之所以将协鑫新能源的公司家族评级从 B1下调至B2，并将其高级无抵押债务评级从B2下调至B3，穆迪认为在流动性方面，该公司大量债务即将到期带来的再融资风险加大且轻资产战略下业务模式存在不确定性
《投资时报》研究员 王彦强
穆迪的哨子又吹响了。
日前，全球知名评级机构穆迪将协鑫新能源（0451.HK）公司家族评级从B1下调至B2，并将其美元债券的高级无抵押债务评级从B2下调至B3，整体评级则从稳定调整为负面。
穆迪副总裁兼高级分析师潘凯颐表示，下调协鑫新能源评级主要基于两方面原因：其一，该公司趋紧的流动性以及将于2019和2020年到期的大量债务，会带来较高再融资风险；其二，在轻资产战略下，公司当前业务模式持续存在不确定性。
事实上，这距穆迪上一次下调协鑫新能源评级仅仅过去4个月。
穆迪方面预计，2019年和2020年，协鑫新能源即将到期债务的规模分别为85亿元人民币和60亿元人民币。与协鑫新能源的现金来源相比，上述金额给公司带来重大挑战。
《投资时报》研究员查询Wind数据注意到，截至2018年上半年，协鑫新能源现金及现金等价物为21.28亿元，资产负债率为84.06%，权益乘数达6.28倍，流动比率仅为0.49。由此看来，穆迪的担心或许不无道理。
作为光伏大佬朱共山旗下的四大上市公司之一，协鑫新能源集兴建、投资、营运及管理光伏发电站项目于一体，并提供能源储存、智能微电网及新能源配送解决方案予其客户及合营企业伙伴。
自2014年收购森泰集团并将光伏业务装入上市公司后，上市公司业绩快速逆转，且因并购连续多年实现双位数增长。不过，在2016年实现营收及利润增速的顶峰后，其增长呈现回落态势。
从Wind数据可见，2018年上半年，该公司营业总收入达27.34亿元，同比增长48.70%，较前两年同期接近90%的增速有显著回落。同期净利润实现3.45亿元，同比下降28.2%，扣非后归属母公司股东净利润为3.05亿元，同比减少42.95%。这是其自2015年以来，首次出现负增长。事实上，协鑫新能源一直对外宣称的落实其轻资产业务战略，主要就是出售旗下相关资产。
2018年10月24日该公司公告称，其将透过间接附属公司苏州协鑫新能源有限公司及河南协鑫新能源有限公司，向中广核太阳能分别出售旗下华容县协鑫光伏电力有限公司及林州市新创太阳能有限公司各80%股权，金额总计3.06亿元。目前，双方已订立股权转让协议。
另外，该公司还透过间接附属公司苏州协鑫新能源有限公司及宁夏协鑫新能源有限公司，向粤港澳大湾区产融资产管理有限公司出售旗下四家公司，包括和田协鑫光伏电力有限公司、磴口协鑫光伏电力有限公司、镇原县旭阳新能源科技有限公司和宁夏鑫垦简泉光伏电力有限公司，金额总计4.2亿元。此次交易也已签订股权转让协议。
出售相关资产纵然可以短期缓解债务压力，但从某一层面也削弱了协鑫新能源的综合竞争力。
如穆迪所言，协鑫新能源此前的评级水平主要受益于该公司作为主要太阳能发电公司的市场地位。相对领先的市场地位和一定规模的资产组合，支持了协鑫新能源强劲的业务运营状况，这也是支持协鑫新能源此前获得B1公司家族评级的主要信用考量因素之一。
与此同时，刚刚取得控股权的霞客环保（002015.SZ）并购重组事宜也需要母公司保利协鑫能源控股有限公司的支持，市场人士由此指出，相应的，对协鑫新能源的支持力度很可能会减弱。
对于协鑫新能源未来的评级展望，穆迪强调，若实现包括“公司顺利完成到期债务的再融资”“政府补贴应收款项回款更为及时”“和/或采取其他缓解流动性压力的措施”这三个方面的进展，其评级有望恢复至稳定。
但是，协鑫新能源的评级更多情况下会继续面临下调压力，包括“公司未能及时完成到期债务的再融资”“采取激进的资产处置策略，严重影响其业务可持续性”“母公司保利协鑫能源控股有限公司的信用状况大幅转弱”“有迹象显示协鑫新能源的现金通过分红派息和其他渠道流向保利协鑫”“和/或中国太阳能发电行业的监管环境发生显著不利变化”。
截至2018年6月30日，该公司由保利协鑫能源控股有限公司持股62.28%。协鑫新能源是母公司唯一的下游平台。
截至2月28日收盘，协鑫新能源0.37港元/股的表现，较52周高点已下挫32.73%，市值为70.57亿港元。
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