企业资产证券化产品特性及投融资需求分析

贺锐骁     上交所资产证券化业务负责人

        首先还是要和大家分享一下资产证券化业务发展的看法，事实上这两年大家都看到了资产证券化这样的一个金融工具在快速地发展，既有它外生性的原因，也有内生性的因素，无论从国务院层面还是地方政府层面，包括金融主管部门的层面，都出台了一系列政策。国务院，包括常务会议上就多次鼓励融资，包括基础设施资产证券化的融资，包括绿色金融的资产证券化，地方政府层面，这段时间河北省财政厅出具的一个支持业务发展的补贴政策，事实上也非常明显地释放出了地方政府对于ABS实际支持。在金融部委层面就更加明显，事实上更如早上大威总提到除了证监会在推动证券化，银监会、保监会都在支持相应的这次支持这项业务的发展。

        第二点是内生的原因，内生的原因有两个方面。第一个方面，的确是在中国整个经济体量达到了这么大的规模，许多的企业，特别是负债率相对高的企业，无论金融机构还是工商企业，都有盘活存量性的需求，正如证券化把金融无论金融机构还是非金融企业，表内没有流动性的资产，把它能够流动起来，变成标准资本化金融工具这么一个工具的过程，这是第一个原因。有大量的急需盘活的资产。

        第二个，我们从资本市场去观察，还有一个内伸的逻辑在于资产证券化实际上是一个很好地打通实体经济和资本市场的工具，大家现在都在谈资产慌，很多银行、金融机构都很难找到安全的资产。但是在另一个层面很多的资产又没有办法流动起来，因此事实上，缺少的并不是资产本身，缺少的是一个能够将实体经济的资产和资本市场能够贯穿起来的通道，实际ABS就扮演了这么一个角色，利用这样一个工具，可以把没有流动性的实体经济的这么一个过程。

企业资产证券化最新政策解读

        那么第二个部分就和大家具体细化地介绍一下增信的流程和政策。早上我们证监会的各位领导都谈到了，具体在交易所挂牌的产品，以上交所为例，目前受理流程是相对比较高效的，目前从产品发行完成后，我们提交电子化的交易系统，两个工作日受理之后，十个工作日之内出反馈意见。以上交所为例，主要是信息披露的完备性，进行合规性审查，不对产品进行风险判断。正因为这样一个注册制的理念，因此整个受理的流程是非常高的。正常的产品，从受理到交易所出具反馈意见，差不多三周左右的时间。这个过程中有两个情况，交易所会提供更高效的服务。第一个，对于同一个权益人，在上交所多次发行同一种资产类型的情况，像远东租赁、平安租赁已经发行过三期四期甚至更多的产品。在第二次申报的时候，资产和结构不发生变化，五个工作日之内就会出具反馈意见。

        第二个，对于一些特别优质的权益人，用比较安全的，比较高的资产，做ABS资产的，会考虑一个额度。上交所之前是给一些小额的消费者贷款，以及票据收益权的证券化的产品出具了一次性申报的额度，发行完成之后，出具无疑函之后，工作日去协会进行备案。

        这个是上交所审查的流程，大家可以去关注一下资产证券化的项目平台，跟上午卞总提到的一样，有所有已经受理的名单，并且会实时更新项目在交易所审查的过程。

        刚才提到，上交所实行了电子申报，从受理到出具无异议函都在网上进行。还有一个网站债券信息网，也可以获得资产证券化的业务指南，跟产品相关的信息。

最后我们还有一个微信公众号，上交所债券，会推所有申报项目的信息，践行注册制的理念，给大家提供一个公开透明标准，以及高效受理的通道。

        大家可能还比较关注的另外一个问题，我们早上很多专家提到的二级市场的流动性。事实上我们非常同意早上各位领导提到的观点，这是一个非常重要的课题，因为这个很好理解，证券化本身把没有流动性的资产变成有流动性的证券，做证券化的动力和意义如果没有流动性就比较弱了。比如本身这个票据资产在整个银行体系里是非常高效，流动性非常强的，如果把它做成证券化产品之后，会发现反而票据收益权的流动性还没有票据好。其实它把流动性做转化的功能就没有发挥出来，这也就是目前场所都非常重视流动性的建设。也是希望提升流动性进一步降低产品的发行成本。目前在上交所ABS产品是在固定收益平台进行一个挂牌收益转让，2007年上交所为债券类的产品或者固定收益人的产品专门设定的平台。交易时间和股票的交易时间一致，参与主体主要是机构投资者，合格的个人投资者可以通过我们固定收益平台，一级交易商间接参与。结算模式是实时，逐笔结算，在转让当天就可以实现一个兑付。为了提升平台流动性，2015年推出了一个质押式协议回购的功能。为什么设置协议回购产品，因为ABS产品目前并不是真正意义上发行的产品，所以它暂时进不了标准质押回购，因此为了给产品提供流动性管理工具，在这个平台上去年推出了协议回购的产品，持有者我可以进行协商一致的情况下，将券质押给对手。我们做了统计，有不少机构已经在参与，从去年的7月份到今年的6月份一年时间，质押式协议回购，这么一个交易量268亿，其实并不小，虽然它的换手率还比较低，我们看到有很多机构在使用这么一个工具。

        另外，虽然大家都说ABS的流动性不好，在银行间也不太好，我们还是看到了今年上半年上交所是在324亿还是有现券交易的产生。我们还在研究能够对一些比如对票据收益权的资产或者小额消费的ABS产品，更充分使用质押协议工具，进一步提升产品流动性。

