编者按：今年2月至今，医疗信息化概念股市场表现惊人，海南海药、卫宁软件、万达信息的股价都翻了一倍。在此背后，是国家对医疗信息化建设的渴求。新医改方案实施后，医疗卫生信息化“十二五”规划、“3521工程”等实质性政策接踵而至，我国医疗信息化步入发展快车道，县医院、社区卫生、公共卫生信息系统成主要动力。在政府不断加大对医疗信息化产业的支持力度的背景下，医疗信息化热潮将加速升温，业内预计2016年投资将达340亿元，未来十年将是医疗信息化建设的黄金期。
国家级平台开始论证
中国证券报记者获悉，国家各相关部门正在谋划建立统一医疗信息平台，主要目的一是为各省市医保互相对接，二是为控制不合理药费，也是为商业健康险发展。
医疗信息化建设包括远程医疗信息系统、区域医疗信息平台、医院智能化管理系统。其中，远程医疗信息系统和区域医疗信息平台的缺口巨大，是国家支持的对象。国家发改委日前宣布，宁夏、云南、贵州等五个省份为远程医疗信息系统建设的试点单位，每个省份拟斥资1.2—2亿元不等的财政专项资金予以扶持。
深圳森瑞投资公司董事长林存向中国证券报记者分析称，相比远程医疗信息系统而言，区域医疗信息化建设更具刚性需求，无论是政府层面的推动还是基层医疗单位的需求都异常强烈。医疗服务需求是已经被验证的强刚需，而医疗信息化能够让医疗服务跨越时空限制实现资源更优配置。当前区域医疗信息化缺口巨大，未来发展空间无限。而且，医疗信息化的商业模式在海外已有成熟案例，国内公司仅需“步其后尘”就可实现盈利。
我国区域医疗信息化的欠账太多，虽然近些年投入大大增加，但与所需资金相比还有很大的缺口，更是远低于发达国家的平均水平。业内人士表示，投入不足极大制约了医疗信息化的发展。
“现在医疗费用过快增长，有合理的成分，也有不合理的成分。不合理的成分，比如说有过度医疗、过度检查，甚至出现一些开大处方的问题。我们要对这些不合规的医疗费用、不合理的医疗费用进行管控，就必须要借助现代化的信息系统加以监督。”中国保监会副主席黄洪表示，国家在医疗信息化建设上的需求是强烈的，国家级平台的建设方案已进入论证阶段。
机构密集调研
这段时间，偏居重庆一隅的重庆亚德科技股份有限公司迎来近50家机构调研。作为区域医疗信息化领域的龙头，资本市场开始意识到重庆亚德的潜力，其核心竞争力甚至优于卫宁软件与万达信息。
重庆亚德系海南海药参股子公司，核心业务包括区域医疗信息平台、医院信息化系统和远程医疗系统。机构密集调研的初衷在于重庆亚德在重庆医疗信息化领域的龙头地位，其基本垄断了当地的医疗信息化资源，在个人健康数据的获取方面具有完整的地域特征，未来与保险机构的对接十分方便。
业内人士告诉中国证券报记者，区域医疗信息化的精髓在于电子病历，电子病历系统以电子化方式记录患者就诊的信息，包括病程记录、检查检验结果、医嘱、手术记录、护理记录等，可以将患者历次在医院诊疗过程的信息全部记录下来。当数以百万、千万的病历汇集在一起，利用大数据进行挖掘后，其应用前景十分惊人。
对保险机构而言，可以通过区域医疗信息化平台查阅患者的健康档案，从而准确地了解患者完整的医疗信息，为医疗保险提供确切证明，同时确保患者身份的唯一性，避免错误、重复和遗漏。
目前国内上市公司中从事区域医疗信息化建设的公司有海南海药、海虹控股、卫宁软件、万达信息等。但海虹控股、卫宁软件、万达信息的项目格局基本是“全国点火，处处冒烟”，其订单是拿下某个市、某个县或者某家医院的信息化项目，这样的业务格局将造成个人健康数据的零散化，不具备以省份为中心的地域完整性，不利于后期开发。业内人士表示，海南海药通过参股重庆亚德，相当于获得了重庆当地全部人口的健康数据，未来商业健康险公司只需与重庆亚德合作，就能解决重庆全市的商业健康险的控费方案和产品设计。
海虹控股
公司目前的主要业务领域集中在医药电子商务、数字娱乐、高科技化纤等三个方面。公司下属联众世界是世界最大的游戏网站，并和全球软件霸主微软公司展开合作，成为MSN游戏频道的合作伙伴。公司是唯一一家获得医药电子商务牌照的公司，也是国内政府采购唯一指定的电子商务公司。公司医药电子商务成交金额达到数百亿，是我国医药电子商务绝对龙头企业。公司发展战略是：坚持以资产管理为核心，以控股、参股性经营为手段，实现规模扩张和高速发展，发展成为跨行业、跨地域、综合性、多元化的大型投资及资产管理集团。
卫宁软件:商保控费再下一城，风控引擎大有可为
卫宁软件 300253
研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-03-12
报告要点
事件描述
