年报和一季报结束，似乎新的一年才真正开始。
收入利润增速分析：收入增速提升，净利润增速下滑，个股间分化进一步明显。以板块66家上市公司为样本，2016年营收规模1771亿元，增长35%，增速较2015年提高12pct。归属净利润234亿元，增长26%，增速较2015年下降5pct。2014-2016年三年来看，2016年环保板块整体收入增速达到三年来最高，而净利润增速较2015年有所下滑。从收入、利润增速中位数、均值、及具体个股情况中可以发现，我们在2015年年报分析时提出的行业个股分化在2016年进一步明显，2016年板块公司净利润显著增长及业绩下滑的公司数量分别达到18家、18家，较2015年15家、11家的情况均大幅增加，优势公司增长明显，而负增长公司也越来越多，这也说明了行业日益加剧的个股分化情况。
现金流分析：现金回流较好，上下游占款相当。2016年，环保板块公司合计销售商品、提供劳务收到现金1683亿元，同比2015年增长42%；板块内公司销售商品、提供劳务收到现金/收入的中值为88%、均值也为88%，与2015年的中值92%、均值89%相比变化不大，90%左右的销售商品现金回流占收入比重应属较好水平。而且从均值与中值差异来看，大小公司虽然利润增速有分化，但现金回流差别并不大。此外，应收账款占收入比重相对稳定，均值约41%，而应付账款占收入比重略有提升，且比值与应收//收入逐渐接近，上下游的同时同比例占款保证了现金回流的正常水平。
资产负债率及盈利能力分析：净利率稳定，资产负债率略有提升。2016年，环保板块净利率稳定在13%-14%的水平，而资产负债率则小幅提升至54%。未来，在资产负债率的约束下，PPP资产证券化有望成为行业发展的新契机。
2017年一季报简述：预付账款预示高景气度持续。从板块历史来看，一季报业绩在全年业绩中占比均1/8，比重较小，且大部分个股一季度业绩占全年比值波动较大，因此一季报对全年业绩指引作用不大。2017年一季度，环保板块整体仍实现了较好的增长，收入同比增长42%，归属净利润同比增长63%，取得开门红。更值得注意的是，2017Q1环保板块66家上市公司合计预付账款规模199亿元，同比增长53%，或预示板块内企业对于全年业绩预期乐观，一季度已开始积极备战，环保行业高景气度有望持续。
风险提示：竞争加剧拉低毛利率的风险，大盘系统性风险。
一、收入增速提升，净利润增速下滑，个股间分化进一步明显
1、环保板块2016年收入总额同比增35%，净利润总额同比增26%，收入增速为三年来最高，但净利润增速较2015年下滑
环保板块66家上市公司，2016年全年营收规模1771亿元，同比增长35%，增速较2015年提高12pct。2016年归属净利润234亿元，同比增长26%，增速较2015年下降5pct。从2014-2016年三年环保板块整体收入利润增速来看，2016年环保板块整体收入增速达到三年来最高，而净利润增速较2015年有所下滑，但仍有26%的较好水平。
（备注：对于环保公司而言，大部分非经常性收益为常规性的政府补助，而这部分实际上是不需要扣除的非经常性损益，因此环保行业归属净利润更贴现真实增长水平，我们选择归属净利润而不是扣非后的净利润作为目标项进行分析）
2、个股间分化进一步明显，显著增长及业绩下滑公司数量均增加
观察66家环保板块上市公司收入、利润增速中位数、均值、及具体个股情况，可以发现，我们在2015年年报分析时提出的行业个股分化在2016年进一步明显，2016年板块公司收入增速的中位数和均值差距进一步拉开，而净利润显著增长及业绩下滑的公司数量均增加，优势公司增长明显，而负增长公司也越来越多，这也说明了行业日益加剧的个股分化情况。
环保公司收入增速的中位数和均值差距进一步拉开，体现行业分化加剧：2016年，环保板块66家上市公司收入增速的中位数为23%，而收入增速的均值为32%，两者差值为9%；而2015年，环保板块上市公司收入增速的中位数为18%，收入增速的均值为26%，两者差值为8%；2014年，环保板块上市公司收入增速的中位数为15%，收入增速的均值为22%，两者差值为7%；可以看到，2014-2016年，环保公司收入增速的中位数和均值差距在逐年来开，这是行业分化加剧的证明之一。（详细数据可参见下表1）
