【天风有色杨诚笑团队电话会议纪要】碳酸锂紧缺能持续多久？
2017-06-02 天风有色 笑看有色
事件：
去年以来整个碳酸锂行业供需发生巨变，一致延续到现在。6月1日，整个新能源汽车的板块都出现了比较大幅度的调整，其中包括A股上的各家公司，我们团队因此接到一些对于行业基本面的一些质疑：很多人担心下游的新能源汽车同比销量数据比较平淡的情况之下为什么会出现这么好的紧缺，这种紧缺是不是短期补库的行为，如果能够持续的话将会持续多久。
针对这些问题，今天我们很荣幸地请到了锂行业的秘书长张江峰先生。张江峰先生是锂行业的专家，这么多年来一致密切地和国内乃至全球锂行业的公司保持密切联系，而且不光是和各个公司的高管联系，和一线的生产、采购、销售保持着非常高频的接触状态，所以他对整个行业供需的微观变化掌握程度和掌握的面是最广和最深的。
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【张江峰】
碳酸锂需求维持两位数增长，全球矿山资源增量有限。去年全球的碳酸锂产量是19.5万吨，根据我们的调查分析以及综合全球其它研究机构的情况来看，市场认为2017年的需求增长应该是在两位数，至少是15%左右。这样来看，主要的拉动还是锂电池，硅基处理、锂基合金也有一定程度的增长。近期市场有一定的顾虑，现在很多锂资源一下子就开发出来了，包括澳洲的阿尔图拉、皮尔巴拉，甚至国内的一些企业和澳洲企业签订了很大的原矿采购合同，而且不是万吨，而是百万吨。而全球资源在目前看来，2017年应该没有特别多的增加，增加的一个是银河资源，已经发了大约4.2万吨的货，后面6月初可能还会再发一个1.5-1.6万吨，发了以后大概是6万吨，才把2016年的合同全部执行完。另一个是Mt Marion矿，现在已经发了大约5万吨。目前1-5万吨只发了大约不到10万吨，我想全年的量应该也就是在25万吨左右。这里氧化锂的含量有高有低，碳酸锂也就是2.5-3万吨，这是资源的一个增量。
卤水、锂辉石资源增量较少，且集中在国内，有效供给全年预计增加2.5万吨左右。其它方面包括盐湖卤水资源和锂辉石矿的资源应该没有大的增加，国内可能有一点增量，前一段时间我去了江西云锂电，工业级的碳酸锂每个月能够产300吨，加上江特电机1000吨，全年可能有5000吨的增量，这样看来资源可以增加大约3万吨。但是资源增加3万吨并不代表产量增加3万吨，总共加起来，全年锂盐的有效供给顶多增加2.5万吨左右，这是目前锂盐增加的情况。
需求端：增量乐观，足以消化上游锂盐产量增量。从需求的现状来看，包括优美科要增加10万吨的产能，还有厦门钨业、天津斯特兰的产能增加都是非常巨大的，现在我正在做这个统计，就从目前统计的数据来看应该是在2017-2018年，我们有计划的磷酸铁锂加上其它的可以增加20-30万吨，相当于对碳酸锂的需求至少有4-5万吨的增量。所以对锂盐产量的增加我并不是特别担心，我是感觉下游基本上能够把这个消化掉，至少今年下半年和明年上半年这个市场可以消化掉，至于明年下半年甚至2019年，很多工厂的项目能不能如期投产达产，到时候我们还要另外来看。资源加工的需求也有增加，我们还要看到电池产量的增长。前两天大家已经看到了，海外现在说是要在东南亚建一个50GW的锂电厂，无论是2020年还是2025年建成，光是这些对碳酸锂盐的需求可能就得4-5万吨，1GW大约是1000吨锂盐，50GW的话这个量是很大的。目前来看，国内2016年底锂电池的产能都超过了100GW，所以现在来看下游的需求实际上是比较巨大的。
