文/财经杂坛（微信公众号caijingzt）
屡屡对中国公司下手的沽空机构Emerson Analytics稍早发表沽空报告，表示中国宏桥（01378）自2011年首次公开发行募集资金52亿元人民币，成为世界上最大的铝生产商。
该机构通过调查后认为，其自IPO阶段起，通过财报造假和骗取补贴，瞒报成本216亿元，估计其真实利润率不到对外宣称的一半。因此，该机构称其目标价只值3.1港元。
财务造假和骗取补贴的核心证据是：中国宏桥2007年至2009年净利润与同业相当。2010年，当其同业利润率还在单位数上挣扎时，中国宏桥的利润却急剧上升27.7%。在随后的几年中，中国宏桥的会计一直不规范，报告的利润率远高于同业水平。
更有意思的事，中国宏桥作为国内铝业明星，因其自有发电大大降低成本，从而能持续盈利。可以类比的事，2014年中国铝业出现了162.17亿元的巨额亏损，也是目前在A股上市公司中最大的一次亏损。中铝曾经辉煌过，2007年，在A股上市的第一个年头，净利润曾超过102亿。2008年之后，出现了三次巨额亏损，即便盈利的年份，年度利润也没有超过10亿。而铝行业的民营企业——中国宏桥，2007年以来持续盈利，2014年净利润更是超过53亿元。
但恰恰就是这个自供电却被沽空机构Emerson Analytics认为是弄虚作假，原因是因为其同行也有自备电厂。Emerson Analytics通过三种独立的方式：详细了解中国宏桥的数据、与其前员工谈话，以及和行业咨询公司的数据做对比，发现其真实的发电成本比对外宣称的高出40%。
可以佐证的事， 2010年1-3季度，当煤炭价格上涨23%时，中国宏桥自行供电的单位成本却下降了33%。此外，他们还发现，中国宏桥除去在2010-2015年期间漏报的117亿元自备发电成本外，以低于成本价声称向独立第三方购买电力，从而获得19亿元的补贴。
Emerson Analytics认为，中国宏桥这种欺诈行为不具有可持续性，因为其债务已高达539亿元，占股权的149%。
该沽空机构表示，中国宏桥多年来通过财报造假，以及骗取相关补贴隐匿了近216亿元的成本。估计，其真实利润率不到其对外宣称的一半，并且股票价值仅为当前水平的40%：3.1港元。
沽空机构Emerson Analytics曾经狙击过桑德国际(00967)、中国光纤(03777) 、华瀚健康(00587)等中国公司。
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