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今天的演讲分为三部分内容，第一是介绍一下国际原油实货作价机制，第二是谈谈全球原油价格联动机制，第三是上海原油期货价格锚定的个人观点。
首先是国际原油实货作价机制，这个内容网上都有，大家可能没有做过原油实货交易的，也是略懂。
实货原油计价采取的是公式计价，也是俗称的“活价”。第一是作价的三要素，基准原油，计价期和升贴水。比如我们知道的沙特阿美石油公司也就是沙特的国家石油公司，对亚洲客户7月份提油的沙特轻质原油，官方的定价公式是，普氏迪拜和阿曼的7月份全月均价减去0.25美元/桶。这里普氏迪拜阿曼的现货价格指数就是基准原油，计价期是未来的7月份整个月，贴水是0.25美元/桶。
接着，我们稍微把三要素展开来看一下。第一个要素是基准原油。基准原油这个概念好理解，就是参考定价的原油。不好理解的是基准原油在价格形态上是多样的。说这个原油挂靠BRENT计价，其实根本就没有说清楚那个BRENT。根据目前国内进口原油的报价情况，我们发现可以采取具体某个月份的期货合约，比如8月份ICE BRENT原油期货，注意我说的8月份是一个期货挂牌月份，这个8月份的合约6月30日就到期了。关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。也可以是实际日历月8月份首行合约的结算价的全月平均，未来8月份的ICE首行合约是挂牌月ICE 10月BRENT。还有象期货交易所公布的期货加权价格。前面三种基本上是流动性很高的期货联动定价模式。但是在国际原油市场做实物原油交易的时候，往往采取基准原油的现货价格，在东区市场最有名的就是普氏（PLATTS）评估的DTD BRENT和Dubai和OMAN。
第二个要素，就是计价期。计价期方面，如果用某个挂牌月份的期货，其实计价期是一个点的价格，就是你觉得今天某个时间的价格不错，你就点它。而比较常用的计价期是全月平均，这种方式比较均衡，比如我们前面说的用8月份的首行BRENT的结算价的全月平均。还有就是西非原油，一手资源交易，喜欢用提单日后5天。当然，计价期也还可以由交易双方自行商定。
前面谈到基准原油的现货价格，当今有三大现货价格（也有叫现货价格指数）很重要。除了前面提到的普氏评估的DTD BRENT和迪拜和阿曼之外，还有另一个评估公司叫阿格斯，他评估基于美湾地区的火星原油（MARS）现货交易的阿格斯高硫原油现货价格指数。关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。注意，评估公司不交易这些价格，他们是根据窗口现货市场的实际交易情况来评估现货价格，给现货价格定盘的是大石油公司这些专业的市场玩家和参与者。
第三个要素是实货原油的升贴水。升贴水表现看，也好理解，就是实物原油和基准油种的品质肯定有差距，所有有价差也很合理。好的原油比差的原油应该升水，反之应该贴水。关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。但问题是，实际的升贴水不仅仅是品质差，还需要反映这个实物原油的局部供求关系，这个价差我把它叫做时间价值。5个货，1个客户看，和10个客户抢，显然升贴水是不同的，这就是时间价值。我们交易很多时候的讨价还价，其实就是要讨个时间价值。
实物原油交易大体上分为长期合同和现货交易。长期合同一般是产油国象沙特、伊拉克、伊朗卖油的方式，价格公式是官方确定的，就是那个升贴水每个月会调整，怎么调，客户可以反馈意见，但是最后是卖方说了算。长期合同的好处是，关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。在一年的时间了，双方有一个稳定的均衡的提油承诺。现货交易，就是逐个船货进行商议，比如西非原油，一个船货基数是95-100万桶，买家和卖家直接商谈升贴水，由供需决定。
讲完原油实货计价机制的铺垫之后，我们发现实货原油其实买的时候不知道到底多少钱，绝对的价格完全依靠基准原油来定。关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。所以呢，从实货的计价方式看，我们就知道实货的具体价格肯定和基准原油的价格是联动的。基准原油的价格，又是如何产生关联的呢？接下来，谈谈全球原油价格联动机制。
首先，我们发现全球的石油市场是分区的，每个关键地区都有一个基准原油。从地图上看，有个地方叫苏伊士运河，这条运河有个特点是，不能通过超级油轮，只能通过载货15万吨以下的船，所以这种船型就叫SUEZMAX。以这个海路通道节点为分界，全球石油市场可分为东西两个市场。
