作者 | 木盒
流程编辑 | 白鹤芋
A股的股民也是不容易，一不小心就踩到大雷了。这不，有股民买了个先河环保（300137.SZ），结果出来环保造假，连吃两个跌停……
一、环保造假
2018年8月15日，中国环境监测总站就临汾环境监测数据造假案件对先河环保主要负责人进行了约谈。临汾环境监测数据造假案件触犯法律“红线”，性质严重、影响恶劣，损害了生态环境保护事业和环境监测的公平公正。
该案件涉及人员多，内外勾结、组织严密、手法隐秘，在2017年4月至2018年3月间，对临汾市6个国家环境空气质量自动监测站的环境空气质量监测多次实施人为干扰。
先河公司作为临汾市国家环境空气质量自动监测站的运维单位，未能切实履行运维职责，内部管理混乱，疏于对各层级运维人员的教育监督，在该案件中负有重要责任。
先河环保造假背后的主要原因是：内控混乱。内控混乱是企业失败的重要原因之一，这包括的案例数不胜数：巴林银行、郑百文、南方证券、枫盛阳、行悦信息、时空客、国民技术……
先河环保在《2017年度内部控制自我评价报告》中提到，公司内部控制建设的核心是风险控制，内部控制制度的制定以规范经营、防范和化解风险为出发点。
此次运维人员参与环保数据造假、通风报信，先不论管理人员是否参与造假，但绝对和管理人员的失责有关，严重暴露出先河环保内部管理上的疏忽。2018年上半年两位副总经理付国印和梁常清先后离职，管理层的变动在一定程度上反映了公司管理上的问题。
此次环保造假的结果就是中国环境监测总站终止公司在山西省25个国家空气站委托运维服务，不予退还履约保证金，涉及的合同金额和履约保证金分别为362.5万、353.8万。
先河环保披露其他省份未受影响，但风云君认为，中国环境监测总站认定此事件性质严重、影响恶劣，以后招标和运维更换可能就不再考虑先河环保，这对未来先河环保业务的负面影响是相当严重的。
二、财务分析
先河环保2017年年报除货币现金（5.70亿）外，金额最大的资产依次是存货（4.16亿）、商誉（2.94亿）、应收账款（2.91亿），风云君将对这三个资产质量进行分析。
1、应收账款
先河环保应收账款主要是各地的环保局和监测站，2013年以来应收账款/营业收入的比例在下降，说明公司的回款越来越好：
先河环保应收账款的计提标准是比较严的：
因此，每年坏账准备的计提比例也是相对较高的：
2、存货
先河环保的存货比例一直处于40%左右的水平。
先河环保的存货主要是库存商品，令人吃惊的是，存货从来没做过任何减值，无论是库存商品、在产品还是原材料。
3、商誉
2013年以来先河环保的商誉一直在增加，特别是2015年。
1、科迪隆和广西先得
2015年先河环保26.4亿收购梁常清、梁宝欣合计持有的科迪隆 80%和广西先得 80%的股权，确认2.18亿商誉。
梁常清、梁宝欣承诺科迪隆公司、广西先得公司2014年-2016年合并报表扣非净利润不低于3400万、4250万、5256万，这两家公司基本上是踩线完成任务。
很多上市公司的被并购标的业绩承诺期之后就会出现业绩变脸，先河环保也不例外：2017年科迪隆公司和广西先得公司利润分别同比下滑30.17%、63.28%。
2017年利润下滑后，科迪隆和广西先得这两家公司暂无商誉减值。
2、子公司重庆冀华环保科技发展有限公司（简称“重庆冀华”）
2016年1月22日董事会决定转让控股子公司重庆冀华部分股权，受让人为重庆冀华总经理袁安明。
2016年12月9日先河环保又说明重庆冀华业务好转不再转让。
2018年4月3日，先河环保拟以现金 3500万元收购重庆全来环保科技发展有限公司持有的重庆渝凡实业有限公司（以下简称“渝凡实业”）100%股权，以现金100万元收购公司控股子公司重庆冀华环保科技发展有限公司持有的四川广迈富宇建设工程有限公司（以下简称“广迈公司”）100%股权。
渝凡实业和广迈公司两家公司都是零收入的公司，加上之前“转让—不转让—收购”的矛盾行为，不禁让人怀疑里面有关联交易利益输送的可能。
先河环保披露重庆全来环保科技发展有限公司和高级管理人员没有任何关系。
然而，风云君一查渝凡实业的股东重庆全来环保科技发展有限公司，发现重庆全来环保科技发展有限公司就是先河环保子公司重庆冀华总经理袁安明的关联公司，袁安明是重庆全来环保科技发展有限公司的前股东和法人。
2018年1月24日转让出去估计就是为了避免披露这层关系，2018年4月先河环保就拟以3600万收购袁安明零收入的公司，呵呵！！
结束语
回顾总结下，先河环保财务上主要有三个风险：
（1）4.16亿的存货没有任何减值；
（2）被并的科迪隆和广西先得过了业绩承诺期的2017年业绩严重下滑，2.94亿的商誉也暂时还没有减值，后续存在商誉减值风险；
（3）3600万收购零收入的渝凡实业和广迈公司，疑似关联输送利益。
风云君认为先河环保最大的问题其实就是大股东李玉国持股比例（13.86%）太低了。
并购过了对赌期的科迪隆和广西先得业绩的下滑，再与梁常清无关。2017年梁常清已经套现1000多万股，股份数从第二大股东下降到第五大股东。2018年6月接着辞职，8月14日再次解禁500多万股。按照以往的减持风格，梁总预计是不打算在前十名股东位置上待着了。
最近先河环保披露2018年半年报的增长为50%-70%，业绩还算不错，不知道环保造假事件后会对先河环保未来业绩有多大冲击，风云君后续将持续关注。
联系客服