虽新能源汽车增量有限，但3C等其他领域需求仍然乐观，总体上对锂电需求要保持信心。前一段时间国家统计局公布了一个数据，第一季度锂电池1-4月份和去年同比增长了大约28%，可以从这个数据来看，国内的新能源汽车对锂电池的需求拉动没有那么大，但是我们还有3C类的其它锂电池消费在增长。首先第一季度全球智能手机销量增加了将近9%，还有其它类的，所以这样来看3C包括穿戴用品和其它各个方面对锂电池的需求量还是在增加，并没有下降，这个方面我们也要看到。新能源汽车今年按照国家“十三五”规划来讲，新能源汽车每年的增速在大约44%，今年产量大约75-80万辆左右。除了新能源汽车，现在很多的物流车和清洁车用的都是纯电动的，包括大家经常骑的户外便捷单车也用到了锂电池，如电子锁等，所以对锂电池的需求大家要有信心，还是在增加。
碳酸锂仍然紧缺；氢氧化锂需求尚未真正放量，碳酸锂仍占主流。以前很多人对价格比较悲观，就是从2015年底5万元涨到了10万元，2016年最高涨到了18万元以上，后面有所回调，今年上半年又涨上去了。前一段时间还有很多材料厂打电话给我说买不到碳酸锂，很多企业都被迫减少了材料的生产，不敢接单子了，现在碳酸锂确实很紧张。这个和年初的分析也比较靠谱，现在好多人看好氢氧化锂，今后确实有大增长，但是很多人认为氢氧化锂的需求还没有真正起来，只是开了一个头，市场上真正消耗用量大的还是碳酸锂，包括现在三元很多还是过去典型的532，622也有很多是用碳酸锂在做，加上锰酸锂和磷酸铁锂，所以对氢氧化锂的需求今年上半年并没有一下子全拉起来。氢氧化锂的需求恐怕真正要等到今年年底或者明年年初才有可能会有一个大的动作，所以很多企业看好氢氧化锂，甚至买了碳酸锂，加上前一段时间几个锂盐厂检修，造成市场上碳酸锂买不到，所以价格也就上去了。
2018年上半年前锂资源新增有效产能有限，锂价近期无忧；碳酸锂与氢氧化锂的价差料将收窄。这里要说的是，绝大部分的企业现在已经是采用签长单或者时间稍微长一点的单，不像过去大家是一批货一两个月签一回，有的甚至价格也是有变化的，不是说一口价，这个价格也是根据市场或者根据我们进口锂盐的价格进行调整。这样来看，今年锂盐的价格应该是会有波动的，但是也不会特别大。氢氧化锂方面的价格和碳酸锂的价格区间会逐渐接近，我认为应该会是这样一个现象，不可能一直是持续扩大的。前一段时间氢氧化锂和碳酸锂的价格扩得比较大，大概是2-3万元，所以我认为价差应该是缩小的，主要就是这样的原因。这个价格到底能够持续多久？今年下半年、明年上半年都应该没有特别大的问题，如果到明年下半年就要看明年真正能够投产的碳酸锂厂有多少。大家看到很多企业在进行环评，都有公告说要建厂，但是真正开动的有多少？到时候真正能形成产能的有多少？今年可能就是山东卫滁一家，其它很多建的工厂都是刚过了环评，估计要形成有效产能也要等到2018年下半年，海外的放量也得等到2018年。国外也不是一次全运到中国，每次也只有1-2万吨，所以这些对市场无法形成特别大的冲击。明年可能有几个2-3万吨的工厂投产，如果有2-3个的话大家可能就要注意了，如果是没有这种情况的话我认为可以放心，因为很多人讲过，包括雅保公司很多锂盐企业做的预研判断，锂盐整个的需求的量折成碳酸锂应该是在3.5万吨，每年都有这样一个增量才能满足市场的需求。
【杨诚笑】
秘书长在协会的高度也是总揽全局，至少可以让我更加深入思考这个问题。供给端这么多年下来，后面其实也有秘书长讲的品位高低的问题，锂盐加工厂是不是能够适应，需求端今年大概有4-5万吨的增量，每年估计也有3.5万吨以上，所以至少给大家一个明确的预期，今年到明年上半年价格没有太大问题。
总的来说，在下游利润率还比较高的情况之下，资金链没有问题的情况之下，下游的扩产速度一定是会比资源的扩产速度更快。
