上期我们说新周期跟它的短期分析，
中间其实是没有逻辑关系的，
而总是跟着短期数据变来变去。
看出这一点逻辑问题来，
甚至不需要很专业的经济学背景，
当然需要认真进行逻辑推理。
据说该分析师还有一个特点，
经常喜欢写打油诗，
就动不动唱红歌，
来几句有诗为证。
研究报告又诗又唱的，
大家就觉得特别扭，
但是又说不上什么原因。
是不是研究宏观都这样，
一言不合还要像印度电影一样载歌载舞？
我认为研究员写诗有两种可能性，
一种是已有客观的证据和逻辑推理，
写着写着写嗨了，诗兴大发。
像我们以前的助理能改写滕王阁序。
还有一种是研究本身缺乏客观证据和推理，
就利用带有情感色彩的语言去引导读者，
这是一种语言陷阱，
叫着色移情，
虽然不能简称色情。
正常的研究是冷静的观察、实验、假设和计算，
一旦使用太多的情感的时候，
就得怀疑他是不是想掩盖逻辑推理上的漏洞，
放烟雾弹来引导投资者。
那就拿他引以为傲2015年的5000点论来说，
我们知道当时他说5000点不是梦，
但事实上5000点变成了一场噩梦。
这是他无法预料的。
就跟他去年拿着党章冲进股市，
今年讲的新周期的套路本质上一样，
换句话说，就是心周期，
心理的涨跌周期。
这是一种非常糟糕，极其错误的研究方法，
不但不能引以为荣，
更要引以为戒。
我们现在就把他的报告拿出来看一下，
2014-2015年报告大概有200多篇，
真正核心的报告只有六篇。
在这六篇当中，
他反复强调的有两句话，
拼凑成了他的所谓转型宏观。
第一句是改革提速，无风险利率减半，风险偏好上升。
第二句是新5%的经济增速要比旧8%好。
他提这两句话主要的目的是，
判断股价变化的方向。
从决定股价的因素来看，
内部因素是分红或盈利，
分红越高，股价越高，
外部因素是无风险利率和风险偏好，
无风险利率即国债利率，
无风险利率越低股价越高，
风险偏好越大，股价越高。
先说无风险利率，
首先声明我们都是支持改革的，
但是改革的进程由国家和中央战略决定，
不由我们来决定，
更不由他来决定，
他只能推断。
他的推断是改革提速了，
资金从无效益的部门退出，
进入有效益的部门，
所以无风险利率就降低了。
无风险利率下降的观察没问题，
但可以有各自的角度。
当时我们也是这么判断的，
虽然我们的依据是2014年底开始央行一系列降息降准，
降低了无风险利率。
但是为什么风险偏好也会上升他没法论证，
改革如何改变风险偏好是不可测量的。
他只能说看到大家的钱从买理财产品都转移到买股票去了，
所以风险偏好在上升。
这里犯了循环论证的逻辑错误，
把要证明的结论反过来变成了原因。
就好像从证明因为你吃得多，所以你胖，
变成了因为你胖，所以你吃得多。
此外，影响股价的还有分红。
经济下行的时候，企业的盈利整体要跌下去。
5%经济增速的企业盈利肯定比8%差了很多。
但为了要得到股市涨到5000点的结论，
他提出了第二句，
就是新5%的经济增速要比旧8%好。
并举了日本、韩国的例子来论证。
一般人这时就被搞晕了，
大家只知道岛国的动作片，
韩国的整容，
谁又研究过他们的经济呢，
还以为这是什么高深的经济专业见解。
其实不论他怎么论证，
始终只是一个语言陷阱。
在心理学上，
人有一种心理账户，
比如捡来钱没有自己挣来的钱看得重。
这是一种有区别化的心理，
其实捡来的钱和挣的钱在价值上完全一样。
新5%比旧8%好这种论调是利用了这种心理，
他说改革构筑的5%，比靠刺激拉动的8%要好，
