滕飞 注册金融分析师CFA，中国光大银行高级研究员
资本市场的热点总是在不断切换，没有永远的成功定律，也没有一成不变的一潭死水，所谓“风水轮流转”，今天的故事可能成为明天的“笑话”，今天看来毫无希望的行业和公司可能突然就爆发了。因此，不要试图去抓住市场的每一次热点，热点在不断切换，不能让热点打乱了投资的布局，投资要耐得住寂寞、守得住机会，所谓守得云开见月明，待机会来临时再出击也为时不晚。从A股近两年各板块的表现来看，在热点背后总能发现一些有益的规律。
从2015年至今，大盘指数基本变化不大，从3200点到2900点下跌10%左右。但分行业板块来看（按总市值加权平均计算），表现最好的5个板块是计算机、轻工制造、电子、纺织服装和休闲服务，涨幅从57%到39%，这五个行业代表了两个方向，一是新兴技术和互联网的趋势，以计算机和电子为代表；二是消费和服务业的需求上升，以纺织服装和休闲服务为代表。这说明资本市场定价反映了未来的经济发展趋势，一是互联网时代中新兴技术仍是新的产业革命的希望所在，在计算机和电子的制造业中发现好的投资机会；二是我国经济转型升级，需要提升第三产业占比，消费和服务的占比将上升，因此家用轻工、服装和旅游等消费行业涨幅较大。
2015年至今，表现最差的5个板块分别是采掘、非银金融、钢铁、建筑装饰和银行，跌幅从-28%到-10%，这也充分代表对经济的预期。采掘和钢铁属于产能严重过剩的行业，煤炭和钢铁价格近几年持续下跌，即使今年有所反弹，但对于生产企业而言仍难以有明显改善，去库存压力较大，在此形势下企业难以有盈利的增长，因此这两个行业进入跌幅前五在情理之中。建筑装饰主要受反腐力度较大影响，其细分行业中基础设施建设下跌幅度最大，与地方政府不敢花钱、企业盈利无法保障有关。另外两个行业为金融行业，非银金融和银行囊括了所有金融行业，银行的不景气可以理解，主要受利率市场化及银行不良贷款上升影响，银行的净利润已经趋于零增长甚至负增长，股价自然不会太好；但是证券、保险等非银金融的跌幅也达到-27%，这主要是因为2014年底证券公司股价“一飞冲天”，使得股价存在泡沫，因此在去年的股灾中也大幅下挫。这说明任何股票要看相对价格，如果前期涨幅过大则后续的风险较高，一是上涨动力不足，二是下跌的时候跌幅也更大。
把时间周期缩短，2016年上半年，表现最好的五个行业板块是食品饮料、有色金属、银行、家电和电子，其中只有食品饮料为正增长，这说明在大势下跌的行情下，食品饮料、家电等消费板块以及银行作为权重股起到防御作用，而有色金属则受益于一季度的大宗商品反弹。
上面是各行业板块2015年以来的股价表现，基本都可以从行业景气度、业绩增长以及股价的相对估值中找到其股价变化背后的逻辑关系。除了行业视角，另一个视角是概念板块。股市“炒概念”无可厚非，因为有概念才有业绩增长的预期，股价才会上涨；但是如果概念被证伪之后，则股价可能恢复到原来的水平。
从2015年至今，表现最好的5个概念板块是智能汽车、锂电池、新材料、生物识别和互联网金融，涨幅从100%到67%，代表了新兴技术的方向，智能汽车、电动汽车、人脸识别技术以及互联网金融的想象空间，代表了新的产品、新的趋势和新的方向。表现最差的5个概念板块是天津自贸区、丝绸之路、新疆区域振兴和一带一路，这充分反映了市场对改革预期的下降，尤其是这些改革举措并没有实际反应为企业的业绩成长，因此股价表现比较疲软。通过对比可以发现，成长好的股票一般是市场自发行为、具有长期的可持续性，代表新的技术生产力；而表现较差的股票一般是前期有概念支撑，例如某项政策的出台，资金会介入炒作，但是当发现实际政策力度低于预期时，股价表现会明显回落，如这5个表现最差的板块都是政策概念。
今年上半年表现最好的5个概念板块是锂电池、稀土、黄金珠宝、尾气治理和建筑节能，锂电池代表了新能源汽车，稀土和黄金珠宝受益于上半年大宗商品的上涨。表现最差的5个板块是创投、去IOE、天津自贸区、风力发电和地热能，创投受制于股市的低迷，天津自贸区今年仍然低迷，风力发电和地热能则是因为电力产能整体过剩，受制于电力价格低迷。日前，由中国社科院研究生院国际能源安全研究中心组织编撰的《世界能源发展报告（2016）》报告认为，我国发电装机容量连续3年大幅增长，而发电设备平均利用小时数逐年下降，电力投资过热导致的电力过剩局面进一步凸显，电力行业短期难以有明显起色。
通过过去一两年的各板块业绩分析，可以发现几个规律：一是各板块的涨跌幅仍然是与大盘指数高度相关的，大盘上涨时上涨的板块数量较多，涨幅也较大，而大盘下跌时如今年上半年，则上涨板块较少，大部分板块呈现下跌；二是领涨板块的上涨并非空穴来风，而是背后有坚实的逻辑，代表了新经济、经济转型和消费升级，只有发展前景好的行业才能诞生业绩好的股票，有可能超预期增长，如银行等传统金融则明显受制于大环境，难以有超预期的增长；三是炒作概念的板块特别是政策概念，如果后续没有实际落地，没有概念支持，则更有可能在前期炒高之后下跌得更狠，炒概念只是短期的资金推动行为，难以持续，而追高进去的很资金可能被套，因此概念必须要实、有实际产业支持，如新能源汽车这种代表行业发展趋势、有逻辑支撑的，而对于政策性概念股，则一定要谨慎，一是政策本身具有不确定性，二是这种对产业和企业盈利的传导也具有不确定性，对于炒高的政策性概念股一定要谨慎。
对于未来的股市各板块主题，有几个趋势仍然是明确的：一是经济仍然处于转型的过程中，转型尚未停止，传统经济也在转型，消费服务在不断升级，第三产业占比将不断上升；二是新经济仍是未来的发展方向，新能源汽车、人工智能、互联网等以及未来会出现的新技术；三是传统行业在逐渐式微，如煤炭、钢铁、电力产能过剩，银行业绩下滑，建筑基建的增长也在下降，传统行业除非估值重估，否则难以有大的机会；四是对于任何行业、概念板块而言，估值便宜是硬道理，其一不要盲目追高，其二需要看大盘走势，对于今年的震荡市场，在市场走出明显方向之前，低吸高抛，抓住结构性的、市场波动的机会。
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