“赢者通吃”成趋势：下游积极布局以扩大成本优势，需求增长具有可持续性。那么在现在正极和电池在整车同比销量比较平淡的情况之下，这种扩产和投入是不是能够持续？我们调研下来觉得没有问题，因为现在随着电池行业发生了比较大的方向性变化，趋势性很明显，就是赢者通吃，有点像过去几年互联网行业的特征。这样一个特征就导致了大家在这一轮行业的竞赛当中不能落后，未来一旦行业真正爆发，多时候想扩产也来不及。这里最明显的就是比亚迪这么一个追求完整的闭环工业公司，把最优势的电池部门独立增加出来了。应该是比亚迪已经意识到了赢者通吃时代的到来，看到了这样的公司越做越大，其它的小电子厂现在确实面临着回款周期长、产能开工不够这样的一系列问题，包括CTL除了自己越做越大之外还在跟上汽终端往下走，包括德国戴姆勒公司又投了几亿欧元建了第二座锂电池工厂，这些背后都反映了一个问题，就是这个行业现在已经进入了赢者通吃的产业竞争时代，如果不拼命扩产降低成本扩大优势的话，未来行业的爆发就与你没有关系。最近，互联网搜索网站的先驱，雅虎最近被低价收购，雅虎也是一个搜索网站的老大，当时有机会收购Google的时候没有去收购，导致最后不仅被边缘化而且被当年看不起的小公司收购掉了。下游赢者通吃时代的到来导致疯狂扩产的现象在资金链没有问题的情况之下肯定会持续很长一段时间，一直持续到有人扛不住，甚至剩下三五家企业活下来为止。这个中间比亚迪能够做变化的公司能够活下来，那么能不能扛这么久取决于现在本身正极材料或者电池厂的价格虽然每年都在下降，但是受益于产能规模的扩大，成本的下降导致他们利润率下降得并不快。过去每年的价格都有15%-20%的下滑，但是毛利率水平下滑得并不多，也就是5%左右，这就反映了成本在快速下滑。这个对长期行业的需求是非常大的利好，因为这个行业一定要落实到摆脱补贴能不能变成竞争。现在的问题是谁能够活下来，假设有一天价格战一直在打，现在竞争还可以，只是回款周期比较长，不行的情况之下就靠融资性竞争。就像现在的特斯拉一样，过去几年经济并不好，但是为什么能够成为行业龙头？就是靠着投资效应在做。这个道理是相通的，目前我们看到大部分实体经济不好的情况之下，资本市场去杠杆当中大量资本进入这个行业，大量的上市公司开始投锂电池和正极材料，大量的非上市公司在寻找被并购的机会，寻找合资的机会，寻找抱大腿的机会，这些都是为了以后在赢者通吃的时代占据一席之地在做局。
下游扩产速度快于资源，成为锂资源供不应求的重要原因，坚定看好天齐锂业、赣锋锂业与雅化集团。回到我最开始讲的一点，大家一定要相信，下游的扩产速度是一定会高于资源的扩产速度，这也是刚开始秘书长讲的数据背后的原因，今年的材料有20-30万吨的扩产，折合需求大概是4-5万吨，供给端就只有3万吨左右的增量，而且这个现象不光是今年，未来的两到三年都会持续，一直到这个市场分出胜负，决出少部分剩者为王的企业出来。而从更长期的角度而言，正是因为这种赢者通吃的时代导致剩者为王，最终会导致成本下降，考虑到后续燃油车巨大的维护成本和保养成本，其实电动车以后在老百姓的市场当中影响力就会非常巨大，这才是整个行业未来真正的逻辑。以后赢者通吃也会传导到资源端，甚至会更加集中，现在天齐也好、赣锋也好、雅化也好，今后都会在数十倍的成长空间当中分享收益。未来三家公司可能都有50%以上的增长份额甚至更高，即便是锂资源的价格可能会出现一个下跌，但是在巨大的量的增长面前我觉得都微不足道。作为一个比较极端的假设，未来长时间来看碳酸锂的价格跌了50%，但是我们觉得发生的几率几乎是微乎其微，假设在这种情况下，行业的需求增长10倍，天齐这样的公司市占率翻倍并不是很难，行业当中的供给大概占到15%左右的份额，未来如果真的能够增长10倍，去年的碳酸锂用20万吨来做毛估的话，增长10倍也就是碳酸锂的需求会变成200万吨，意味着碳酸锂的量会达到60万吨。去年是3万吨，明年是60万吨，即便是价格跌到7万元，现在是7-8万元/吨，量会变成60万吨，以后这个公司的利润可能会上百亿规模。