就像是捡来8%，比不上挣到的5%。
哪种是新5%
哪种是旧8%，
完全成了主观判断，
这不是颠倒黑白，
是直接颠倒数字。
随意变换主观定义，
所有数字都没法正常比较了。
就好像你身高比他高，
他会辩解说，
因为他学历高，
他是新高度，
你是旧高度，
所以他反而身高比你高，
偷换了一下高的定义而已。
股价模型用的就是分红，
不用区分什么新分红和旧分红，
不涉及经济增长质量的问题。
最后就推出一个有悖经济学常理的结论，
经济越差，股市越好。
又写又唱也是掩饰上面的两个逻辑漏洞，
经济下行没关系5%比8%好，
改革红利还没有释放没关系，
树上的花没开没关系，
人们心中的花已经开了。
就是我们说的着色移情。
还套用了一下索罗斯的金融炼金术，
我本人专门研究过索罗斯，
索罗斯真正意思是认知的错误会被修正。
下期会讲我们当时的分析，
这里简单提一下。
当时我就一直在跟这种
所谓转型宏观做不屈不饶的抗争。
我们当时的分析是无风险利率开始下行，
（经济学上通常假设风险偏好不变，因为难以测算）
同时经济增速还在下行，
两种力量相互牵制，
市场有上涨机会，
但是要高度关注下跌风险。
心中花开的主观判断就是一种心周期，
并且没有风险控制，
既然所有的因素都是朝着一个有利的方向，
何来风险？
却逃不脱盈亏循环的宿命。
后来事实也证明，
怎么涨上去的，怎么跌回来。
2015年5-8月股市波动实在太大了，
给无数人带来了一生的创伤，
因为很多人是一点一点入市的，
筹码是逐步堆累上去的，
杠杆到了最高点大盘轰然倒下，
所谓转型宏观鼓吹出来的预期无法兑现。
他自己说大家疯狂的时候，
他说了句风高慢走，
反而就他最清醒了。
我们发现这句孤零零的话躺在4月的一份报告中，
仅一句话，
只有语言对冲的意义，
因为提示风险跟他整个逻辑链条是不符的。
相当于说大家往上冲往上冲啊，
然后再补一句小心别摔着了。
我们把当后面他写的那些报告再列一遍，
主要的还是他的老三句，
包括经济越差，股市越火。
5000点还可以上，
还有经济先下后上U型，
企业盈利好转，
然后股价继续再升上去，
那就不是新5%了，
是新6%了，
新不新他说了算。
这种所谓的转型宏观，
完全违背了经济学的理性分析，
故意引导主观心理投机，
上面立一个大概念，
改革、转型、新周期，
下面是漏洞严重的论证，
补上煽情的打油诗，
本质是拿来炒作心周期。
并且一再如法炮制，
概念变，方向变，但套路不变。
这种炒作方法如果再次得手，
投资者教育不但落空，
很可能2015年也不会离我们远去。
下一期我们再讲我们一直是如何与之斗争的，
以及什么是正确的宏观分析方法。
引用出处：
《宏观随笔：索罗斯的反身理论》，宏源宏观，2014年2月11日
《新5%比旧8%好——“转型宏观”新框架之二》，国君宏观，2014年7月19日
《论对熊市的最后一战——宏观研判之五》国君宏观，2014年9月2日
《十一问索罗斯：货币机制、汇率和利率体系》，宏源宏观，2014年10月8日
《战熊记之初心不改——宏观研判之十》国君宏观，2014年12月1日
《新金融炼金术：如何从宏观视角抓住大牛市——转型宏观之八》，2015年1月25日
《为什么经济越来越差，股市越来越火？——国泰君安宏观周报（20150412）》，2015年4月13日
《货币、流动性和认知---5.28之前的索罗斯》，宏源宏观，2015年5月29日
《5000 点之后，中国经济和大牛市向何处去——宏观研判之二十二》，2015年6月8日
联系客服
