德赛电池:经营持续向好,2017年多重增长动力值得期待
展望2017 年,公司自动化程度继续提升,A 客户产品大概率应用双电芯将带来更高ASP、盈利水平,公司在HOV 客户份额有望全年维持高水平,诸多利好因素下,乐观看待2017 年毛利率继续改善。
iPhone 8 有望采用双电芯方案,料将给公司收入、利润带来大幅增长。
当前智能手机受制于空间限制,单电芯电池在容量提升至5000mAh 之后就难以再通过增加体积提升容量,双电芯甚至多电芯方案能够通过合理的电路设计、空间利用提升电池容量并保持手机轻薄。iPhone 8 也有望采用双电芯方案改善续航体验。双电芯方案加大了BMS 和pack 设计的难度,同时也带来ASP 的大幅提升;参考iSuppli 对iPhone 5 的BOM 拆分,我们保守估计iPhone 手机电池单价有望从5~6 美元提升至9~10 美元,公司作为A 公司电池BMS、pack 核心供应商,将首要受益。
HOV 出货量增长、份额提升、电池升级亦是重要增长动力。公司HOV 电池领域的份额持续提升,短期看2016 年低基数效应有望体现在2017H1 业绩增长上。长期看,HOV 出货量增长、公司份额持续提升将带来出货量维持快速增长,且HOV 高端机今后亦将通过双电芯、快充等多元方式改善续航体验,有望带来pack 及BMS 的ASP 提升,公司将长期受益。
NB 电池、动力电池、电动工具等领域拓展打开新增长空间。NB 轻薄化是趋势,软包电池将成为超级本、商务本、一体机等新型NB 的电池选择,而公司是手机软包电池领域的领导者,未来将受益NB 电池软包化趋势,当前NB电池领域pack 龙头是台系厂商,公司未来有望凭借快速响应能力、成本控制胜出。公司通过二级子公司惠州新源布局动力电池领域,将受益下游EV 行业高速发展。电动工具业务有望凭借份额、品类扩张实现收入快速增长。
冠城大通:地产结算有望放量,锂电池全面投产在即
地产聚焦大北京、大南京,高毛利北京项目进入结转期。2016年公司房地产业务实现销售额43.9亿元,实现结算收入33亿元,主要由于销售和结转了南京大通蓝郡项目,期末预收账款达31.7亿元。去年10月,公司位于北京的西北旺和百旺项目的开发权益比例分别提升至73.82%和81.5%,大幅提升优质土地储备。未来随着公司位于北京的项目逐步竣工,有望迎来结转高峰期,目前二手房均价超过7万元/平米,可结算面积30万方,权益可结货值达165亿元,保证今明两年业绩释放。
锂电池组全面投产在即,转型新能源获实质性推进。2016年公司加快转型新能源锂电池行业步伐,完成了厂房购买和技术研发团队的引进,且动力锂电池PACK手工电池包开始小批量试生产和销售,2016年实现销量864千瓦时,PACK自动生产线、电芯中试研发线、电芯生产线正在加紧推进,预计在2017年2季度实现全面投产,由于公司与福建省投成立合资公司获取订单,有望对接省内国有新能源汽车制造商,预计生产线满产后或贡献净利润近1亿元,占比目前归母净利润约30%。
卫星石化:16Q4业绩超预期,高景气仍将维持
1、丙烯酸及酯价格超预期上涨,带动公司四季度业绩大增
公司四季度业绩大幅改善,主要得益于国内丙烯酸及酯的价格大幅上涨。我们认为这一轮价格上涨,主要由装置突发事故与需求旺季、下游被动补库等因素叠加而引发,但核心因素还是行业供给格局出现改善。具体来说,16 年10 月19 日BASF 位于德国路德维希港的工厂发生爆炸,致使其32 万吨的丙烯酸产能停车,时间持续1 个月之久,随后BASF 利用全球化采购体系从中国调配货源,导致现货供应紧张;11 月25 日江苏三木物流有限公司在卸丙烷时发现泄露,随即引发火灾,导致其14 万吨丙烯酸及丁酯装置停车,目前仍未重启。另一方面,丙烯酸及酯行业持续低迷近3 年,这一过程中,行业中小产能部分关停,导致有效产能出现收缩,供给格局逐步改善。全行业名义产能300 万吨左右,实际有效产能仅220 万吨(扣除上海华谊),实际需求在160-170 万吨水平。短时间内大量产能失效,加上检修停车因素,容易导致供需紧张,继而引发价格飙涨。据我们跟踪的价格数据显示,华东地区丙烯酸价格从16 年10 月19 日的6850 元/吨上涨至16 年底的11500 元/吨,涨幅达到4650 元/吨,与原料丙烯的价差从2800 元/吨上涨至7300 元/吨左右,Q4 平均单吨净利润约1200 元。公司拥有48 万吨丙烯酸产能,价格大幅上涨带动4 季度和全年业绩大幅上涨。
2、丙烯酸及酯行业格局明显好转,17Q1 业绩亮眼
国内丙烯酸名义产能300 万吨左右,实际有效产能220 万吨,有效产能开工率约8 成。我们认为供需结构改善的原因是行业经历长时间低迷,长期停产的竞争力差的中小产能重启无望,未来大概率将永久退出行业。从16 年情况看,全年没有新增产能。17 年除上海华谊搬迁装置重启外,预计也没有新增产能,目前该装置已经试车成功。虽然我们观察到价格应声而落,但也要看到公司目前丙烯酸有效产能国内第一,其综合成本比行业平均成本低500 元/吨左右。在同业情况低迷的背景下,公司稳中求进,丙烯酸及酯销量实现约34.5%的增长,其中暗含通用酸酯产品通过低成本抢占市场份额的市场策略。17Q1 预计丙烯酸单吨盈利约2000 元,单季度业绩有望超3 亿。若目前回落后800-1000 单吨盈利能够稳住,则全年业绩值得期待。
3、PDH 仍维持高景气,16Q4 估计贡献1 亿净利
丙烷脱氢制丙烯(PDH 路线)比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本和环保优势。我们判断未来1-2 年油价主要在50-60 美元波动,丙烷供需依然较为宽松,PDH成本优势逐步修复。由于传统炼厂石油脑烯烃投放很少,煤制烯烃路线在中油价下投放放缓,而下游需求有约6%的增长,因此聚丙烯供需还将维持相对景气,我们预计PDH将保持较长时间的景气周期。
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