以上只是我们的一个假设，但是我们认为可能性是非常大的，短期来讲公司的估值也好、具体的价格也好，其实都不具备大幅调整的可能性，反而是出现了中长期更好的买点。今天我们的电话会议也是想借着秘书长这个好的平台和大家重点强调一下我们对碳酸锂这个板块非常坚定长期看好的观点，重点关注天齐锂业、赣锋锂业与雅化集团。
问答：
【投资机构】：刚才您提到今年的矿是要增加3万吨，盐的处理量大概是增加2.5万吨，这就涉及到了一个问题，矿的增加是比处理能力更多的，这样是不是会导致部分企业手上会囤一些原料？刚才您也提到了第一季度增长了28%，同时对正极的需求也有增加30%左右，但是从车的维度来测算的话，因为客车下降得比较多，所以整个电池如果从全球的维度来看并没有特别大的需求增长，这是不是也意味着正极厂和电池厂也在囤一些库存？如果是到后面的话，比如碳酸锂价格在比较高的位置，这些企业会不会通过释放库存来取得这样的平衡？这样就会压制价格的上涨。
【张江峰】：关于矿增加得多，锂盐厂可能确实如此。今年只是银河资源有矿卖给山东瑞福和雅化，赣锋的Mt Marion有矿，但是手上的一部分矿也卖给了别人。以前赣锋和雅化，包括山东瑞福以前都帮雅保做过代工，所以可以说矿的库存势必会增加，明后年才会释放出来。刚才你说的有个别公司的矿的库存增加肯定会有，确实是存在这样的情况，正极的材料在增加，电池数也在增加，但是车实际上并不给力。目前来看为什么增加？就是智能手机出货量今年比去年至少第一季度增加了将近10%，更多的是很多地方对锂电池需求量还是比较大的，我们人身上用的、很多宠物身上戴的识别系统和跟踪系统也都需要这种电池供应。去年年底和今年年初我到很多3C电池厂做过调研，小电池厂的日子过得还是不错的，利润什么的都没问题，现在苦一点的就是重锂电池厂，资金回笼特别慢。将来电池出问题怎么处理、怎么跟踪、怎么解决，问题还是非常多的，这对动力电池厂提出了很高的要求。我也碰到过很多老板，他就会讲到我的观点，我做3C已经非常好了，毛利润至少是15%-25%之间，货款回笼非常及时，为什么要做动锂呢？因为存在下游压款，如果电池出了问题怎么解决？将来电池回收等等一系列的问题实际上是非常多的。 再就是企业的库存，目前来看锂盐厂的库存1-2月份确实有些厂有点库存，但是最近一段时间我去调研确实是没库存了，我跟哪个企业订了多少货现在还没有给我发，我都出面协调，他说确实是没有货。现在看来，锂盐厂的碳酸锂是没有现货的，有的生产出来就被拉走了，很多已经推到了半个月之后才能给你交货。正极材料厂的很多材料基本上也都出去了，现在有可能就是一个电池厂有点电池库存，这个应该是有，车厂里面有些单还没有，因为每年我们的补贴政策还没有出台，还有很多电池厂、车厂还要重新再进行审核，重新再过目录，有些电池厂会存在这个问题，所以就是这样几个原因。实际上很多东西都已经在车厂去了，但是这些并没有算。前一段时间我去过几个材料厂也发现了这样的问题，货你都已经用完了，但是钱没有打给我，发票也没有开给你，国内可能还会存在这样一些问题。在调研的过程当中大家也注意到了，有些可能实际被用了，但是没有体现出来，很多电池可能已经安到车上去了。物流车今年可能也会有增加，很多的车厂也好、电池厂也好，更多的是在等目录，也是等国家地方的补贴政策具体出台，根据这样几个层面对今年第一季度车的销售和生产有一定的影响。今后几个月随着政策越来越明朗，最近有些地方补贴政策也都出台了，我想后面几个月整个电池的销量，包括车的销量产量应该能够起来。
【投资机构】：现在瓶颈是盐的加工吗？
【张江峰】：盐的加工也有产能不足，矿山我们基本上全部依赖进口，国内基本上都没有开。刚才讲过很多生产工业级的我们不能用，拿回去再深加工，很多企业产能说得很大，实际上可能没有那么大。
【投资机构】：最近几周碳酸锂的价格应该是往上走的吧？
【张江峰】：最近是往上走了一点。
