【本文选自《2017中国财富管理市场报告》第五部分“保险资管”，约8000字。转载本报告请注明来源：普益标准（pystandard）】
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保险资管
5.1 保险市场总体概况
2017年1-10月保险市场总资产规模166198.43亿元，较年初增长9.94%。产险公司总资产25011.56亿元，较年初增长5.34%；寿险公司总资产130658.41亿元，较年初增长5.06%；再保险公司总资产3800.26亿元，较年初增长37.63%；资产管理公司总资产439.62亿元，较年初增长3.13%。自2013至2017年以来，保险市场总资产规模逐年增长，其中再保险总资产增长较多，产险公司总资产、寿险公司总资产以及资产管理公司总资产均呈现稳步增长趋势，但相比于以前年度增长幅度有所下降。
在“偿一代”监管体系下，境外再保险公司在国内开展再保险业务享有宽松的监管环境。2014年外资再保险公司实现分保费收入983.5亿元，同比增长104.1%，占全国再保险公司分保费收入的64.8% 。“偿二代”监管新规推出之后，在偿付能力充足率，保险风险以及信用风险最低资本等方面都对再保险公司提出了明确的要求。新规同时还要求外资再保险公司境内的分支机构将与业务量相对应的资本金从境外集团总部转到国内，以此提高境内分支机构的偿付能力要求。监管趋严下境外再保险公司规模收紧，直接导致今年再保险公司资产份额出现断崖式下降，2016年再保险同比增速为-46.77%。
虽然整个行业仍面临调整压力，但随着各保险公司对新规的适应性增强，收紧的监管政策促使激进险企不断转型，而大型上市险企也沿着价值导向思路，在行业整顿中抓紧时机加速发展，促进了行业资产管理水平的全面提升，2017年1-10月，再保险业务回暖，同比增速为37.63%。
截至2017年10月原保险保费收入32388.77亿元，同比增长19.91%，其中产险公司原保险保费收入8589.65亿元，同比增长14.37%，寿险公司原保险保费收入23799.04亿元，同比增长22.05%。在2013至2017年10月期间，原保险保费收入、产险公司原保险保费收入与寿险公司原保险保费收入均呈现快速增长趋势。
自2013年以来，产险公司原保险保费收入增速逐年放缓，2017年增速回升，同比增加4.36个百分点。寿险公司原保险保费收入增速逐年增加，2017年增速回落，增速同比减少14.73个百分点。产险增幅回升主要受益于宏观经济企稳和政策支持力度不断加大，车险相较去年同期稳中有升，非车险业务同比增长幅度大，已经成为拉升产险行业整体增速的重要因素。而寿险回落主要受累于投资收益率下降、万能险增速受限，以及保险资产管理过快与现有资产管理水平不足的矛盾深化。
5.2 保险资金运用情况
在2013年至2017年10月期间，总体资金运用余额逐年增加，其中债券投资、股票和证券投资基金与其他投资运用余额均呈现增长趋势。
截至2017年10月资金运用余额146950.52亿元，较年初增长9.74%。一是固定收益类资产占比下滑但继续保持主导地位，目前银行存款规模为19112.37亿元，占比13.01%，下滑5.54个百分点；国债、金融债和企业债等各类债券余额为51441.25亿元，占比35.01%，上升2.86个百分点。二是其他投资增速迅猛，余额56616.48亿元，占比38.52%，同比增长17.39%。三是权益类资产稳中有升，投资股票和基金的余额为19780.42亿元，占比13.46%，较去年增长11.2%。
5.3 保险资金投资收益率
从2012年下半年开始，中国保监会逐步出台了保险投资新政13条，极大地拓宽了保险资金的投资渠道并且减少了以往的投资比例限制。此后，不动产、基础设施债权投资计划、PE投资成为了保险资金提高投资收益率的一大途径。2013年9月30日，中国保监会向各大保险公司和保险资产管理公司下发了《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知（征求意见稿）》，保险资金运用的自由度进一步增加。由此自2012年起至今，保险投资收益率稳步上升。但2016年出现下降趋势，相较2015年下降两个百分点，这一方面归咎于资本市场震荡低迷的波动状态，另一方面也在于不断凸显的利率下降、保险成本上升等风险。
