作者|中投证券固定收益研究小组
来源|秃鹫资产摘自中投固收研究报告《信达、华融报表揭示我国不良资产的内部结构变化》
转自|秃鹫资产（微信号：tujiuamc）
推算四大AMC资本总额约3600亿，最大可承接不良资产规模为2.88万亿，目前已经持有不良资产余额2.4万亿。截至2015年末，信达归属母公司所有者权益1017亿元，资本充足率为16.11%；华融归属母公司所有者权益981亿元，资本充足率为14.75%。四大AMC中另外两家尚未上市，数据不可得，假设它们的资本规模均为800亿元，则四大AMC资本规模合计3600亿元。则按照12.5%的资本充足率监管标准计算，3600亿元资本最大可承接不良资产规模2.88万亿。根据信达与华融数据，假设四大AMC截至2015年末的平均资本充足率等于15%，则可倒推出其目前已经持有不良资产余额2.4万亿，距离最大可承接规模尚有4800亿剩余空间。
推算全国各地方AMC资本总额介于685亿至1150亿之间，合计不良资产承接能力介于5480亿至9200亿之间。2013年11月银监会发布“银监发[2013]45号文”，允许各省设立一家地方AMC；而自2014年7月银监会才公布首批地方AMC，截至目前已成立23家省级AMC。基于公开信息，我们找到了其中8家省级AMC的注册资本数据（表 1），经计算可得省级AMC的平均注册资本为21.4亿。假设未来我国23个省、4个直辖市、5个自治区将拥有1家省级AMC，则合计将有32家省级AMC，估算总注册资本将达685亿元，按照12.5%的资本充足率要求，这些省级AMC最大可承接不良资产规模上限为5480亿。另外，据媒体报道，2015年12月29日，国内首家地市级AMC——温州光大金瓯资产管理有限公司已经成立，注册资本10亿元 。假设全国23各省未来每省将有2个主要城市成立地市级的AMC，则意味着全国将有约46家地市级AMC。如果这46家地市级AMC能够较快完成设立，且每家注册资本在10亿元左右，则可以为我国AMC行业增加约460亿元的总注册资本规模，相应增加可承接不良资产规模3680亿。
推算全国地方级AMC最大尚能增加承接约6400亿不良资产。其中，省级AMC自2014年7月开始陆续成立，目前已经成立23家，假设其685亿元的注册资本目前已被消耗一半，则未来仍有340亿元左右资本，最大可再承接约2700亿元不良资产。而地市级AMC截至2015年12月才刚成立第一家，如果未来一两年内能够较快完成设立，则按照上段中估测460亿元注册资本总额意味着地市级AMC未来可再增加承接约3700亿元不良资产。
估算2015年商业银行共计出售约4000亿不良贷款给AMC。本系列报告1中 ，我们曾推算，2015年全银行业新产生不良贷款总额约10076亿元，其中有5578亿元的新增不良贷款被核销或转让，其余的4498亿元新增不良贷款被银行留在表内形成了当年不良余额的净增额。银行没有披露出表的5578亿不良中有多大比例被核销，有多大比例被转让给AMC，因此需要借助上市AMC披露的数据来进一步估算。信达2015年从金融机构新收购809亿元不良，华融2015年从金融机构新收购775亿不良，据此推算四大AMC在2015年大约合计从金融机构新收购3000亿元不良贷款。整个AMC行业2015年从商业银行新购入的不良资产规模，应当高于四大AMC的3000亿，但低于银行业核销与转让的总规模5578亿。因此估计2015年AMC全行业新承接银行不良贷款的总额为4000亿元左右。
若银行继续按照2015年的速度将不良资产出售给AMC，则将在2017年四季度至2018年三季度之间达到AMC行业资本能够承接的上限，若未来银行不良出表速度较2015年进一步增加，则将更快到达AMC资本可承接上限。根据前文计算，四大AMC距离现有资本最大可承接的不良规模尚有4800亿剩余空间，省级地方AMC尚有约2700亿剩余空间，如果地市级AMC能在较快时间内成立40余家，还可额外增加约3700亿剩余空间。因此，若未来银行继续保持出售给AMC行业4000千亿不良的速度，则四大AMC+省级AMC的承接上限将在2017年四季度达到，如果加上未来可能大量成立的地市级AMC，则可推迟到2018年三季度达到AMC行业能够容纳不良规模上限。
若银行不良暴露速度进一步加快，则AMC行业的承接能力或不足以支撑至2017年四季度，届时银行要么通过ABS等其他途径实现不良资产出表，要么容许表内不良率大幅攀升。值得注意到是，不论银行将不良资产出售给AMC，还是将不良资产证券化成ABS出售，银行本身均需承担不良贷款出售折价带来的损失。因此，AMC、ABS等不良资产出表途径，能改善的只是银行表内不良率这一指标，而无法避免银行资本被不良资产损失侵蚀的问题。随着我国经济调结构进入深水区，投资者必须对银行资本充足率保持高度关注。一旦不良资产损失的涌现导致银行资本充足率降低，则可能限制银行发放新的贷款的能力，造成社会总需求的被迫萎缩，对于资本市场将为造成较大的扰动。
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