一、主营业务
公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造及酒精工业等领域。公司投资领域还涉及生物肥料、酶制剂、制糖、塑料软包装、乳业等。
主营业务收入构成：
主业突出，国际化程度比较高。
二、酵母行业概况
酵母行业位于产业链重心，对上承接糖业，对下应用广泛。从产业链上游看，酵母主要原材料是糖蜜，而糖蜜是制糖工业的副产品，糖蜜需求中有 60%用于酒精生产，其余用于酵母及饲料生产，由于糖蜜作为固体废料不便存储，企业每年 11月到次年4月的压榨季进行糖蜜的集中采购。酵母下游传统用于面包烘焙、食用酒精发酵，随着烘焙业迅速发展以及酵母替代老面发酵渗透率进一步提升，传统酵母行业需求刚性，提升空间充足。在消费升级趋势下，以酵母抽提物为代表的酵母深加工产品因健康属性突出在调味品、生物饲料以及保健品等领域有更广阔的发展空间，高附加值产品望引领行业新一轮发展机遇。
安琪酵母、乐思福、AB马利三寡头垄断，集中度仍在上升。从竞争格局来看，全球酵母企业约 300 家，但产量主要集中于法国乐思福、英国AB马利、中国安琪酵母（18 万吨）、加拿大拉曼等，而在中国市场已形成安琪酵母、乐思福和AB马利三足鼎立的寡头竞争局面，三者合计市场份额占比超过 70%，其中安琪占据国内市场近 50%份额处于主导地位，占全球约 5%的市场份额。从酵母抽提物 YE 的产能上看，中国安琪酵母与隶属于法国乐思福的 Bio Springer 产能接近，分别为 4.6 万吨和 4.5 万吨，两家企业合占全球 YE 产能约 45%。其他酵母生产商产量偏小，并且逐渐受到上述龙头企业的挤压和兼并，行业集中度仍有上升趋势。
（1）目前全球酵母总产能约为150万吨，乐思福、AB马利、安琪分列行业前三位；酵母行业产能主要集中在欧美，超过总产能一半；近年来中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，带动了亚太乃至全球酵母产能的快速增长，2016年中国酵母类总产能达到30万吨。
（2）酵母消费市场增长不平衡，欧美及大洋洲活性酵母应用成熟，市场增长潜力有限，酵母衍生品需求潜力较大；非洲、亚太等区域人口增长块，活性酵母市场需求增长迅速。
（3）酵母应用的传统和主导领域为面食发酵、烘焙、酿酒，行业发展相对成熟；酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大，应用前进广阔；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。
（4）中国已成为全球酵母行业竞争的主战场，行业龙头凭借规模、品牌、技术、渠道等优势进一步巩固市场地位；中国酵母及抽提物产能平稳增长，行业集中度提升；酵母传统应用领域平稳增长；酵母衍生品领域潜力较大，下游应用领域不断增加；中国酵母行业整合持续进行。
行业发展趋势：
（1）生物产业作为国家确定的战略新兴产业之一，得到国家大力扶持，“十三五”期间有望保持高增长。酵母产业作为生物产业的一部分，也将受益于国家战略和政策。
（2）全球酵母行业保持小幅平稳增长，行业集中度进一步提升，但个别行业竞争中发展趋势呈现分化，有助于公司进一步伺机扩充规模，参与行业整合。
（3）酵母及抽提物下游领域继续保持增长，有利于行业领先者分享市场增量，加快市场扩张步伐。
三、发展愿景
“做国际化、专业生物技术大公司，打造百年安琪”。
2020年营业收入达到80亿元以上。
全面缩小与国际先进同行的差距，成为全球最大的干酵母厂商。
2017年，公司确定了增长15%以上的收入目标。
四、产能扩张情况
安琪俄罗斯新建2万吨酵母工厂、柳州新建15000吨酵母抽提物生产线及现有生产线改造、安琪赤峰搬迁扩建年产2.5万吨酵母生产线、宏裕包材扩建新增年产6000吨彩印包材项目。
产能扩张平稳（从投资活动现金流也能得到体现）。
五、经营情况
盈利能力持平，略有改善。资产负债率适中，偿债能力略有好转，整体债务风险较低。营运能力基本持平略有下降，成长能力（同比增长率）有所下滑。整体来看，公司发展没有质变，维持在相对较好的水平。
六、发展预期
万得一致预期：在营收上比公司的规划略乐观。
七、主要观点
1、细分行业、传统需求稳定，下游新应用培育起步。总体来看，需求平稳，缺乏爆发式增长的空间，行业后期发展要看整合力度和酵母衍生品的发展速度。
2、行业的自然增长、产业的整合，推动公司维持一定程度增长。
3、大概率实现2017年15%增速，2020年80亿收入的目标。
中证指数行业食品、饮料与烟草行业（中证分类）市盈率30-35倍、食品制造业（证监会分类）市盈率35-40倍，目前公司估值处于合理水平。若至2020年公司规划逐步兑现，净利润上涨到12亿元左右，公司整体估值360-480亿元。
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