己掌握的信息和拥有的能力，那么他们下一次分析的准确性就可能会低于平均水平，而且与其他分析师的估计也会有出入。在调查了40 000起季度收入状况的预测之后，他们发现成功的经验会导致过于自信的心理。前几个季度预测较准的分析师倾向于做出与其他分析师不同的预测，最终他们预测失误的情况也会更多。
过于自信的心理导致投资者做出包括过度交易、冒险交易在内的错误交易决策及最终的投资组合的亏损。过于自信的心理会增加投资者交易的数量，因为他们对自己的观点过于自信。投资者的观点一方面基于他们所掌握信息的准确性，另一方面基于他们自己分析信息的能力。过于自信的投资者更相信自己对股票的评估而较少考虑其他人的观点。
过于自信的交易
心理学家发现在一些被认为是男性居主导地位的领域中，例如金融管理，男性过于自信的心理比女性更严重一些。一般来说，对于自己投资决策的能力，男性比女性更加过于自信。男性投资者的交易率要比女性投资者高。
如在一项对一家大的折扣交易经纪公司的研究中，两位财务学家布拉德-巴伯(Brad Barber)和特伦斯-奥丁(Terrance Odean)调查了从1991—1997年的38 000个散户的交易情况。他们分别对单身男性、单身女性、已婚男性和已婚女性四类账户拥有者的交易状况进行了调查。衡量交易水平的基本单位叫做“周转率”。周转率指的是投资组合中股票的百分比在一年时间内所发生的变化。例如，50%的周转率指的是在那一年里投资者售出投资组合中一半的股票，并买入相同数量的股票。同样，200%的周转率指的是在一年内投资者卖出投资组合中的所有的股票以买入其他股票，接着再卖出那些股票并买入三倍的新股。
研究显示单身男性的交易量是最大的。单身男性交易的比率相当于85%的周转率，而已婚男性的比率为73%。单身女性和已婚女性的投资组合年周转率分别为53%和51%。请注意，这个现象与过于自信的心理是一致的，也就是说，与女性投资者相比男性投资者更加过于自信，因此他们的周转率更高。
还有一种说法是，男性并非更加过于自信，而是他们所掌握的信息更全。如果你真的是掌握了更全面的信息，那么根据此信息做出的交易就应该会带来更高的收益。
一般情况下，过于自信的投资者的交易量更大，但是更高的周转率就意味着交易的结果更糟糕吗？巴伯和奥丁也对这一问题进行了研究。他们抽样调查了在1991—1996年的78 000户散户，并研究了周转率与投资组合收益率之间的关系。假设一名投资者掌握了足够的信息且完全具备分析信息的能力。如果投资者掌握的信息正确且分析能力足够强，那么投资者高频率的交易应该带来高收益率。事实上这些收益应该是足够高的，既可以取代买入-持有的策略又可以包含交易的佣金。此外，如果投资者并不具备更强的分析能力，而只是受到过于自信心理的影响，那么高周转率所带来的收益就不至于高到既取代买入-持有的策略又包含交易的佣金。
巴伯和奥丁根据抽样中投资者的交易水平将其分为五个小组。周转率最低的20%的投资者被归为第一小组。这一小组的投资者投资组合的年平均周转率为2.4%。周转率第二低的20%的投资者被归为第二小组。依次类推，周转率最高的20%的投资者被归为最后一组，也就是第五小组——其年平均周转率高达250%以上。
记录了这五个小组中每个小组的年平均收益率。请注意，五个小组的年度总收入一样都是18.7%，周转率高的投资者收益率并没有更高，虽然他们付出了额外的努力，而且出售和买入股票都要支付佣金，这样，经常交易的投资者就会受到更大的影响，如图所示。周转率高的投资者所在小组的净收益（除去佣金后的收益）大大低于其他小组。周转率最低的小组的年平均净收益率为18.5%，相比之下，周转率最高的小组的年平均收益率为11.4%。
周转率最高和最低的这两个小组之间的净收益率相差了7个百分点，这个差距十分惊人。例如，周转率最低的这一小组的投资者，他们在5年里投资10 000美元，收益率为18.5%，那么他们就可以获得23 366美元的收入；周转率最高的这一小组的投资者投入同样的资金，但由于他们的收益率为11.4%，所以他们的收益仅为17 156美元。这样，他们之间的差距就是5 000美元。就积累财富的角度来说，受到过于自信心理影响的交易是相当危险的。
因频繁交易而出现的问题不仅仅包括大笔佣金的支出。根据观察显示，过于自信的心理不仅会导致交易过于频繁，还会导致投资者买入错误的股票。巴伯和奥丁将自己的分析限制在一定范围内，即针对某个折扣交易经纪公司的账户。他们调查了三周以内完全抛售一只股票并买入另一只股票的投资者的情况。接着，追踪了接下来的四个月和一年里这些抛售出去及买入新股的状况。
他们想了解出售股票A、买入股票B的行为是否总是正确的决策。显然不是这样的。在接下来的四个月里，已经被售出的股票的收益率为2.6%，而新买入的股票的收益率仅为0.11%。接下来的一年里，售出的股票比新买入股票的收益率高出5.8%。因此，过于自信的心理一方面会使投资者频繁交易，把钱浪费在支付佣金上；另一方面使投资者卖出表现好的股票，却买入表现不好的股票。
过于自信的心理与市场
如果许多投资者同时受到过于自信心理的影响，那么在股市里就会有明显的征兆。对折扣经纪公司账户的调查发现，过于自信的投资者存在频繁交易的情况。那么这种行为是否也表现在总体市场中呢？有些研究人员认为会有影响。具体地说，由于整体股票市场上涨，投资者会将其归功于自己的能力，因此变得过于自信。这种心理会导致大批投资者增加交易，也就会对证券交易所的整体交易产生一定影响。
对股市的月收益率，以及40年来的交易量的调查发现收益率较高的几个月里就会出现高交易量。例如，某个月的收益率相对较高，达到7.0%，那么接下来的6个月里，交易量都会高于平常。这样，在正常情况下7个月的交易量只相当于此情况下6个月的交易量。相反，在整体股市下滑之后股票的交易量就会下降。投资者似乎会将一个表现好的月份归功于自己的能力，于是就开始提高交易量。股票表现不好使投资者过于自信的心理下降，因此随后的交易行为就会下降。华尔街警告投资者不要混淆了大脑和牛市的老话可能就是这个意思。
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