本期微问答主持人：中债资信ABS团队 唐璐云 裴婉皎
市场目前的发行情况如何？
A：从发行情况来看，自2016年2月不良资产证券化试点重启以来，首批6家试点银行成功发行了7单对公不良资产支持证券，除中行发行2单外，其他5家银行各发行1单。7单入池基础资产未偿本息余额共计301.53亿元，发行规模为79.82亿元。各单产品仅设置优先级、次级两档证券，无中间夹层。优先档共发行53.93亿元，占证券发行总量的67.57%，均为AAAsf级别；次级档发行25.90亿元，占证券发行总量的32.45%，未予评级。
从发行结果来看，除12月16日发行的“中誉2016年第二期不良资产支持证券”（以下简称“中誉2016-2”）受年底利率波动影响，发行利率为4.5%外，其他各单优先档证券发行利率较低，处于3.18%至3.48%之间，与同时期发行的同级别2-3年正常类信贷资产证券化产品（3.1%至3.3%）的一级市场利差较小；次级档证券溢价发行的现象较为普遍，其中“中誉2016-2”溢价率高达12%。从结果看，投资者对首批对公不良资产证券化产品总体上较为认可，各类机构参与竞价，认购踊跃。
A：1）次级类贷款占比高，资产的风险级数较低。已发行的7单产品中，入池资产以次级与可疑类贷款为主，其中次级贷款余额平均占比为60.87%，其中“中誉2016年第一期不良资产支持证券”次级贷款占比高达96.69%。此番重启后首批试点，银行挑选了质量相对较好的不良资产入池。
2）入池抵质押贷款占比高。已经发行的7单产品基础资产中信用贷款与保证担保贷款较少，含抵质押担保贷款未偿本息余额平均占比为84.19%，处于较高水平。抵押物以房产与土地为主，该类押品价值相对稳定，易于变现，处置难度相对较小，这类抵质押物变现将为资产池提供相对可靠的回收来源。
3）入池不良资产的地区与行业分布集中。从地区分布来看，首批试点7单产品的基础资产来自于19个地区，主要集中在浙江、江苏、山东三个省份，其中浙江入池的未偿本息余额为133.44亿元，金额占比高达44.25%。从行业分布来看，入池不良资产涉及34个中债二级行业，其中耐用消费品与服装、贸易公司与经销商行业入池资产的未偿本息余额占比较高。
交易结构的设置有什么特点？
A：已经发行的7单产品，均由商业银行发起、设立不良资产证券化信托，向投资者发行不良资产支持证券，再由发起机构担任资产服务机构，根据合同的约定负责后续不良资产的处置。具体来看，7单产品交易结构有如下特点：
1）优先级证券均采用过手型支付，每半年支付一次。由于不良资产的回收金额与回收时间具有较高的不确定性，因此在证券端降低支付频率并采用过手型支付更为合适。
2）均采用两档证券的分层结构，没有中间档，分层结构较为简单。不良资产回收率与回收时间的不确定性较高，另外考虑到试点的初期阶段，发起机构及投资人经验不足，认知有限，简单的结构设计更易于接受。
3）采用多种风险缓释措施。首先，7单产品均采用了优先级/次级的结构安排；其次，7单产品均设置了外部机构流动性支持，在流动性支持触发事件发生后进行优先档证券利息差额补足；此外，除“建鑫2016年第一期不良资产支持证券”以外的6单产品均设置了内部流动性储备，以缓释流动性风险，内部流动性储备账户通过提前储备的方式，平滑了整个资产流入端的现金流，降低了因信托收款期回收现金不足而产生的流动性风险。
A：中债资信参与了7单产品的逐笔尽调工作，每笔不良资产主要从借款人偿还、保证人代偿以及抵质押物变现三个来源进行回收率与回收时间的评估。7单产品预计总回收金额98.58亿元，基础资产的加权平均回收率为32.69%。
借款人方面，入池不良资产的借款人违约时主要处于停产和维持经营两种状态，借款人多处于资不抵债的状态，自身还款能力有限，通过借款人回收的金额较小；保证人方面，大部分保证人代偿能力低，代偿意愿差，保证人回收贡献非常有限；7单产品的入池贷款中抵质押贷款占比高，抵押物类型以房地产为主，其所在地区经济相对发达，易于处置变现，且抵质押物变现后，银行具有优先受偿权。总体来看，处置抵质押回收是不良资产回收的主要来源。
发行7单产品入池不良资产大部分已经完成诉前保全，开始进入诉讼程序。由于资产主要位于法律环境较好的东部沿海地区，司法处置的效率较高，且贷款服务机构均是大型国有商业银行或股份制银行，具有丰富的资产保全与处置的经验，贷后管理能力较强。另外，交易结构中超额奖励服务费的激励机制，有利于增加贷款服务机构的尽职意愿。总体来看，入池不良资产的回收总体进程较快，回收主要集中在前三年，7单产品前三年预计回收累计占比为73.02%-99.26%。
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