作者：价值at风险
来源：雪球
邓晓峰2015年加入高毅资产前，在公募机构博时基金待了整整10年，期间管理社保基金组合9年半，净值增长率超过1000%，年化收益率达到29%。
邓晓峰在进入私募之后，曾经回忆，自己以前在公募期间赚钱多的其实是电力股，有一只股票，赚了二三十亿。
当时为什么会觉得这个生意很好？邓晓峰说，因为公司下属的一个水电站大约在2002年建成，2009年准备注入上市公司，投资80多亿元建成。
“当时我看公司报表突然变成总资产只有40亿，借的银行贷款还有十几二十亿（具体数据目前有些忘了）。当时看到这个，我就觉得很有意思，这个子公司运转这么多年，每年利润70-80%分掉，最后变成总资产不断缩小。自己估算了下，到2012年左右时，子公司会把债务全部还完，成为一个没有负债的公司。”
想想这个生意，最开始20%资本金、80%负债，10年之后就没有负债了，不考虑分红，仅从投入资本的角度，至少可以赚4倍。如果总资产回报率挺高，比如到9%，目标只有6%，那么可以赚4*1.5=6倍。
水电这门生意很简单，只需计算几年把负债还完，生意本质是项目资源 杠杆的生意，但是高回报。在他看来，这赚的是杠杆的钱。尤其如果这些项目在中后期进入，市场给价格的时候是按照EPS（每股盈利）给价，不是按照DCF（贴现现金流）给价。
“前面几年培育的时候别人痛苦地承受，等到你进入时是直接享受EPS或者利润增长的过程。这些生意确实是时间的朋友，越往后就像茅酒一样，越酿自己越舒服。”。
看完后的一些感悟：
我也在国投电力赚了几倍（当时我并不认识邓晓峰，后来才知道他是如此优秀的投资人），我当时的逻辑就是：12年国投因为大力投资水电站，导致高负债低利润，因此市场忽视水电资产只给出了火电的估值（按PB看），而水电在建成后就不需要大的资本支出，还会有源源不断地现金流流入，等到债务逐步还清后，就是非常优质的一块资产了。市场只给火电的估值就是一个错误的定价，这是一个极好的机会，我重仓国投也带来了丰厚的回报。
国投的投资对我后面的投资思路起了很大的影响。我开始变得喜欢寻找类似国投这样的企业，企业短期业绩有不确定性但长期向好，市场因短期不确定性给出错误定价（并不是单纯的困境反转，也包括错误定价）。我现在持仓中，不少资产都是这样的逻辑。
比如房地产/墓地就是类似的：先是高杠杆买地，短期现金流和业绩很差，但这块地未来会持续产出现金流（只要地产周期向上就可以），而墓地相比房地产确定性高得多，墓地的需求确定性极高，这一点和水电非常像，假设某墓地公司短期花了大量钱买了一块大地，短期墓还没卖出去，业绩承压，市场给出低的估值，这个时点就是最好的投资机会（地的成本一次性付出，而墓是慢慢的卖出去，并且最重要的是，地的成本在当期锁定，但墓的价格会不断上涨）。
再比如医药/科技/互联网行业短期研发投入很大，业绩变得很差，市场因不确定性给低估值，但只要新药/新技术/新模式研发成功，长期就能带来高现金流；制造业也一样，投入新的生产线，短期业绩很糟（新生产线没有高利润贡献，还有大的折旧），只要产品卖得好，这个生产线未来就会源源不断的产生现金流。只是，制造业也好，医药也好，都是远不如水电、墓地这些行业的确定性高的。
当然有些错误定价并不是业绩带来的，也可以是政策，而政策带来的不确定性，对企业的影响相对经营层面的不确定性是更小一些。太多的政策干预行业的历史告诉我们，政策只影响短期业绩。比如医药、教育这些行业现在被政策打压，股价大跌，但长期需求是不会因为政策的打压而消失的，这种打压带来的暴跌，这就是市场给出的错误定价，是好的上车机会。同样，政策带来的繁荣，如果没有需求支撑，也必然“均值回归”，最典型的就是新能源行业，政策补贴下光伏风电一度爆发式发展，但后来大多数企业遭遇困境，反而是现在，政策补贴逐一退出，光伏行业反而活的很好，很多龙头企业业绩和股价双升新高，这背后就是需求，没有需求，一切补贴都不可持续，现在光伏的需求起来了，根本无需补贴了。
可惜的是，现在A股由于资金抱团白马优质公司，几乎找不到错误定价的机会了。比如某个优质白马短期因特殊情况业绩承压，但长期没问题，在当前市场环境下，市场会自动忽略短期问题（对于没问题的公司更是乐观的用数年后的业绩来估值了），因此就自然不会有好的价格出现。
国投这样的投资机会放在现在几乎不可能再出现的了（当时市场偏好小盘股），你也可以说这是市场成熟的表现。相对而言，由海外投资者构成且流动性较差的港股还是有这些机会出现的，因为外资对于不熟悉的中国企业，只要出现一点的不确定性就会选择离场，从而出现错误定价。
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