※ 视频监控芯片领导者。
富瀚微电子成立于2004年，自成立来一直专注于视频监控芯片研发并不断取得突破，引领国内甚至世界的发展。目前，公司继续保持同轴高清ISP芯片（模拟摄像机）的领先地位并主导引领该领域的创新；持续开拓IPC（网络摄像机）SoC市场份额；同时紧跟市场积极推进AI产品（智能摄像机）布局。
※ 视频监控市场——安防领域核心环节，未来市场前景广阔。
全球视频监控行业规模加速扩张，预计2016-2020年全球视频监控市场规模CAGR在20%-25%之间，同比增速逐年提高，2020年将达到640亿美元。其中监控摄像机占比最高，超40%，富瀚微的产品就主要用于监控摄像机。视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域，我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业CAGR约12％－15％，2021年中国视频监控市场规模将达到3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为10%左右，远低于美国的50%，发展潜力巨大。
※ 第一大客户是全球安防巨头海康威视，高调抢占汽车电子领域先机。
海康威视占全球视频监控市场份额22.6%，连续7年蝉联视频监控行业全球第一；而富瀚微安防ISP芯片全球领先。海康威视在18年收入占公司总收入的65%，与公司合作有十年，且合作日益加深。富瀚微和海康威视在安防领域的“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点，车载摄像头成下一个十亿美元级市场但对产品技术要求高；公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级ISP芯片，打破海外厂商垄断，高调占据汽车电子这个新领域先机。
※ 引领高清化，紧跟网络化、智能化。
1.ISP高清化：公司作为ISP芯片龙头，引领ISP芯片高清化，率先推出4K高清领先产品（高性能4K同轴高清摄像机ISP芯片FH8556）。2.IPC网络化：具备高压缩比的视频编解码技术的IPCSoC芯片将逐步占领市场，H.265/HEVC新标准将成为未来编解码主流技术；公司目前有两款H.265标准的IPCSoC芯片，且已在2019H1实现量产，预计为公司在下半年和未来提供可观的收入。3.AI智能化：“智慧城市”、“雪亮工程”下安防大数据时代的到来，推动AI技术进入视频监控领域，AI安防市场规模加速扩张；“边缘计算＋视频监控”成未来主流，AI芯片是实现视频监控边缘计算的关键；公司多项IPCSoC产品已集成智能模块，目前正自主研发智能算法等核心技术，正加速推进AI芯片落地。
※ 投资建议：
预计未来ISP芯片及安防领域稳定增长，汽车电子及IPCSoC芯片为快速成长部分，据业务及下游应用分拆，预计2019-2021年营收为5.1、6.2、7.78亿元，净利润为1、1.4、1.85亿元，对应EPS为2.26、3.16、4.16元/股；据可比公司及审慎原则，给予公司2020年PE50X，对应明年目标价158元；给予公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，安防建设放缓；IPC销售不及预期；AI产品研发不及预期；大客户集中风险
证券研究报告《电子：富瀚微：IPC厚积薄发，AI引领未来》
对外发布时间：2019年09月09日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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