接下来，我们发现根据BP的能源统计年鉴，全球石油供需平衡的分区态势很有意思。从东西两区来看，东区的包括中东、亚太和非洲三区的石油供应和消费整体上大致平衡；关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。西区的北美、南美和欧洲以及欧亚三区合起来的石油供应和消费整体上也大致平衡。因此我们说全球石油供需格局有两个平衡，第一个就是东西两大区市场各自平衡，第二个是跨大西洋两区也是各自平衡。平衡很重要，不平衡很可能要打仗的！平衡就可以和谐的赚钱。
按照分区的概念，每个地区各自有其代表的基准原油，美国的是WTI，欧洲的是BRENT，中东的是DUBAI。关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。因此，我们发现全球在东西两区和跨大西洋两区，有两个重要的基准原油价差，这两个基准原油的价差，就是两个重要的跨区价差。有跨区价差的存在，就会推动套利的开展。
我们看看EIA给出的一张图，我们可以看到，全球基准原油的价格波动是高度关联的。这种关联性，就是依靠跨区套利来实现的。
在两区各自平衡的情况下，跨区套利的开展，会使得两区之间的价格呈现区间波动。大家说，等等，我可知道WTI和BRENT的价差波动的很厉害，曾经到过WTI比BRENT便宜快30美元/桶。关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。不过时间关系，不展开来讲了。有兴趣的，可以看看去年我和董丹丹女士在国际石油经济上发表的一篇文章，潮汐上有转载，不过潮汐转载的时候漏了说明，特此提醒一下潮汐后台编辑。整体上，跨区价差对于实现跨区动态平衡至关重要。这是一个跨区模型，我们可以发现，一旦一个地区当地的供需发生矛盾，就只有靠跨区套利来平衡，因此跨区价差是短期内供给侧的边际决定力量。否则的话，没有跨区的平衡作用，供不应求的地方价格是要飙升不止的。
而为了实现跨区联动，国际石油市场是有分工合作的。期货市场承担了价格发现的作用，注意，是有高度流动性的期货市场才能真正承担价格发现的。BRENT和WTI两大基准原油都有高度流动性的期货，流动性就是交易量。中东地区的迪拜没有期货，有个现货市场和围绕远期现货价格的掉期市场；另外还有迪拜的姐妹油种，阿曼原油有个没有高度流动性的期货市场。关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。所以，在做没有高度流动性品种的时候，我们其实是做什么呢？这个要深刻理解一下，就是做价差，我们在做BRENT和Dubai的价差。无论中东基准原油的交易形式如何，有限流动性下，你可以说根据价差做，也可以说发现价差。所以价格传递，就是发现价差。期货是发现价格。最后，现货交易还是一个专业平台和小圈子市场，所以价格评估机构即创造了这种市场机制，也从这个现货交易机制中获得交易数据，来评估现货价格。这就是所谓“价格评估”。
讲完全球整体态势、价格发现-传递-评估之后。我们回到东区市场，具体看看东区市场的价格形成和与西区期货的关联性。首先我们发现，东区这边的中东和亚太两区之间是完全供需失衡的。关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。中东就是油多，亚太就是油少。中东与亚太之间距离近，所以亚太原油资源进口的首选地就是中东地区，因此我们可以认为中东原油价格对亚太原油价格具有最直接的关联。
第一个，中东基准原油之一阿曼原油。阿曼原油有期货形式。迪拜商品交易所推出了阿曼原油的期货交易。阿曼原油期货可以实物交割，就是阿曼原油。而且价格和期货一样，都是绝对值的形式。倒是一目了然。不过，这个阿曼原油期货的第一行是两个月后交货的阿曼原油。关注私募工场ID：simugongchang，加私募工场老板娘微信guo5_guoguo。8月份提油的阿曼原油的官价也是根据这个期货合约提前一整个月就知道了。阿曼期货原油的缺点是注定的，交易流动性集中在首行合约，也就是两个月后交割提油的现货。交易活跃的时间也被局限在下午4:00-4:30这段时间，每天的结算价也是这个时间点出来。所以，大家倒是可以直接计算出ICE BRENT和OMAN的价差关系。
作者：国有大型石油企业 部门首席经济师 佘建跃
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