对话合伙人

可持续领域成长期公司的股权投资逻辑

嘉宾介绍

张立辉

张立辉博士是青云创投管理合伙人，也是中国最早一批专注于可持续领域的风险投资家，亲历了行业的兴起、快速发展、调整和再次爆发，总结出可持续领域独到的投资策略。他主导参与了超过5亿美元的私募投资，涉及环境、节能、新能源、新材料等高科技领域。主要操作的投资、上市及退出项目包括：江西赛维(LDK.NASDAQ)、南京中电(CSUN.NYSE)、福建海源(002529.SZ)、佩尔优、嘉禾木、乐健科技等。

12月6日晚，张博士做客青云创投绿色智能未来群，分享可持续领域成长期公司的投资心得

主持人：万婧，青云创投行业研究经理

Q

您如何定义可持续发展投资的内涵？

 

张立辉

可持续发展投资是一种理念，其内涵一直在不断丰富与变化

可持续发展是八十年代提出的概念，发展到今天，其内容既包括了单纯的节能环保、减排降耗；又融合了各种高科技与各类创新，它的发展驱动力源自末端消费需求。此外，可持续发展与衣食住行的结合更加紧密，已经渗透到生活的方方面面。可持续发展投资也已经从B2B，发展到了包括B2C等。

当前，可持续领域迎来了3.0时代

1.0时代是环境技术时代，主要表现为传统行业的末端污染治理。这个阶段的特点是：受政策驱动、重资产、以规模制胜；
2.0时代是清洁技术时代，即在生产过程中提高效率、降低污染与排放。这个阶段的特点是：重视创新，具体表现在对技术的持续性研发。这个阶段的企业逐渐开始摆脱重资产，向着轻资产高附加值发展；
3.0时代是可持续技术时代。大规模的智能技术、互联网技术、云计算技术等与传统环保领域的交叉渗透，以及在实体经济中的广泛应用。

Q

今天的讨论主题有两个关键词，一个是可持续，另一个是成长期企业。您如何定义成长期企业？这个阶段的企业有什么特点？

 

张立辉

所谓早期、成长期以及pre ipo, 是股权投资人对企业不同阶段的划分，也有人再加上一个early growth阶段。我们在此不做学术讨论，只做大致的分类：如果将0比做企业初创，将100比作企业取得业务大发展并成功上市，成长期是指已经走出了0到1的阶段，进而进入1到10或20或30的阶段。也就是小学毕业，要上初中了。

这个阶段的企业很有特点：1）产品、技术及商业模式已经得到验证，已经取得相当规模的销售并产生利润，但需要进一步扩大市场，或者为其产品和技术开辟新的应用领域和市场。2）企业全面迎来成长的痛苦：面对不断扩大的生产、销售，资金不足、管理人员不足等。不少企业在这个阶段，出现战略定位不明确、目标飘忽、不知何去何从等问题。也有的企业方向和目标明确，但是缺乏相应的资源和手段去实现。
以上的诸多挑战直接限制了众多的企业持续成长。做企业易，如何长大难！所以这个阶段的企业非常需要外部投资者带来战略资源帮助其成长。

Q

接着这个问题，我们想进一步了解，如何为成长期企业提供价值增长投资？众所周知，作为优秀的投资人，会给企业带来很多额外的价值增长。能否结合您主导的投资案例谈谈？

 

张立辉

价值投资是投资者永恒的话题，今天我在清科论坛上也讨论了这个主题。
青云是可持续投资理念的践行者。发现价值和创造价值是我们从事投资的中心任务，就是发现有潜在价值的项目，并能够帮上忙、提供增值服务。我想投资同行们都会深有体会，每天每周每月都会接触众多的项目，各有其优势及不足。综合优势已经明显确立的公司，大家都能看懂，投资人的价值已经不大。比如创业板开板前的pre ipo公司，各投资人拼的是关系和出价。
我想通过一个例子来说明，我们是如何选择成长期的公司，又如何“帮上忙”的：
LED是目前的首选光源大家都知道，特点很突出：节能、可调色温、数字化控制等。但LED芯片的热如何快速导出来到其外接散热器，是这个行业的一个关键点，越是高亮度高功率，散热问题就越突出。

我们在2013-2015年间分几期投资了一家做LED导热方案的公司。他们原来做传统的PCB行业，毛利很低。但企业突出的导热方案优势，将他们引入了LED行业，在2012-2013年间，很多国际知名LED大厂都采用他们的散热方案，当时这是一个利润比较高的行业。我们在那个阶段也结识了这个公司，对国际一线企业对他们的认可很感兴趣。这是企业的突出优势，仅仅是技术上，因为当时其销售中LED行业收入所占的比例还很低。但其技术方案的优势吸引了我们，重要的是我们对其专业化的团队及高效透明的管理有信心。我们分几期投资了这家企业。
此后，根据与企业家和管理层的共识，我们共同将企业从传统的PCB应用，一路带入LED通用照明、功能性专用照明、以及汽车照明。准入门槛越来越高，但毛利越来越好。更为惊人的是，他们的技术方案在电力电子领域也有广阔的应用，这是一个远比光电更大的应用市场。
总结一下，我们要寻找突出优势的企业，哪怕只是一方面，然后我们分析其潜在应用市场和成长空间在哪里。我们还要看企业的不足和短板在哪里。如果企业有突出优势，潜在应用大，并且其不足之处我们可以帮上忙，那我们就会出手。这里的“帮上忙” 更多的是指带来战略资源，包括战略投资者、战略性行业客户等。这就是企业创造。这对企业、对行业，对我们投资者都是多赢的。当然这一切的基础，是要有一个执行能力强的团队，否则不行，因为我们投资者的角色不是自己撸胳膊挽袖子自己跳进场去做CEO。

Q

最后一个问题，是关于青云创投的。

之前大家一直以为青云会更加关注早期企业，但其实青云也关注成长期企业。且从您之前主导的投资案例中，针对成长期公司的投资也占了相当的比例。所以，请您谈谈青云创投在企业发展各个阶段的战略性投资布局。

 

张立辉

实际上，说成长期还是早中期，有两个角度：一个是从企业和行业自身成长的规律来看，还有一个是从投资者从投入到退出的周期来看。
第一个容易理解，在这里解释一下第二个角度。一项投资从投入，到扶值企业成长，再到上市或卖给其他大公司，有太多的不确定性。我们在考虑，可否更加精准地定向投资，可否 “定向委培”。我这么一说大家就明白了，我从投资那一时刻起，就已经定向其买家。  

对这类投资，只要有买家感兴趣，不管何种成长阶段的企业，都可以实现比较快的能出。当然知易行难，能否做到，取决于所在平台的资源以及个人的功力。
青云目前有多只基金，包括美元基金以及当前正在募集封闭之中的人民币基金。其偏好的投资阶段，从天使轮，早中期、成长期到上市公司并购，都可以操作。我们的目的是，用多元化的基金产品，来服务不同阶段企业的需要。只要是有价值有潜力的公司，青云就会有一款产品适合你，就能“帮上忙”。