值得关注的是，2007年我国保险业受到内在发展需求动力和国民经济高速成长环境的双重推动，保险业三巨头中国人寿、中国平安以及中国太保在上海证券交易所挂牌上市。在中国经济高通胀高增长的预期下，股权分置改革和利好政策，使得上证指数一度从998.23点上涨至历史最高的6124.04点。得利于资本市场的良好表现，保险公司投资收益率创历史新高。
2008年，由于A股市场暴跌、行业渠道代理手续费恶性竞争以及全球金融危机，在经历了2007年全行业保费和投资收益高速增长的盛宴之后，中国保险行业投资收益率下滑显著。在通胀回落和全球经济增长放缓衰退背景下，央行降息导致保险公司投资收益率下降、资产减值损失增加，保险公司投资收益率降至历史新低。
2015年，在低息环境下，保险产品吸引力显著增加，保单销售持续好转。寿险正向循环启动，高投资收益减弱了产品销售难度，进一步提升了保险产品吸引力，寿险业务规模增速加快。
此外，股市对保险投资收益率也具有重要贡献。虽然自2015年三季度起，股市反复震荡筑底，但由于在2015年上半年获得了较为丰厚的投资收益率，且及时采取措施控制仓位，因此保险行业在2015年投资收益颇丰。尽管2016年投资收益率有所下降，同时又面临新规出台带来的行业调整，但是随着保险资产管理行业进一步开放、产品结构不断优化，保险投资收益率将保持稳中上升的局面。
5.4 保险监管新规与业务发展
（一）偿二代体系与投资策略转变
2015年2月17日，保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（1—17号）》，标志“偿二代”全套标准体系的基本完成。“偿二代”是我国完全自主研制的金融监管体系，与“偿一代”相比，“偿二代”从过去以规模为导向升级到以风险为导向的监管模式。“偿二代”在将定量资本要求细化为保险风险、市场风险、信用风险的前提下，增加了操作风险、战略风险、声誉风险、流动性风险的定性监管要求，并要求加强信息披露引入市场约束机制。
在“偿二代”体系下，保险机构需要分散投资降低风险以适应以风险为导向监管新规的要求。在制定投资策略时，保险机构要考虑风险调整后的收益率，而不是单纯的预期收益率。应合理配置大类资产的占比，不可在单一投资领域投入比重过大。分散投资不仅是品种的分散，更多地还需要地域的分散，这样才有利于规避投资的系统性风险。机构还应充分考虑各类风险之间的相关性及分散效应，进行资产负债联动管理。
（二）监管新规与投连险创新产品
2016年以来投连险热度消退。投连险属于理财型保险，是一种集保障和投资于一体的终身寿险产品，其投资特点为“收益不保底，与股市挂钩”。 自2014年下半年起，股票上涨行情带动投连险规模井喷式增长，在人身险保费收入中的比例不断攀升，截至2016年6月，占比达2.35%。除去近半年来A股市场波动带来投连险账户业绩压力的影响，人身险监管新规的出台则直接影响了投连险规模的发展。
2016年以来，监管部门持续加大对中短存续期理财型保险产品的调整力度。9月份，保监会发布《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》和《关于强化人身保险产品监管工作的通知》两项监管新规，将投连险、变额年金险纳入中短存续期产品范围，要求保险公司根据实际情况进行评估。并规定保险公司中短存续期产品年度保费收入应控制在公司最近季度末投入资本和净资产较大者的2倍以内，限制中短存续期产品规模。这是对2016年3月份实施《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》后的增补。
监管趋严无疑会对产品收益率带来影响。但长期来看，投连险产品还有较大的投资空间。首先，与海外相比，投连险在我国人身险保费中的占比较低。由于其对利率的不敏感，在低利率环境下，随着传统人身险的预定收益率不断下滑，投连险具有一定投资优势。其次，投连险可以转换账户。投连险包括保障账户和投资账户，保险公司的投连险产品一般都会以风险程度的高低设置多种类投资账户，例如偏股型、债券型和货币型等，投保人可在不同账户间转换资金，以获取最大收益。
