华能国际 股价仍被高估

华能国际（600011）上周累计下跌8.20%，总市值蒸发94亿。从公司基本面看，8月1日公布的半年报显示：2018上半年公司实现营收824.04亿，同比增长15.36%；扣除非经常性损益后实现归母净利润19.35亿，同比增长200.21%。

 

其中，净利润大幅上升的原因是电量的增长和电价的上升。2018年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2081.67亿千瓦时，同比增长11.51%；完成售电量1963.87亿千瓦时，同比增长11.51%；平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时（含税），同比增长2.72%。

 

也正是在中报利好刺激下，8月2日，公司股价大涨4.47%，以7.95元报收。然而此后6个交易日，该股却涨少跌多，截至上周五，其股价已经跌至6.94元，期间跌幅超过12%。究竟是什么原因导致公司股价在半年报业绩喜人的情况下，股价却如此不给力，恐怕还是估值过高所致。

 

从这份券商研报我们不难发现，华能国际在2016-2017年度的净利润增速都是下滑的，因此其股价表现也低迷了两年。不过，2018年公司基本面否极泰来，由于合并报表统计口径的因素，其净利润增速在2017年低基数基础上实现了大幅提高，因此其股价也就水涨船高。截至8月10日，华能国际的年内涨幅已达14.33%，超过了上证指数。尽管如此，如果按照2018年市场一致预期0.33元的EPS计算，本周一收盘价7.09元，对应的PE是21.48倍。显然这个估值水平，对于华能国际来说，有些偏高了。

 

从华能国际的估值表我们不难看出，该股今年1—4月始终处于低估状态，5月成为估值拐点。6月以来，其合理估值一直位于6.20元一线，相对应的PE为18.78倍。考虑到华能国际的火电龙头企业地位，这一估值水平是合理的。而在6月末的调整中，该股也的确曾到过这一价位。不过，7月的一波反弹，又将公司的PE水平提高到了20倍以上。8月2日收盘价7.95元，对应的PE已经超过24倍。

 

正所谓物极必反，24倍PE对于华能国际来说，已经是难以承受了。于是股价在短短6个交易日出现估值回归。从估值表来看，显然这一回归过程还远未结束。按照6.18元的合理估值测算，目前的股价至少还要下跌10%。也许是意识到了这一点，我们看到，上周在沪股通席位上的资金成功进行了一次高抛低吸。

 

沪股通交易记录显示，过去一周5个交易日，除了周四，其他四个交易日，沪股通席位都对华能国际进行了减持，共减持267.48万股。即便周四一天增持了125.74万股，全周还是净减持141.74万股。虽然周四在沪股通增持的情况下，华能国际股价单日上涨4.50%，但好景不长，周五单日超过140万股的减持，又让公司股价单日跌幅超过6%。先涨4%，然后再跌6%，而本周一股价又反弹超过2%，这种高抛低吸的手法，被华能国际的主力演绎得淋漓尽致。

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