卫宁软件公告，公司控股子公司新疆卫宁与中华财险签署《关于建设新疆维吾尔自治区保险管理平台战略合作协议》，拟在新疆试点商保理赔管理的新模式，涵盖大病医保、医疗健康险等业务。
事件评论
公司临床风控引擎的价值正不断兑现，在商保理赔直付市场大有可为。继国家发改委、卫生部、财政部、人社部、民政部、保监会等6部门发布《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》以来，各商业保险公司纷纷开展大病医保工作，而大病可谓一块“硬骨头”，历史赔付比例高达90%，对控费引擎的需求尤为迫切。卫宁科技投入200人扎实研究3年，经不断试错之后，提炼了超过400个标准化的大病临床路径，并基于既有电子病历，实时更新、升级风控数据，在医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库领域极具稀缺性，并能实现商保和社保结算系统的数据交互，为商保公司开展大病医保、医疗健康险带来福祉。本次与中华财险（每年数百亿的保费收入规模）的合作，可谓复制“亳州模式”，联动医院、社保、商保、患者等多方参与，实现实时控费结算，并将延伸C端院后健康服务。我们认为，在医保控费市场崛起的当下时点，卫宁的临床风控引擎在社保、商保、网售药等多个支付场景大有可为，是公司未来持续性的业绩增长点，2015年将表现出控费大年之势。
卫宁兼顾消费者、提供者、支付者三方客户，医疗健康服务大格局已定，只需静待花开。较之宜华健康、运盛实业、模塑科技等其他领域转型医疗服务的企业，我们认为，卫宁软件基于二十多年根植的医疗积淀，其业务格局要远大于以上公司的某一垂直医疗方向，其针对医疗健康市场的三方参与者全面布局优势业务:1、消费者，为C端患者提供医讯通、优孕宝、康信糖尿病管理等APP，按需推送医疗健康服务；2、提供者，即医疗资源的提供者如医院、医生等，为其提供HIS、CIS、PACS等系统，异地执业云等产品；3、支付者，为江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市为政府搭建医保控费系统，为平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿、中华财险等商保公司开发第三方核保核赔平台。
卫宁已经布局健康服务业、医疗保险业、药品服务业三个万亿市场，在医疗IT高景气延续、互联网医疗不断落地之下，兼备业绩支撑&估值提升要素，预计2015-2017年EPS为0.82、1.23、1.84元，维持推荐评级!
万达信息:联手华氏大药房，全程健康进入全面推广期
万达信息 300168
研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：2015-03-20
事件:万达全程健康宣布与上海医药旗下上海华氏大药房合作，消费者在华氏大药房所有上海市门店皆可免费体验全程健康监测设备，享受免费在线“轻问诊”服务。
点评:
联手华氏大药房，健康管理O2O进入全面推广期。全程健康门诊作为政府医疗体系的补充，是公司健康管理O2O模式重要的线下医疗服务载体，已于2015年2月9日正式开业。此番与华氏大药房联手，利用其线下超过2000多家门店，公司的健康管理服务有望实现消费端的迅速推广。
资源高度互补，后续合作可期。公司慢性病管理O2O平台丰富的就医流量与华氏大药房医药零售资源高度互补，双方后续合作的预期强烈。利用华氏大药房所拥有医药电商B2C牌照、以及完整的药品物流体系，公司将打通患者用药环节，实现慢性病患者问诊—导诊—诊疗—用药—随访的一站式服务。而公司平台汇集的慢性病患者则将为华氏大药房带来全新的患者流量。此外，华氏大药房线下巨大的门店规模有望成为公司发展B2C远程医疗的线下入口。我们认为，双方均有继续合作的强烈意愿，未来合作形式将更为深度，想象空间巨大。
上海医改加速深化，公司充分享受行业盛宴。政府医改的进度决了互联网医疗的颠覆力度和发展程度，上海作为全国医改先锋，为公司开拓互联网医疗业务提供了一片沃土。近日下发的《上海市2015年深化医药卫生体制改革工作要点》强调了以家庭医生签约服务的模式大力推进分级诊疗制度，并优先满足慢病患者和老年人的签约需求，公司的健康管理云平台有望乘势完成对全体市民的服务覆盖。
投资建议:我们看好公司通过与华氏大药房的后续合作，继续完善三医联动的布局，打造完美的健康管理用户体验。在患者健康需求与医改政策的共振下，公司的健康管理O2O模式2015年将快速推广。预计2015-2016年EPS分别为0.58和0.9元，新业务将推动业绩加速增长，维持“买入-A”评级，上调6个月目标价至100元。
