对话合伙人
可持续领域成长期公司的股权投资逻辑
嘉宾介绍
张立辉
张立辉博士是青云创投管理合伙人,也是中国最早一批专注于可持续领域的风险投资家,亲历了行业的兴起、快速发展、调整和再次爆发,总结出可持续领域独到的投资策略。他主导参与了超过5亿美元的私募投资,涉及环境、节能、新能源、新材料等高科技领域。主要操作的投资、上市及退出项目包括:江西赛维(LDK.NASDAQ)、南京中电(CSUN.NYSE)、福建海源(002529.SZ)、佩尔优、嘉禾木、乐健科技等。
12月6日晚,张博士做客青云创投绿色智能未来群,分享可持续领域成长期公司的投资心得
主持人:万婧,青云创投行业研究经理
Q
您如何定义可持续发展投资的内涵?
张立辉
可持续发展投资是一种理念,其内涵一直在不断丰富与变化
可持续发展是八十年代提出的概念,发展到今天,其内容既包括了单纯的节能环保、减排降耗;又融合了各种高科技与各类创新,它的发展驱动力源自末端消费需求。此外,可持续发展与衣食住行的结合更加紧密,已经渗透到生活的方方面面。可持续发展投资也已经从B2B,发展到了包括B2C等。
当前,可持续领域迎来了3.0时代
1.0时代是环境技术时代,主要表现为传统行业的末端污染治理。这个阶段的特点是:受政策驱动、重资产、以规模制胜;
2.0时代是清洁技术时代,即在生产过程中提高效率、降低污染与排放。这个阶段的特点是:重视创新,具体表现在对技术的持续性研发。这个阶段的企业逐渐开始摆脱重资产,向着轻资产高附加值发展;
3.0时代是可持续技术时代。大规模的智能技术、互联网技术、云计算技术等与传统环保领域的交叉渗透,以及在实体经济中的广泛应用。
Q
今天的讨论主题有两个关键词,一个是可持续,另一个是成长期企业。您如何定义成长期企业?这个阶段的企业有什么特点?
张立辉
所谓早期、成长期以及pre ipo, 是股权投资人对企业不同阶段的划分,也有人再加上一个early growth阶段。我们在此不做学术讨论,只做大致的分类:如果将0比做企业初创,将100比作企业取得业务大发展并成功上市,成长期是指已经走出了0到1的阶段,进而进入1到10或20或30的阶段。也就是小学毕业,要上初中了。
这个阶段的企业很有特点:1)产品、技术及商业模式已经得到验证,已经取得相当规模的销售并产生利润,但需要进一步扩大市场,或者为其产品和技术开辟新的应用领域和市场。2)企业全面迎来成长的痛苦:面对不断扩大的生产、销售,资金不足、管理人员不足等。不少企业在这个阶段,出现战略定位不明确、目标飘忽、不知何去何从等问题。也有的企业方向和目标明确,但是缺乏相应的资源和手段去实现。
以上的诸多挑战直接限制了众多的企业持续成长。做企业易,如何长大难!所以这个阶段的企业非常需要外部投资者带来战略资源帮助其成长。
Q
接着这个问题,我们想进一步了解,如何为成长期企业提供价值增长投资?众所周知,作为优秀的投资人,会给企业带来很多额外的价值增长。能否结合您主导的投资案例谈谈?
张立辉
价值投资是投资者永恒的话题,今天我在清科论坛上也讨论了这个主题。
青云是可持续投资理念的践行者。发现价值和创造价值是我们从事投资的中心任务,就是发现有潜在价值的项目,并能够帮上忙、提供增值服务。我想投资同行们都会深有体会,每天每周每月都会接触众多的项目,各有其优势及不足。综合优势已经明显确立的公司,大家都能看懂,投资人的价值已经不大。比如创业板开板前的pre ipo公司,各投资人拼的是关系和出价。
我想通过一个例子来说明,我们是如何选择成长期的公司,又如何“帮上忙”的:
LED是目前的首选光源大家都知道,特点很突出:节能、可调色温、数字化控制等。但LED芯片的热如何快速导出来到其外接散热器,是这个行业的一个关键点,越是高亮度高功率,散热问题就越突出。
我们在2013-2015年间分几期投资了一家做LED导热方案的公司。他们原来做传统的PCB行业,毛利很低。但企业突出的导热方案优势,将他们引入了LED行业,在2012-2013年间,很多国际知名LED大厂都采用他们的散热方案,当时这是一个利润比较高的行业。我们在那个阶段也结识了这个公司,对国际一线企业对他们的认可很感兴趣。这是企业的突出优势,仅仅是技术上,因为当时其销售中LED行业收入所占的比例还很低。但其技术方案的优势吸引了我们,重要的是我们对其专业化的团队及高效透明的管理有信心。我们分几期投资了这家企业。
此后,根据与企业家和管理层的共识,我们共同将企业从传统的PCB应用,一路带入LED通用照明、功能性专用照明、以及汽车照明。准入门槛越来越高,但毛利越来越好。更为惊人的是,他们的技术方案在电力电子领域也有广阔的应用,这是一个远比光电更大的应用市场。
总结一下,我们要寻找突出优势的企业,哪怕只是一方面,然后我们分析其潜在应用市场和成长空间在哪里。我们还要看企业的不足和短板在哪里。如果企业有突出优势,潜在应用大,并且其不足之处我们可以帮上忙,那我们就会出手。这里的“帮上忙” 更多的是指带来战略资源,包括战略投资者、战略性行业客户等。这就是企业创造。这对企业、对行业,对我们投资者都是多赢的。当然这一切的基础,是要有一个执行能力强的团队,否则不行,因为我们投资者的角色不是自己撸胳膊挽袖子自己跳进场去做CEO。
Q
最后一个问题,是关于青云创投的。
之前大家一直以为青云会更加关注早期企业,但其实青云也关注成长期企业。且从您之前主导的投资案例中,针对成长期公司的投资也占了相当的比例。所以,请您谈谈青云创投在企业发展各个阶段的战略性投资布局。
张立辉
实际上,说成长期还是早中期,有两个角度:一个是从企业和行业自身成长的规律来看,还有一个是从投资者从投入到退出的周期来看。
第一个容易理解,在这里解释一下第二个角度。一项投资从投入,到扶值企业成长,再到上市或卖给其他大公司,有太多的不确定性。我们在考虑,可否更加精准地定向投资,可否 “定向委培”。我这么一说大家就明白了,我从投资那一时刻起,就已经定向其买家。
对这类投资,只要有买家感兴趣,不管何种成长阶段的企业,都可以实现比较快的能出。当然知易行难,能否做到,取决于所在平台的资源以及个人的功力。
青云目前有多只基金,包括美元基金以及当前正在募集封闭之中的人民币基金。其偏好的投资阶段,从天使轮,早中期、成长期到上市公司并购,都可以操作。我们的目的是,用多元化的基金产品,来服务不同阶段企业的需要。只要是有价值有潜力的公司,青云就会有一款产品适合你,就能“帮上忙”。
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