【投资机构】：现在下游需求不行了，碳酸锂价格就在往上走？
【张江峰】：不是需求的问题，很多人都找我说买不到。现在正极厂比较多，有大的有小的，大的没有出现问题，就是中等的小厂现在锂盐不好买，就是这么一个问题，一下子把市场价格抬上去了。
【投资机构】：现在这些库存怎么样？
【张江峰】：我了解到的是中小厂基本上没有太多的库存，很多厂一问只有十来吨，顶多够十天半个月的，所以很多厂对自己上游也是逼得比较急，包括我们的中等产能也是要因快发货。好多厂一下子发不了50吨，只能是10-20吨地来发。
【投资机构】：所以大厂的库存可能更多一点？
【张江峰】：大厂应该没有更多的问题，因为相应的合同签的都比较老实，中等厂和小厂可能下游有了订单才会有些需求，大厂是不会给的，只能跟别人去要，所以这个价格抬上去了，和一些小厂和中等厂去要。
【投资机构】：这个行业当中会有经销商这个环节吗？
【张江峰】：经销商以前是有，但是很少，现在也是这样，基本上都是各家企业直接销售，海外进口的除外，一部分是有代理经销商，但是好多也是行业公司直接签的合同。
【投资机构】：下半年整个价格业内一般是怎么看的？
【张江峰】：下半年的价格波动应该也不会特别大，还有刚才杨诚笑的观点我也特别赞同，以前我在别的报告当中也说过，即使将来锂盐的价格有所波动稍微降低，尤其是有资源的企业能够降低自己的生产成本，这个利润实际降低不会太大。锂盐厂的利润只会增加，现在1吨可能赚7万元，将来可能赚5万元，去年卖了2万吨赚了14-15个亿，今年能卖2.5万吨或者3万吨利润也不会下降。现在为什么资源企业除了资源上扩张，自己的加工产能也在进行扩张，今后肯定是有资源、有加工产能，成本低的企业才能存活得更好。以前我也跟他们说过一个观点，资源公司的利润应该是60%-70%，锂盐的利润可能也有40%-50%。
【投资机构】：好像还有碳酸锂的产能？
【张江峰】：碳酸锂的产能比较少，现在基本没有开，开的都是氢氧化锂。
【投资机构】：现在这么多的下游企业，今后整个的矿的供应量是不是有什么大跌？
【张江峰】：应该没有问题，您也看到了澳洲的矿要把自己的厂从70万吨扩到134万吨，而且2019年就投产了。澳洲的资源特别多，国内很多企业都在那里，我想在2018-2019年，很多企业在2020年都有产能计划释放出来。所有的这些应该可以完全满足国内的需求，而且澳洲所有的矿基本上全部运到了中国，中国在帮他们做加工，所以资源应该是不成问题的，包括南美洲的盐湖大家也在开发，但是现在大家一致地认为不管是矿石还是盐湖成本都在不断增加。我认为企业成本是增加了，自动化的程度上去了，投入大了，人工的工资升上去了，但是企业的利润近几年也在增长，以前很多企业根本不赚钱，现在赚得盆满钵满。现在我的手里有资源，加工成本和采矿成本也在降低，保证利润空间肯定会有利润，将来产量上去了，实际上整个企业的利润应该还是在逐年增加，即使价格下跌企业的利润应该也会增加，资源供给应该不存在问题。
【投资机构】：澳洲其实还是有好多矿。
【张江峰】：没错，但最好的就是泰利森，成本比较低。原来他们的精矿成本是150美元，销售的时候是237美元。因为盐矿的品位高，人家的氧化锂是1.2%，他们可以到3%，可以说是全澳洲最好的。
【投资机构】：如果产量有10-20倍的增加，但是不像可口可乐，比如本身成本就是很低的，这种澳洲的矿山要增加产量都要投入，投入也是要花很多钱的。
【张江峰】：刚才杨诚笑只是举了一个例子，可能会增加2-3倍，但是除了澳洲的工厂，在国内西藏矿业和盐湖也在收购，如果采取其它手段去做的话成本增加应该没有那么大。国内的目的采取收购的措施是见效快成本低，不大可能出现成本增加非常多的情况。
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