对不起，我是不会买五粮液的

2012年，五粮液的总收入达到272亿元，净利润为99亿元，净利率达到了36%。那一年，公司的市盈率最高约23倍，而巧合的是在2015年的疯狂牛市之下，市盈率也只去到了这个位置。

在2012年年底的塑化剂和“八项规定”两个重大外部事件的冲击之下，五粮液的市盈率一路下跌至史无前例的6倍，随后就实现了报复性的上涨，整个2014年的涨幅为85%。

但如果我们去看公司的业绩，就会发现2014年的收入实际上出现了更大幅度的下跌，所以整个2014年的上涨只是一次基于投资者过度悲观的估值修复。

假设我站在2014年年初，并且清楚地认识到2014年五粮液会更差，要到2015年业绩才会反弹，那么只看基本面的话，我是不会买入的。因为我不清楚市场会有怎样的反应，业绩更差意味着估值可以更低，谁能肯定接下来一年市盈率就不会跌到1倍呢？1倍的市盈率代表再跌83%，但巴菲特也只是告诉我做好跌50%的准备而已。

上个月在一个投资群里有一次讨论挺有意思，有人提到投资股票最重要的是买很便宜的股票。这个观点是无法反驳的，因为低买高卖永远都是正确的。但是光有一个观点而没有方法，并不具备可操作性，最后就变成“道理我都懂，但还是赚不了钱”。

如果我们去看指数，就会发现2014年也是上证指数近几年的一个低点，而五粮液在当时比指数大约早了5个月开始启动行情（白色是五粮液，橙色是上证指数）。

当五粮液跌到6倍的历史最低市盈率的时候，首先可以明确的是整个下跌过程就是我们俗称的“杀估值”，背后的原因是情绪上的过度悲观，和牛市时的过度乐观同出一辙。这个过度悲观不涉及未来，而是基于已知的事实，例如我们知道五粮液在2013年的收入只下降了9%，但股价居然从2012年的最高点下跌了62%！

估值修复的本质就是情绪修复，而单个板块或者单只股票会被股市整体的情绪所影响，也就是说，如果我们比较有把握大盘也是在一个底部，那么胜利的天平是向我们倾斜的。那么如何去判断大盘已经接近底部？

股市永远都是在牛熊交替中前进，所以最最最简单的方法就是看时间。在2014年年初，上证从2009年的小牛市高点已经下跌了接近四年，而上一波从2001年的顶点到2005年见底也不过就是四年的时间。

之前上雪球看一个跟踪五粮液很久的球友的帖子，他从2009年年底开始买入并研究五粮液（研究白酒的球友很多，关于五粮液的基本面这里不再赘述）。我看了他每一个关于五粮液的帖子，整整25页，底下的评论我也全部阅读了，但最感兴趣的是他在最高点和最低点时是什么样的想法。

即使他持续跟踪了五粮液数年，但在顶点时和普通人并没什么区别，一样很兴奋，很乐观。

其实这无可厚非，毕竟塑化剂和八项规定属于外部事件，是无法预见的。但事件发生后确实有些过度乐观了（五粮液13年净利润下跌18%），当长期研究一个公司之后，通常都会产生这样的偏见。

他在股价最低点时的想法十分值得借鉴，就是去设想一个非常极端的场景，例如这里的业绩在一年内再下跌50%，如果在那样的情况下还是便宜，那就真的是便宜。

当前五粮液的市值已经达到了1,405亿（1月26日），距离2012年最高的1,457亿还不到5%的空间。但2016年前三季度的净利率只有29%，离2012年的36%还足足差了7%。

当然还是有分析师强力推荐的，逻辑我觉得没什么大问题，有兴趣的可以自己翻来看看。

然而去下注一个成熟行业的大公司实现高速增长，当前的估值水平对我来说非常没有吸引力，最肥美的估值修复阶段已经过去了，前面提到的球友也再度变得十分乐观了。

最近我们对抄底的案例讨论得比较多（内衣界富士康到底是怎样一门生意？），是因为看到当前整体的资产价格水平（2017年投资展望：高处不胜寒）之后，我们在静待一个抄底的机会。现在是在仓位上做防守，认真做研究最好的窗口期，这样当时机来临时，才知道买什么（三钱消费品投资框架）。

虽然提到了依靠大盘去辅助判断买点，但非常不建议每天去研究大盘的走势，从概率来说，做的决定越多，犯错的概率就越大，所以频繁地去预测短期的阶段性高低点实际是在给自己挖坑。

要尽量减少下判断的次数，集中在有限的大机会之上，例如当前的美股就是绝对值得关注的（千亿基金大佬：美股何时崩盘？丨 三钱二两独家解读），标普指数已经上涨了整整八年，估值也并不便宜。

从文章内的“千亿指标”推断会在今年年底完成顶部的构筑，明年会有一个实现财富自由的机会。接下来陆续会有更多的消费股抄底文章放出，也欢迎大家和我们交流分享。

P.S. 感谢文中的球友友情出演。