摘要：过去几年偿还超10 亿负债！机构看好消费升级助力这只醋企翻身？

菜米油盐酱醋茶，最近股市行情虽然不好，但是饭还是要吃的，毕竟民以食为天。正好，翻到招商证券看好受益于消费升级的恒顺醋业（600305）的研报，下面把他们的具体逻辑分享给大家。

1、需求端：受益消费升级，品牌醋企快速发展

消费升级，品牌醋企快速发展。醋行业市场规模 150 亿左右，生命周期介于酱油、料酒蚝油之间，行业增速在 10%左右，受益集中度提升，消费者品牌意识逐步觉醒，品牌醋企业迅速发展。

根据中国调味品协会《中国调味品著名品牌企业 50 强/100 强》，品牌醋企业 2010-2015 年复合增长率为 15%。醋作为酸味调味品的一支，可替代品非常少，并且迎合了健康的消费观念，因此为调味品子行业中最为长青的一类。

2、供给端：行业格局未定，集中度提升空间大

四大名醋区域优势明显，企业以生产型为主。醋行业规模约为 150 亿，2016 年恒顺销售为 14.5亿，占有率不到 10%，第二名山西水塔大致为 7.8 亿，第三名紫林醋业收入规模 4.1 亿左右。

行业目前仍然高度分散，四大名醋各盘踞一方，小作坊大量存在，CR5 预计不足 20%，借鉴日本经验，日本上世纪 90 年代，前五大食醋企业的集中度已经达到 68%，国内集中度提升空间较大。

恒顺公司为'中华老字号'企业，始创于 1840 年清道光年间，作为'四大名醋'之首镇江香醋的代表，目前是中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业，也是唯一的食醋上市企业。

恒顺主产品酿造香醋选用优质糯米为原料，采用固态分层发酵的传统技艺，历经制酒、制醅、淋醋三大工艺过程 40 多道工序精制而成，独具'酸而不涩，香而微甜，色浓味鲜，愈存愈醇'的特色。传承百年工艺，产品力最佳。

公司业务结构已经得到长足进步：10 年后地产业务下滑，公司 13 年起开始聚焦主业，剥离地产、商业等业务，进行定增强化营销，也取得显著效果，地产业务基本出清，现金流大幅好转。

公司账面现金和其他流动资产虽只有 1 亿，但过去几年公司偿还超过 10 亿的负债，大幅改善财务状况，投放理逐渐增加，预期后续现金流将持续转好。公司的地产业务有望加速出清，资产结构进一步优化。

一季报定调全年业绩释放弹性节奏，预计提质增效可持续至全年，带动利润增长提速，预计公司 18-20 年 EPS为 0.36、0.42、0.49 元，给予 18 年 30 倍PE。

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