资产证券化产品基础资产展望及创新模式分析

        第三个部分，想和大家分享的也是承接上午各位专家提到的，作为各家机构，哪些大类资产比较适合做证券化，站在证监会哪些大类是比较支持的？首先回到一个原点，专家提到的，事实上我们交易场所鼓励的，或者积极想去推动的，是真正的那些进行实体经济的这么一些产品和资产类型。在这个过程当中，就包括像基础设施相关的收费，包括像融资租赁，节能环保相关的绿色ABS的产品，从大类资产角度看，如果从法律属性看，一般证券化基础资产分为三个大类别。一是债权类资产，二是不动产类资产。因为债权类资产法律关系比较清晰。收益类的资产包括两类，一类是基础设施的收费收益权，或者更大的趋势有特许经营权，而产生的因为提供基础设施服务，水电气热产生的收费收益。另外一类，更接近于现金流，像一些航空公司客票的收费，主题公园门票的收费，电影院的票房收入等等，需要通过特殊的法律架构去解决这个资产的问题。债权类资产和收益类资产都是这样的。

        最后一类，不动产财产，财产本身，比如说市场上已经有发行的产品。在这样的三个大的基础资产类型下，我们也想跟大家分享一下，具体比较适合做证券的类型。第一，融资租赁债权，发行规模已经占到资产证券化规模的30%左右，可能这个比例在上交所比例更高，为什么租赁资产有这么大规模，我们更看好他的潜力。本身它也是国家鼓励的产业，国务院发了68号和69号文，事实上这几年租赁行业本身发展就非常快，2015年年底已经有很多这个公司，虽然租赁的债权的ABS是一个大的类型，事实上我们统计，整个的发行规模也不过只有区区几百亿元。租赁的资产证券化未来空间还是非常大，并且租赁本身是一个直接对接实体经济的行业。

        第二个类型，我们觉得未来会发展比较快的，大家也可以关注的就是消费金融的证券化。我们从国外产品来看，美国资产证券化最主要的还是面向个人的信贷类资产，个人住房抵押贷款，除此外还有学生贷款，信用卡贷款，汽车贷款，所有这些，在美国市场上发展非常好的，成为稳定大类产品都是面向个人的，和美国整个消费在经济结构当中的比重相关。国内整个GDP占有一直提升，同时整个消费信贷市场不断地在发展，在这个过程中会产生大量的消费需求。而这些提高消费金融服务的企业公司也是金融属性的机构，也需要通过证券化找到出口，进行证券化操作。

        在目前我们看来，消费金融也不能一概而论，涉及不同类型需要细分。除此之外，我们比较看好的有消费场景的消费金融，而并非像信用卡的信用贷，无论电子产品消费，租房类型的消费也是未来可以考虑的方向。

        第三个类型，不动产财产证券化。整体上我们想说的，目前在资本市场上已经出现的接近于国外的房地产投资基金的产品，我们现在已经发行的，事实上这些产品是有需求的，目前依然是债权的产品。最后还本付息的来源需要一些结构，或者需要第三方的增信。未来我们想要展望的一是这个产品的公开发行，我们希望这么好的资产类型，能够去进行公开地发行，去进行面向更多的投资者。第二，是权益行的出现，做到新加坡、香港那样，能够做到利用租金回报率，本身增值收益作为投资者还本付息的来源。

        第四个，我们觉得未来空间比较大的，就是一个供应链金融的证券化，更多地抓住了核心企业的一个信用，以及相关的上下游的现金流，既包括单个企业去做应收账款的证券化，也通过薄利公司做薄利账款，也包括银行产生的各类贸易金融的资产，我们都觉得是未来应该可以去探索的一个方向。

        还有一个和国家的大力的支持政策是相关的，基础设施和公共事业的收费，没有产生稳定现金流，目前比较有潜力可挖的应该是旅游的资产，各地名胜区，或者是主题公园等等，这些依托于一些比较好的资源，能够去形成一些稳定现金流的资产，我们觉得也是可以进行积极探讨的。

        所以整体上去看，其实可证券化的资产类型还是比较多的，已经达到18种资产类型，回归本源希望大家操作的进行发掘的是能够直接对接实体经济，并且符合国家大的方针的类型的产品。

资产证券化实务操作关注要点

        最后，也是简单再和大家提一句，关于产品的关注点，事实上今天来了很多基金子公司的朋友。大家都了解基金子公司管理办法对于这项业务的鼓励态度支持是非常明显的，但是我也非常同意上午各位专家的观点，资产证券化业务本身是对主动管理能力很高，同时对存续期管理要求也很高的。我们的机构特别是子公司来说，实际上这个业务可能没有大家想象的那么简单，证监会也在进行现场检查，事实我们会看到不同的机构对于已经发行产品的存续产品的能力，效力，以及最后的结果都是差异比较大的。我们的管理人，我们的基金子公司或者券商不仅扮演卖方角色，还扮演买方角色，代表投资者利益管理产品，后续管理的业务是远比一般的公司债券要多的，要进行现金流的归集回收和投资以及相关的这种加速清尝等等。这项业务在交易文件数量以及复杂程度大家应该可以看出来后续处理工作很多，我们建议各家机构必须要做好人员的配备，以及存续期管理的储备，把这项业务健康地发展方向推动。

        时间关系，具体很多的一些要点我们也非常欢迎在座的机构能够私下我们再做进一步的交流，我们要表达一个态度，上交所非常支持努力，开拓这项义务，一起把这项义务做大做强，真正地提升工具在实体当中的能力。

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