（三）监管新规与养老保险创新产品
2017年6月21日，国务院常务会议研究通过了《关于加快发展商业养老保险的若干意见》 ，《意见》 制定了商业养老保险到2020年的发展目标，明确了商业养老保险在完善养老保障体系、促进养老服务业发展、服务经济提质增效升级中的作用和任务，提出了加快发展商业养老保险的支持政策和地方保障措施。同时，也对保险业遵循经营规律、进一步夯实发展基础提出了具体要求。
一是确保商业养老保险资金安全稳健运营，既要强化保险机构的资质要求，加强养老保险资金投资运作管理的监管，完善商业养老保险资金投资的支持政策，又要发挥商业保险机构作为资本市场长期机构投资者的积极作用，在风险可控前提下优化配置结构，规范有序地参与资本市场建设。
二是要开展个人税收递延型商业养老保险试点工作。个人税收递延型商业养老保险实际上就是对商业养老保险减税或者延迟交税，从而降低保险公司成本，扩大参保人受益空间。该保险作为基本养老保险的补充，其推出将提升普通人群参与商业保险的意愿。
三是要创新商业养老保险产品和服务，丰富产品供给，为个人和家庭提供个性化、差异化养老保障。同时，鼓励商业保险机构发展与企业年金领取相衔接的商业保险业务，强化基金养老功能。
四是要提升保险机构管理服务水平，构建以保险消费者满意度为核心的服务评价体系，改进服务质量，支持符合条件的商业保险机构发起设立商业养老保险机构，这有利于推动整个商业养老保险市场在竞争中实现优胜劣汰，培养保险机构的商业品牌和信誉。
（四）监管新规与人身险创新产品
2017年5月23日，保监会正式在官网发布《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》 ，该新规对寿险公司的产品设计进行限定，禁止年金产品快速返还，禁止万能险、投连险作为附加险存在，寿险公司产品要走长期储蓄和风险保障两条路。同时，鼓励开发符合“保险姓保”原则的保障型产品。
新规的目的主要在于规范产品设计开发，发挥人身保险产品的保险保障功能，回归保险本源。其落脚点在对接消费者真实需求上，以民生为基本，主动服务实体经济，未来保险公司创新产品将会以更加细分的人群为设计基础，根据不同人群的同质性精确厘定保费。
（五）资管新规与保险资管产品
2017年11月17日，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导（征求意见稿）》 ，对包括保险在内的金融资管业规定了杠杆率、嵌套标准等相关细则。
目前保险资管公司主要业务是母公司的保费收入和委托管理资金，主动发起设立保险资管产品的规模占比较小，并且本次 《征求意见稿》的很多要点保监会前期的政策已经提到，比如：《征求意见稿》明确提出消除多层嵌套，与保监会发布的《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》较为一致，都旨在规范保险资管产品，深入对接实体经济，配合保险行业价值转型，因此新规对保险资管整体影响不大。
根据《征求意见稿》 ，金融机构应当控制资产管理产品所投资资产的集中度，而目前保监会对于保险资产运用只限定了大类资产类别的投资比例限制，对于保险资产管理产品投资集中度并没有提出相关政策。同时，指导意见要求打破刚性兑付，对于保险行业中具有储蓄属性和预定利率的年金险和万能险等产品，其竞争对手仅剩下银行表内理财产品，保险产品的竞争格局将有所改善。
5.5 保险资管行业发展展望
（一）保险资金投资策略的变化
“偿二代”监管新规框架下，保险资金投资业绩评估方式将由传统的简单收益考核转变为风险调整后收益的全面考核，将直接影响保险资金投资策略的抉择。
一是资产结构方面或压缩权益类资产，根据“偿二代”监管体系对市场风险最低资本的要求，保险资金进行权益类投资需要提取的最低资本最高，其次是其他投资，再次为固定收益类，保险公司提升固定收益类投资占比，降低权益类投资占比的可能性很大。
二是业务结构方面利好境外投资，保险资金境外投资所需最低资本相对境内投资有一定优势。截至2016年末我国保险资金境外投资占比仅为2%左右，而法律规定的上限为15%，表明我国境外投资的发展空间仍存在很大的空间。