风险提示:医疗新业务低于预期风险。
九州通:处方药互联网销售开禁，迎接产业爆发式增长
九州通 600998
研究机构：群益证券（香港） 分析师：闫永正 撰写日期：2014-12-08
结论与建议:
伴随《互联网食品药品经营监督管理办法》实施的临近，处方药网售开禁已基本确定。新政策力度较大，亮点颇多，有望超出市场预期；其中“可以委托第三方配送”、“单体药店可以申请网上交易”、“部分处方药业可以网上交易”等内容，被行业协会人士评论为“思想开放、措施得当”。在处方药等网售政策出现实质性进展的情况下，医药电商将有能力复制电商在其他商品领域的增长曲线。数据显示，2013年我国医药B2C规模仅为40亿元左右，规模尚不足我国医药流通市场的1%。而在美国等成熟市场，药品网络销售额已占到整体药品零售规模的近30%。医药电商的市场空间有望从目前的近2000亿非处方药，向近处方药万亿市场扩展，医药电商有望迎来跨越式发展契机。九州通作为行业内电商平台布局最为完善，具有全国性物流配送能力的，医药物流企业，我们认为公司有望借助政策东风成长为行业的NO.1。
公司具有成为医药电商巨头的基因:九州通一方面在互联网销售领域提前布局了B2B、B2C、O2O三大平台，在流量导入方面已经先期卡位；在物流方面九州通是业内仅有的4家有全国物流布局能力的企业之一；在成本控制方面公司依托强大的业务规模，对上游具有强大药品议价能力；作为一家上市民企出色的经营效率一直是公司赖以成功的根本。我们认为九州通最有可能成为本次药品网售大潮中最具成功潜力的竞争者。
积极转型成果初显:受基药制度执行的影响公司原有第三方终端业务受到较大冲击，过去几年业绩增速出现一定程度的下滑。公司依托民营企业机制灵活的优势，通过在医院纯销、中药材/饮片、医疗器械等多个领域进行探索，基于上述业务的快速增长，公司2014年1-3Q实现净利润2.96亿元，同比增长22.70%，折合ESP为0.19元，扣非后净利率2.5亿元，同比增长26.2%，增速重回20%以上，预计未来新兴业务营收占比将会逐步提升，助力业绩稳步上扬。
股权激励范围广，提振经营活力:公司推出股权激励政策，向公司主要管理层及核心人员授予限制性股票约397万股，有助于提高人员的稳定性，利于提振经营活力。
盈利预计:预计2014/2015/2016年公司实现净利润5.81亿元（YOY+21.6%）/7.54亿元（YOY+29.76%）/9.44亿元（YOY+25.11%），EPS分别为0.35元/0.46/0.57元，对应PE分别为49倍/38/30倍，我们认为随着处方药网售的开禁，医药电商发展空间将得到极大拓展，看好公司未来发展，随着业务的拓展目前的估值将会被快速消化，维持“买入”投资评级，目标价20元，（对应16PE为35X）。
鱼跃医疗:由设备制造商向平台型品牌运营商和医疗服务提供商的转型
鱼跃医疗 002223
研究机构：平安证券 分析师：邹敏，魏巍，叶寅 撰写日期：2015-03-06
事项:
我们近期调研了鱼跃医疗，与公司董亊长、副董亊长、董秘，就慢性病远程健康管理、上械集团整合幵购、电商等収展做了交流。我们认为公司通过行业整合逐渐成为家用器械和医器械领域的平台型品牌运营商，通过云联网医疗拓展慢性病远程管理，逐渐成为平台型的医疗服务提供商。
平安观点:
参股苏州医亐:布局糖尿病远程健康管理平台，凭借多重优势预计未来将胜出。
近期公司公告与鱼跃科技、吴群、张勇、姜迅、母剑明等共同投资设立苏州医亐健康管理有限公司，从亊云联网健康管理服务、智能硬件的研収及云联网药品交易等业务。其中公司出资500万元占比10%股权，控股股东及一致行动人鱼跃科技、吴群分别占比30%、20%。
公司以做硬件产品起家，在云联网浪潮下，通过医亐不仅提供慢性病远程健康管理服务，而且将产品投放给更多用户，云联网提高了运营效率。
商业模式方面，1）价值主张及解决方案:慢性病需要诊后持续的健康管理，而目前医院基本没精力做诊后健康管理，借助远程手段可以协助医院做诊后管理。医亐目前在糖尿病领域，有15位各地大牌内分泌专家加入（与专家签订排他协议），每个专家拥有自己的亐诊所，同时每个大牌专家又会带多个内分泌医生加入形成社区。慢性病患者全部由医生专家在患者就诊时导入，形成区域性社群（传统云联网模式聚集用户的粘性小）。医亐提供后方平台支持，终端用户的糖尿病或血压数据会实时传递给相应的医生。80%患者通过智能辅助系统制定方案进行管理（觃则库仅次于welldoc），15%患者是助理级别医生提供解答，5%是专家医生解答。
医亐预计3月下旬上线。
