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近两日,资金面开始全面大幅收紧。周一,R007与R001收报2.89与3.88,较周五分别上涨6BP与33BP,各期限Shibor全线上行,作为资金面预期体现的一年期IRS报价3.69%,也创近两年的新高。
图1:银行间资金面紧张
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但从时点来看,资金面的收紧似乎来的有点过早了。
为什么这么说?
MPA考核时,银行需要先对自身的资产负债情况进行盘点,在季末后的几天时间内提交盘点结果,其中资产负债情况普遍以3月31日为标准。这意味着如果银行现在(3月21日)拆出隔夜与7天的资金,那么也能赶在3月31日回流,并没有过多压力,银行惜借的应该是14天以上的资金。反映在货币市场上,应该表现为R014与R1M的利率上行,而R001与R007上涨动力不足。
但目前的情况是,中长端14天以上的资金成本不出所料在如期上行,而短端隔夜与7天的资金却出乎意料的紧张。
那么该怎么理解MPA考核压力未至,隔夜与7天却尤其紧张的局面?
有人提出,银行可能提前准备,增加备付性需求应对MPA考核。我们认为这是不现实的做法。如果银行手中有剩余的短期资金,在对考核结果基本没有影响的情况下,他们为何不用于拆放,而白白损失3.8%左右的收益?
所以,唯一的可能是当前银行体系本身也面临着缺钱的窘境。从存款类机构质押市场来看,DR001与DR007从3月12日起开始大幅上行,一度上涨至2.72%与2.92%的高位,今日盘中,DR007也一度出现9%的报价。显示当前银行体系内部也是处于流动性不足的境地。
图2:银行内部流动性也在收紧
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追本溯源,我们从银行体系内部流动性的来源与损耗分项来看。
从常规因素来看,影响银行自由使用的资金(即超储)的因素主要是财政存款、法定存款准备金、央行投放、外汇占款这四项。
第一项,财政存款。过往一季度末,即3月最后一周左右是财政存款集中投放时间,过去三年平均3200亿左右,有利于充实银行流动性。
但这与当前时间点不符,且与收紧方向不一致。
第二项,法定存款准备金。一般每月的5日、15日与25日是银行法定存款准备金修正补缴日期。如果一般存款扩张,那么银行面临补缴压力。考虑到1-2月份信贷高速扩张,一般存款也大幅增长,补缴准备金将使银行流动性大幅减少。
第三项,央行投放。主要是央行利用OMO与MLF、SLF等各种政策工具释放流动性,最近央行OMO重新净投放与近3000多亿的TMLF
有利于银行补水。
第四项,外汇占款。1-2月外汇占款环比减少2600亿(图3),3月美联储加息压力下,人民币贬值压力再度上涨,外汇占款对银行内部流动性很有可能会再次构成拖累。
图3:外汇占款1-2月合计减少2600亿
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当然此次银行内部流动性短缺,除了以上传统的四项因素外,不可忽略的一项非常规因素是300亿光大转债的发行。
这又会对银行内部流动性造成什么样的影响呢?这就要从转债的投资模式说起。
机构投资者投资转债采取网下申购的方式,比如说我是一家基金,我用100万去申购光大可转债,但是不一定能中,假如说中签率是1%,那就意味着我100万资金可能就只能中1万的量。所以如果光大转债给网下申购的量只有150亿,中签率是0.4%,那么实际占用的资金可能就会有3750亿。
这些可能的“3750亿”在申购期间是被冻结在银行账户中,解冻需要在T+4个交易日后(T指转债发行日,即17日)。
表1:光大转债的发行时间安排表
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所以最近几天,银行自身已经是泥菩萨过江——难保完全了,更何况是处于外围的非银机构呢。
那么随着光大转债申购资金的解冻,未来资金面会有所好转吗?
我们认为最近一两天可能会有所缓解,但好转局面也就持续一两天而已。从期限看,转债申购资金的解冻是在23日,到那时,银行MPA考核已经基本来临,银行会尽量压缩7天(含7天)以上资金的拆借,尤其是对纳入广义信贷的非银机构拆借,可能会选择放隔夜,但这样的情况造成的后果是,各机构的资金需求集中在隔夜,在需求端的拥挤下,资金面又会再度紧张。
即使如今天尾盘,市场传出央行再度启用TLF缓解资金面紧张,或者月末财政存款投放,银行内部流动性重新变得充裕,银行压非银拆借的决心与目的也不会改变,资金面紧张的局面仍会持续。
所以,总结下,近期资金面紧张主要原因在于:多项因素叠加使银行内部流动性短缺。后续随着MPA考核的来临,即使银行流动性恢复,银行内部也会收紧对非银的拆借,资金面在3月底仍然会持续紧张。
PS:附带说一下,今日交易所还传出,4月7日起开始,新发债项AA+及以下公司债不得质押,采取新老划断的方式,存量债不受影响,不在质押库内的也可以继续入库。而此前的要求是主体评级为AA+以下,显然新颁布的条例是弱于预期的。但无论如何,最终效果是机构在交易所借钱的难度边际提升了。文章来源:微信公众号奇霖金融研究
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