三是产品结构方面利于发展长期产品，资本占用高的高现金价值产品比率降低，长期期缴产品、保障型产品的开发和销售力度会加大。
四是保险公司资产负债需要联动管理，由于“偿二代”规则的内在联动性，风险因素会同时对资产端与负债端产生影响，各类风险最低资本的汇总不再是简单加总的关系，而要综合考虑各风险之间的相关性和分散效应。
（二）保险资金委托机制转变带来的机会
2012年7月，保监会发布了《保险资金委托投资管理暂行办法》，允许保险资金委托证券公司和基金公司进行投资管理，具体包括定向资产管理、专项资产管理或特定客户资产管理等投资业务，委托投资范围主要是资本市场的债券、股票和基金等有价证券。
该《办法》实施以来，保险资金委托投资业务整体发展良好，业外受托队伍进一步扩容，保险资管机构的管理机制逐步优化，内部管理人的市场活力不断增强，行业资金运用水平得到了提升。2017年9月，保监会保险资金运用监管部副主任贾飙在中资协主办的“新形势下的保险资金委托投资业务研讨会”上表示，在取得稳步发展的同时，保险机构仍存在自身能力建设、后续管理等问题。
保险机构应强化自身主体意识，明确保险资金委受托关系，在推进保险资金市场化委托业务发展的过程中，在风险可控的前提下，稳步提升收益，坚持合规经营，进一步加强与业外受托管理人之间的沟通和交流，并严格执行信息报告和信息披露的监管要求，发挥保险资金长期稳定优势。在此过程中，保险机构还需坚持去通道、降杠杆，提高行业整体的委托投资管理能力，并根据修订的委托办法，为国家重大战略和实体经济发展提供有力支持。
（三）创新与产品发展
近年来，保险业不断完善服务体系，优化管理机制，提升客户满意度，提高企业运营效率，增强核心竞争力。并以互联网技术为基础，运用大数据、云计算、移动通信等手段，提高风险数据与其他相关数据分析能力，为保险行业创新发展提供有效支持。
保险机构还着眼于保险产品的专业化和多样化，运用专业技术研发创新产品，寻找新的业务增长点。如阳光产险推出盗刷险，全面保障消费者资金账户安全。中国大地保险承保血站供血责任保险，有效化解受血者因输血致病的潜在风险，保障社会公共卫生安全等。
未来的保险行业，无论是简单的车险还是复杂的寿险都将进入一个精准定制化的时代。保险公司利用人工智能技术，广泛采集数据，将定制产品推送到有需求的消费者面前，或通过一系列个性化数据打造独特的保险产品。
（四）保险公司资产配置风险与审慎监管
保险机构在进行资产策略决策时，在资产保值的前提下，需谨慎预防投资风险。
一是资产错配风险，在保险资产配置中，资本市场上与之相匹配的可长期投资的产品较少，若“长钱短投”会导致保险公司内涵价值折损，资产价值下降。反之，“短钱长投”容易造成流动性问题。
二是资产配置结构风险，保险机构需保持固定收益类资产的主导地位，高风险权益类资产占比应在监管要求规定限额之下。
三利率风险，我国利率市场化的推进以及长期经济下行都将加剧利率的波动，对保险公司的运营带来严峻挑战。四是债务信用风险，保险公司需警惕经济下行资金收紧带来的债务违约可能性的加大。
2015年12月，为防范新形势下保险公司资产负债错配风险和流动性风险，加强对保险公司资产配置行为的监管，保监会发布《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》。保险公司应当重视和加强资产负债管理，强化成本收益管理、期限管理和风险预算，坚持审慎的保险定价策略和稳健的资产配置策略，持续提升资产配置能力和投资管理能力。
（五）保险重在保险而非投资
保险在法律和经济学意义上，是一种风险管理方式，是对未来不确定风险的预防。保险合同提供的是一种保障，是在财产人身受到意外伤害时对损失的补偿。
随着金融创新的发展，集保障与投资为一体的保险产品进入公众视野。但保险公司与保险购买者都应明确“保险姓保”，即重在保障而不是投资。保险购买者切不可单纯为了投资回报，盲目购买保险产品。而应切实结合自身需求，将其视为风险规避的手段。保险公司也应在防范风险保障客户利益的前提下，再考虑投资效益。
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