中国国旅 已到合理估值

荣柏/文

中国国旅（601888）今日大涨5.52%，年内涨幅已达73.06%，7月涨幅也超过15%。但从估值的角度看，该股已达合理估值区甚至已产生泡沫。如果你不是泡沫里游泳的高手，估计很难驾驭它。

从中国国旅近两年的财务数据看，公司经营持续出现高增长。2017年公司营收和净利润增速分别达到26.32%和和39.99%，其股价也在当年取得了107.30%的年度涨幅。而2018年，市场一致预期更是调高公司营收和净利润的增速分别至49.98%和50.34%，EPS则给到了1.95元。

如果简单按照2018年1.95元EPS进行计算，今日收盘价对应的PE为38.05倍，相较其2018年50.34%的净利润增速，估值似乎并不高。但我们注意到，市场一致预期将公司2019年的营收和净利润增速都做了下调处理，二者增速分别下调至22.40%和31.56%。如果对应2019年31.56%的净利润增速，中国国旅38倍的PE显然是高估了。

目前市场一致预期给予中国国旅的PE就是38倍，其合理股价为74.10元。可以说，目前的股价已经反应了公司的真实价值。实际上，就在7月18日，该股盘中甚至还创出76.03元的年内最高价，已经超过合理估值，而短线的调整随时都可能展开。根据我们的测算，该股调整目标位在59.68元左右，其7月3日调整至59元、7月6日调整至60.10元分别止跌似乎也证明了这一点。

从这份估值表中，我们不难发现，2018年1—4月，中国国旅的股价始终在50元上下波动，同时也处于低估状态。自5月起，其股价吹响了向合理估值进攻的号角。5月、6月、7月的最高价分别达到67.33元、69.96元和76.03元，其股价不但实现了合理估值，而且长达三个月维持在高估值状态。如果未来股价真的调整至60元一线，那么短期跌幅也将接近15%。

更耐人寻味的是，该股在70元上方震荡的这几天，却有多达14家券商发布了针对中国国旅的最新研报。而发布研报的缘由在于中国国旅日前发布公告：公司全资子公司中免集团下属日上（上海）中标上海虹桥国际机场和浦东国际机场免税店项目。这样大的一份利好，券商研究员们自然要不惜笔墨，好好展望一下。在这14份券商研报中，仅有东莞证券和兴业证券给予“审慎推荐”和“审慎增持”的评级。另有4家券商给予了“增持”评级，其他8家券商都给予了“买入”或“推荐”的评级。在股价已到达合理估值的时候，多家券商发布研报为中国国旅的股价做背书，不知道这一次到底谁又会成为背锅侠。

而与大部分国内券商一致看多不同，代表海外资金的沪股通席位则对70元以上的中国国旅采取了减持操作。WIND数据显示：7月16日—7月24期间，沪股通席位对中国国旅净卖出783.26万股，卖出价在70.14元—73.46元之间，沪股通持股占流通A股的比例也由7月16日的10.63%，下降至7月24日的10.26%。

一方面是国内券商的纷纷看好，另一方面却是沪股通席位的默默减持。70元以上的中国国旅，似乎让市场十分纠结。