2）盈利模式:收入来自公司血糖产品及专家咨询服务收费，会考虑代理药品及保健品。具体会考虑通过收购小型药厂形式，考虑收购电商牌照，远程医疗处方权会考虑收购小医院来解决。幵且后续可能横向扩张进入呼吸、妇科、儿科等领域。
3）关键资源及关键流程:a）目前医疗价值在医院和大牌医生，远程医疗也如此。
医亐通过医生切入诊后管理，会充分保证医生利益最大化，增加医生收入来源。
每个亐诊所产生的产品利润6成归医生，服务收入8成归医生，会通过产品上的事维码识别是哪个医生产生的收入。此外对医生还有股权激励形式，张勇持有的股权为后续医生持股做准备，贡献大的医生在医亐层面持股多。另外提供数据给医生以供临床研究之用。目前有150位医生意向加入，后续地推逐步大觃模开始拓展。b）医亐是一个创业团队，股权激励充分，动力十足。包括以姜迅首席架构师为核心的技术团队，十几个医生创业团队，以副董亊长吴群为核心的管理团队。
c）自有产品优势，通过自有产品销售具有较强的掌控力，实现利润最大化。d）公司具有深厚的医疗行业积累，而传统云联网公司不具备医疗背景。
我们认为在云联网医疗特别是远程慢性病管理领域，2015年下半年各种模式的収展趋势会明朗，公司凭借多种优势预计将胜出。通过云联网医疗拓展慢性病远程管理，逐渐成为平台型的医疗服务提供商。
上械:整合提供增长动力。
经营情况:根据目前进度，上市公司将在年中完成上械集团幵表。上械集团今年也主要以整合稳定为主，预计2015年实现利润约5000万元。2013年上械集团实现利润约4000万，其中主要利润来自上手、上卫、两家合资公司、贸易公司联众，亏损业务为九厂、上海医疗器械厂有限公司、骨科公司。2014年上械集团利润有所下滑，其中计提部分坏账，上卫GMP改造影响只生产5个月，另外GMP改造费用（700万费用化）导致亏损。2015年在幵入上市公司之前，会剥离出亏损业务。
2013年上手厂净利率14%，上卫10%，预计2015年恢复到2013年水平。
整合:2015年最重要工作是融合，事是保持市场占有率，第三是提高利润。其中，上卫预计保持快速增长。医用卫生材料市场体量大，另外上卫销售团队已经到位，团队来自国内知名OTC企业。上卫现在正常收入1亿，计划每年增长50%，快速达到3-5亿的觃模。竞争对手收入觃模一般都亿元以上，但利润率低，主要因为没品牌，只做OEM代工。此外上卫药械结合产品受益于药价放开，之前每年也可以提价20-25%，但由于基数只有1元，因此价栺仍较低，而竞争对手达到3元，差距较大。上手收入维持稳定增长，主要通过单价提高提高利润率。此外会通过海内外幵购进入微创手术器械领域。
后续围绕上手上卫持续幵购，公司逐渐成为平台型品牌运营商。
经营情况:原有业务稳定增长。
公司近期公布2014年业绩快报，实现营业收入16.86亿元，同比增长18.35%；实现营业利润2.94亿元，同比增长16.50%；实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元，同比增长16.42%；实现EPS0.57元，略低于预期。整体收入方面在没有新大品类产品明显贡献情况下，靠既有产品增速符合正常觃律。其中电商渠道增长迅速，实现收入2亿，同比增长230%，预计2015年收入翻倍增长，电子血压计2015年有望超于欧姆龙实现仹额第一；血糖产品收入6000万，预计2015年收入超过1亿元；制氧机保持20%以上快速增长；高端轮椅、雾化器等战略产品亦保持了较快的增速。研収费用增长较快，为不断提高公司竞争能力，公司不断加大研収团队建设和研収经费投入，研究成果显现，医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等一批新品经过研収测试，大部分新品已取证幵符合觃模化生产的条件，2015年各新品将根据市场情况陆续推广上市。
维持“推荐”评级，目标价40元。公司通过行业整合逐渐成为家用器械和医器械领域的平台型品牌运营商，通过云联网医疗拓展慢性病远程管理，逐渐成为平台型的医疗服务提供商。维持前期盈利预测，预计2015-2016年EPS为0.74、0.94元，若考虑2015年上半年上械集团幵表，预计2015-2016年EPS分别为0.79、1.03元，维持“推荐”评级，目标价40元。
风险提示。业务整合风险。
乐普医疗