2016年净利润显著增长及业绩下滑的公司数量均增加，体现行业分化加剧：从个股净利润增速的中值与均值差距来看，虽然2016年（8%）较2015年差距（12%）有所缩小，但比2014年（4%）差距要大。此外，从个股净利润增速的增长分类统计来看，2016年净利润增长超过49%的公司大幅增多，同时净利润同比下滑的公司数量也在大幅增多，具体数据如下表2所示，2014-2016年净利润增长超过49%的公司数量分别为10家、15家、18家，净利润同比下滑的公司数量分别为15家、11家、18家，显著增加与业绩下滑公司数量同时大幅增加，也体现了行业个股分化加剧的趋势。
二、现金回流情况较好，上下游占款相当
1、销售商品收到现金占营收比重高，行业现金回流状况较好
由于销售商品、提供劳务收到现金为环保公司实际业务收款情况，而经营性现金流中还含有较多其他扰动因素，因此，我们习惯用销售商品、提供劳务收到现金来衡量行业现金收款情况，而非经营性现金流量净额。
2016年，环保板块公司合计销售商品、提供劳务收到现金1683亿元，同比2015年增长42%；板块内公司销售商品、提供劳务收到现金/收入的中值为88%、均值也为88%，与2015年的中值92%、均值89%相比变化不大，90%左右的销售商品现金回流占收入比重应属较好水平。而且从均值与中值差异来看，大小公司虽然利润增速有分化，但现金回流差别并不大。
2、应收及应付占营收比重较为稳定，上下游占款相当
从应收账款情况来看，2016年环保公司应收账款增速与收入相当，因此应收账款占收入比重变化不大。2016年，环保公司总体应收账款金额合计为710亿元，同比增长35%；应收账款占收入比重的中值为36%，均值为41%，较2015年均变化大不大，且应收账款占收入40%左右的比重仍属于较正常的占款水平。
同时，环保公司2016年应付账款的增长速度较应收略快，环保公司应付账款占收入比重与应收占收入比重逐渐接近，对上下游占款基本相当也是保证公司现金回流正常的重要手段。2016年，环保公司整体应收账款合计金额为604亿元，同比增长44%；应付账款占收入比重中值为27%，均值为34%，略低于应收账款占收入比重，但已逐渐接近。
三、盈利能力及资产负债率：净利率稳定，资产负债率略有提升
1、行业净利率稳定在13%-14%水平
2014-2016年，环保行业净利率基本保持稳定，均在13%-14%左右。
2、资产负债率略有提升至54%，PPP资产证券化将成为较高负债率下行业新机会
2016年，环保板块公司整体资产负债率为54%，较2015年提升了3个百分点。这一资产负债率水平仍处于适中水平，而未来随着PPP资产证券化推进，行业将迎来新的机会。
四、2017年一季报分析：预付账款预示高景气度将持续
1、一季度收入利润占全年比重较小，且大部分环保公司个体一季度业绩占全年收入比值波动大，对全年业绩指引不大
一季度是环保类上市公司重要的播种季，但从收入利润的情况来看，往往占全年比重较小，对全年业绩指引不大。2014-2016年，一季度利润占全年利润比重均在12%-13%左右，仅占全年利润的1/8，且从个体公司来看，大部分公司一季度利润占全年利润比重波动较大。
2、2017年一季度环保板块整体收入同比增长42%，归属净利润同比增长63%，为三年来一季度增速最好水平，取得开门红
2017年一季度，剔除博天环境、海峡环保、德创环保、中持股份共4家新上市环保公司（无历史一季报数据），环保板块62家上市公司整体营收规模388亿元，同比增长42%，增速较2016一季度提高16pct；归属净利润49亿元，同比增长63%，增速较2016年一季度提高37pct。从2015-2017年三年一季度环保板块整体收入利润增速来看，2017年一季度环保板块整体收入利润增速达到三年来最好水平，取得开门红。
3、2017年一季度预付账款同比增长53%，预示环保行业高景气度将持续
公司为了年度业务的有序开展，一季度需提前采购原料等，因此预付账款的规模，往往反映上市公司的年初备货采购体量，透露出公司对于年度业务规模的心理预期。
因此，我们比较了2016Q1/ 2017Q1环保上市公司预付账款情况。2017Q1环保板块66家上市公司合计预付账款规模199亿元，总体同比增长53%，个股增长15，16平均值为83%和95%，（个股间预付账款的波动较大，故不采用中位数数据）。或预示板块内企业对于全年业绩预期乐观，一季度已开始积极备货，环保行业高景气度有望在2017年持续。
五、风险提示
1、大量传统行业转型进入环保行业，造成行业竞争加剧，部分公司受到冲击。
2、大盘系统性风险。
