P2P 牵手信托——T2P 模式兴起

在金融混业经营和“大资产管理”时代来临的背景下，随着P2P 行业规模的不断扩大，其与其他金融业态的融合正在不断走向深入，T2P 模式指的是以信托机构为代表的金融机构基于P2P 平台信用兜底发行相关产品进而购买平台上的小额贷款的模式，目前仅有几家综合实力靠前的P2P 平台参与其中。参考Lending Club 的发展历史，目前以银行为代表的金融机构提供的资金占到整体平台资金来源的一半以上，有所区别的是美国强大的信用体系使得平台与银行合作的过程中无需进行信用兜底，两者合作双赢的关键在于Lending Club 成熟的风险控制体系带来的稳定收益。因而T2P 模式能否持续还得看未来国内信用体系的构建和P2P 平台自身的风险控制能力。

P2P 联姻信托，T2P 模式兴起

信托，面向百万净值的“高大上”客户；P2P，借助互联网平台几乎囊括普罗众生。在人们的传统认知中，信托与P2P 平台的经营范围、服务人群和业务模式有着天壤之别，相互之间鲜有交叉和融合。随着P2P行业渐成规模，信托业与P2P 平台融合过程中，借助对方的资源扩大了自身的资金来源和投资标的范围，受到业内关注。从现存模式来看，信托与P2P 的合作分为P2P 平台担保融资模式、代销信托产品模式、有限合伙基金模式和信托受益权质押融资模式。

表1：P2P 与信托合作模式介绍

模式名称

主要内容

案例介绍

P2P 平台担保融资模式

信托机构发行产品，作为资金的来源方，P2P 平台利用自身信用来融资发放小额贷款

宜信与中航信托

代销信托产品模式

募资困难的信托产品便寻求实力雄厚的P2P 平台合作解决销售难题

陆金所与某信托

有限合伙基金模式

P2P 平台通过有限合伙基金机制将小额资金汇集，投资于准入门槛较高的信托产品

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信托受益权拆分模式

信托产品合格投资人即平台方优质借款人，由于短期资金周转需要，以其购买的信托产品受益权份额作还款保障质押给债权人

懒财网信托质押贷“信托质押融资7 号”

资料来源：中信建投证券研究发展部

四种模式的介绍和相关案例如上表所示，其中P2P平台担保融资模式指的是P2P 平台上借贷资金的来源不局限于个人，也可以对接信托、银行等机构，P2P 平台把与以信托公司为代表的金融机构的上述合作又称为“T2P”模式。本文暂聚焦于此种模式，从P2P 平台资金来源多元化视角对信托和P2P 平台的合作进行简单分析。

P2P 行业规模扩大是基础，强者恒强

P2P 行业交易规模的迅速扩大是与传统金融机构合作的基石，从最近数据来看，2015 年前4 个月交易规模达到1737亿元，占到去年整体成交量接近70%；同时我们可以看到行业内部大型的P2P 平台不断涌现，根据网贷之家的统计，从最近30 日的成交规模来看，排名前十的P2P 平台月度交易规模达到8 亿元以上，为进一步与信托等金融机构的合作奠定了基础。

图7：行业规模不断扩大

图8：最近30 日P2P 平台交易规模前十

从已有的合作项目来看，信托机构选择的也都是例如宜信，陆金所等几家成立较早且平台实力、交易量、用户等方面在业内排名靠前P2P 平台，因而未来随着P2P 平台与信托等机构合作的不断深化，P2P 行业内部有望出现强者恒强的局面。

从合作的动机来看，站在信托机构的角度，作为资产管理机构，对接合格投资者和融资项目是其天然的职能，一方面P2P 平台掌握着大量小额借贷需求的借款人资源，另一方面在良好的风险控制措施下，P2P 平台可以提供10%以上较高的收益率，从而可以为信托等机构提供了一个新的投资品种。与此同时，从目前信托资金的投向来看，目前房地产项目仍在占据整体资金投向的重要地位，而房地产行业步入白银时代已成为共识，房地产项目的风险也与日俱增，新的投资品种出现有如雪中送炭；

站在P2P 平台的角度，一方面，为了保证足够的流动性，P2P 平台一旦内嵌担保和资金池运作，不断地扩大交易规模则成为P2P 平台唯一的选择。所以内嵌担保和资金池运作的P2P 平台，有着强烈的融资渴求。而没有内嵌担保和资金池运作的P2P 平台，为了维持平台的影响力，也会不断扩大资金来源，主动寻求信托机构与P2P 平台的合作。

图9：截至2015 年3 月信托资金余额投向分布

图10：中国P2P 市场利率指数:1 年以上(%)

宜信与中航信托合作模式为例，风险不容忽视

宜信成立于2006 年，是中国知名的从事个人信用借款咨询与管理的专业性服务平台，在中国率先推出“个人对个人”（“P2P”）的信用借款和财富管理服务。目前其业务结构包括普惠金融和财富管理两大块，其中普惠金融包括宜学贷、宜车贷、宜人贷、宜房贷、宜信租赁、普惠一号、农商贷、小微企业信贷服务中心等业务。

图11：宜信业务结构

图12：旗下宜人贷近两周日成交量（万元）

以宜信与中航信托的合作发行的天惠21 号产品为例，性质上属于宜信小额贷款系列集合信托。天惠21 号规模预计为5,500 万元，其中优先级5,000 万元；信托期限分12 个月、24个月两类，规模各为2,500 万元，以300 万元资金规模为界线，预期收益率为8.8%和9%；24 个月期限则是9.8%和10%。

信托的融资方是经过审核的小额贷款借款人，资金运用方式是，信托公司把资金发放小微信贷和车辆抵押贷款，然后获得利息回报。与此同时，由宜信作为投保人，就中航信托发行的系列信托计划向国寿财险投保金融机构贷款损失信用保险，被保险人为中航信托；信托计划项下的借款人逾期未还款的，国寿财险将根据三方合作协议约定的条件和赔偿限额进行相应赔付，此项信用保险措施与原有的“优先／劣后级结构化设计”等增信措施配合，实现多重增信的效果，从而进一步保障信托计划优先级委托人本金及收益的安全。

图13：合作模式介绍

整体而言，作为新鲜的事物，在P2P 与信托的合作过程中，目前主要存在以下三大类问题。

风险错配和期限错配：T2P 模式下实质上是利用P2P 平台的自身信用来融资发放小额贷款，该类信托产品的风险取决于P2P 平台自身的信用和风控能力。对于信托产品投资者来说，该类信托产品的风险没有得到充分的揭示，存在一定的风险错配问题；

融资杠杆被无限扩大：上述案例中，宜信以500万元的劣后级资金撬起了5000 万元的资金杠杆，优先、劣后比例为10：1，其杠杆放大倍数甚至超过银行业等金融机构，在信托计划存续期间，坏账率达到2%及以上的，宜信按照届时优先级信托资金总规模的5%追加劣后信托资金，交易结构蕴藏着巨大的信用风险；

法律风险：目前尚未有相关法律政策出台规范P2P平台的发展，因而P2P 平台本身的经营也存在着诸多不规范的现象，这将不可避免地传导至与之合作的信托公司。

作者：陈开伟