公司是一家专业从事冠脉支架、PTCA球囊导管、中心静脉导管及压力传感器的研发、生产和销售的企业，国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一。自成立以来，相继完成了支架、导管等多项介入医疗核心产品的研制开发和产业化工作，在业内第一个获得国家药监局颁发的“冠状动脉支架输送系统”产品注册证（III类）、第一个研发并试制成功抗感染“药物中心静脉导管”。公司具备了心血管介入、麻醉监护产品的工业化生产能力，PARTNER药物支架成功上市使乐普成为世界上第3个拥有雷帕霉素药物支架生产技术的公司。
一心堂:实际控制人并购基金取得新进展
一心堂 002727
研究机构：国泰君安证券 分析师：丁丹，胡博新 撰写日期：2015-03-23
事件:
1）公司公告称实际控制人阮鸿献先生拟参与发起设立昆明钰心医药并购投资中心，其中深圳金晟硕业资产管理有限公司与达孜县中钰健康创业投资合伙企业作为有限合伙人。并购投资中心认缴出资总额为8亿元。主要投资方向为医药制造业等细分领域，主要方式为并购、新建、合作经营等。
2）公司公告称经综合考虑本次参与发起设立云南沿边小微银行事宜的实施成本、潜在风险等因素决定退出参与设立云南沿边小微银行。
评论:
实际控制人储备工业资产，助力公司增强核心盈利品种控制力。公司凭借2600多家的门店布局获得区域性渠道优势，目前主要通过与上游厂商开展品牌获得高毛利品种，2014年品牌共建品种约1200个，占销售收入比例约50%，贡献毛利超过70%。本次实际控制人成立并购基金主要投向医药工业，预计主要目的是掌握和发掘优势终端品种批文，助力公司增强核心盈利品种的控制力，同时也为公司将来根据终端需求定制化生产品种奠定基础。
退出民营银行，聚焦主业发展。公司前期拟出资5.2亿参与发起成立民营银行，此次公司公告决定退出民营银行筹建，并将聚焦主业发展。
门店扩张进入加速期，维持公司增持评级。根据公司公告，公司计划在2015年投资3.5亿，在云南、四川、广西等市场扩张门店1000家，门店扩张将进入加速期。截止2014年底，公司货币资金约10亿，现金充沛；实际控制人控股52%，占比较高，未来扩张门店可选择多种方式。目前公司已完成山西一心堂少数股权和太极上海大药房公司（约10家店）收购，预计后续门店扩张将逐步加速，维持2015-2017年EPS1.44/1.77/2.10元的预测，维持目标价65元，维持公司增持评级。
风险提示:门店扩张进度低于预期
东软集团:看好互联网医疗战略加速推进，股价或已充分反映
东软集团 600718
研究机构：瑞银证券 分析师：周中，翁睛晶 撰写日期：2015-01-27
引进战略投资者，有助改善管理，加速推进互联网医疗战略
公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者，目标6年内境外上市。目前，东软集团共有三块医疗业务:医疗信息化（集团层面）、东软医疗（医疗设备）和熙康（健康管理）；我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略，战略投资者将帮助公司提高管理水平。
东软医疗:独立上市后估值逻辑有望更加清晰
东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件（医疗设备），后者以软件和系统集成为主。我们认为，过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入，使相关业务发展受到制约。本次引入投资者，尽管对股权有一定程度摊薄，但未来医疗设备业务增长有望提速；独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。
东软熙康:仍处于投入期，股权转让减少对集团拖累
公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为，未来几年里熙康云平台仍处于投入期，预计亏损仍将扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。
估值:维持“中性”，上调目标价至21.3元
我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展，集团费用率或小幅下降，上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元（原0.37元/0.43元/0.53元），3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元（WACC=7.9%），对应16年34倍PE，较可比公司折价10%。
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