当技术遇见金融，揭开电子期权做市商的神秘面纱

1概述

期权做市商业务首先是一个技术业务。作为一个技术业务，大多数的资源都用于硬件投资和软件开发。一个典型的做市商系统应处于持续发展中，并且不到几年就要经历一个更新周期。这是计算机工程和通讯技术不断革新的结果，同时也印证了市场格局的不断变化可扩展性、速度和成本是目前存活下来的做市商系统所具有的共同因素。引用逻辑和定价机制是系统的最重要部分，并且需要持续更新。

系统架构

2报价系统的竞争条件

报价系统有专门针对交易所信息的网关。所接受信息的例子包括对报价的要求、交易确认、交换心跳、价格改善竞价。报价系统可连通到交易所数据（通过数据供给处理器），为接收标的和期权的价格变动数据 。报价系统的主要功能是提交报价更新（数量和/或价格）及取消已有订单。交易所必须保护自己避免做市商报价系统的无效率：信息限流（更新频率）、信息规模及取消费用。

· 报价系统可以作为一个逻辑门建模

· 输入信号为：

* 交换心跳

* 规模更新，最小变动更新（多交易所来源）

* 交易确认

* 风险偏转标志

* 希腊值，理论价值

· 输入信号的择时和排序将导致竞争条件：对冲举例

3Delta对冲

·区别初始Delta对冲和后续Delta平衡

·初始Delta对冲很敏感

·探讨Delta对冲系统的位置时，需考虑以下问题：

*临近期权交易所

*潜在的流动性来源（交易所、暗池）

*内部交叉（执行服务组）

·报价系统与Delta对冲系统的关系

*接触到对冲价格以外的价格

*对冲多少

·不对冲与对冲同样重要。应该如何决策？

·识别好坏Delta流：

*机器学习算法探测Delta交易模式

*没有立即对冲的Delta应如何处理？VWAP对冲（寻求流动性最好的环境）或持有Delta

·对冲绩效衡量：

*滑移，使用参考价格

*根据交易规模、交易本金、交易所、交易对手细分

关于Delta调整的问题：除了新的期权交易外，Delta还可能从其它来源产生：1）来自被忽略的对冲交易或未完全对冲的交易的Delta。2）由于标的的变动产生的(gamma的作用)。评估剩余的Delta是否包含系统或非系统性风险。将剩余的Delta作为一个篮子对待（Delta的投资组合），运用指数型工具（ETFs）或具有高度相关性的工具。除此之外，还要考虑对冲的目标是使损益的波动降低。从一篮子的观点来看，是否能够有效地实现目标？

交易日中的证券市场流动性

4风险管理

在一个电子做市商系统中，“风险管理”的含义为：因交易发生和头寸变化进行报价的价格调整（价格“偏差”或价格“倾斜”）及规模调整（例如，如果已经卖出临近的执行价，就报出更好的买价）。 

·对风险的观点：

*传统的期权风险是一些典型的风险如gamma、vega和theta

*正交因素的拆分风险

*不同到期日之间的vega风险测量

*不同板块之间的vega风险标准化

·风险的正交测量：

概率分布的矩：方差、偏度和峰度

·风险的高阶导数测量：

Volga （vega对波动率的敏感度）及Kappa（delta对波动率的敏感度）

·跨到期日及跨执行价格风险预测的算法举例

·临近到期日时风险预测的处理方式：

每一个期权都作为一个独立的个体，相关性较低，同时执行价格也存在独特的风险。

来源：CII芝加哥投资学院（ID:ciichicago）