中投证券黄君杰：熊市高点不断下移 目前3000点仍偏高
中投证券首席策略分析师黄君杰
视频：主题沙龙：2016下半年A股市场风险与机会，时长约49分50秒
由腾讯财经主办的2016上市公司投资峰会于7月23日在京举行，本次峰会将发布腾讯济安上市公司竞争报告、腾讯济安投资白皮书，同时为历届入选腾讯济安指数的优秀上市公司颁发奖项。
在“2016下半年A股市场风险与机会”的沙龙讨论环节，中投证券首席策略分析师黄君杰分享了他的观点。
以下为黄君杰发言的文字实录：
黄君杰：我觉得中长期大家要有信心，因为上证指数低点是上移的，平均年化低点上移的速度在7%到8%，这是一个。但是中国的资本市场又有一些不完善的地方，包括监管方面出现了非市场化方面，采纳了非市场的办法，目前往前展望这个市场还是相对不成熟的。总体上这个市场散户结构占绝大多数，会造成这个市场跟外部市场不太一样的表现，就是我们的牛市比较短，熊市比较长。目前是一个熊市调整期，总体上每一拨反弹都是改变下行速度的过程，这拨反弹周期是比较长的，持续了五六个月。但是从市场的熊市形态来看，毕竟高点是下移的。今天的报告对行为金融方面有很多可以借鉴的一些因素。我总结一个方法，因为这个市场80%、90%的交易量是由散户形成的，主要的市场交易重心是由散户形成的。所以散户的行为是非常重要的。
我自己主要看散户有多少钱，有多少保证金，整个市场的交易量与保证金存在一定关系的。我们可以看到今年的保证金一直横向波动。如果这个市场其他因素不变，或者说没有很强的利润驱动或者货币驱动的条件下，在这样一个保证金水平下，成交量是区间波动。我自己总结的一个经验统计数据，大概在保证金的1/2到1/4之间。1/2的时候，这个市场趋向过热，1/4的时候，趋向风险偏低的地方。基于此，去年年底的时候我们是看空的，今年2月份是看多的。当前这个市场我们在前几周看到市场成交量达到了7000多亿，但是保证金在1.6万亿左右，在接近的1/2的水平，空间上不大的；如果投资者比较亢奋，估计仅有100点的空间，但是目前环境下这个属于比较苛刻的条件。
2014年首次降息至今，出现了一些变化。包括利润在改善，还有利率已经明显下降，所以我们相信市场重心要比原先那个2013年附近的箱体2000到2400要高一点。总体上市场风险也不是特别大，更多的大家去挑选一些结构性的东西。
主持人：您现在觉得整个价值中枢，3000点目前是比较正常的点位？您刚才定义了现在是熊市当中的反弹。
黄君杰：现在是偏高的位置，熊市高点是下移的。我看的是整个市场的交易重心，不是看价值重心，价值重心是会变的。交易的重心在一个时期是相对固定的，现在的交易重心可能在2700点左右的附近。
主持人：您分析的散户的行为、状态做了一个分析，大体上外部经济环境保持不变？
黄君杰：这个市场是封闭市场，假定外面的环境影响比较小，对今年来讲，整个人民币的情况是非常关键的变量，因为国内整个资产的价值处在比较偏高的位置。事实上是一个堰塞湖，如果从人民币的角度来看是一个抗洪抢险的过程，从M2和外汇的比值来看，压力是比较大的。M2要维持经济增长像自行车一样不停的运转，需要M2增幅还是比较高的。整个外汇储备现在不增长，如果要考虑到市场交易重心变化的话，人民币可能是未来很长一段时间比较重要的变量。
投资建议方面，简单讲，第一，从仓位上的建议，因为现在处在康波周期衰退向萧条过渡的一个门槛期，未来十年是一个深度出清，估值达到低点的过程。所以在仓位上应该要有避险选择，股票不要一直满仓。第二，逆向投资。因为在熊市当中，风险偏好的高点一般都是风险点。如果你认为这个市场是摆动的话，风险偏好高点肯定是向上偏离了交易中枢。所以，在风险偏好高点的时候一定要减，风险偏好低点的时候加仓。第三重视结构化，市场在熊市里面指数投资买上证指数不是一个很好选择，必须有选择，价值100可能是一个不错的选择。
2012年以来我们可以看到第三产业，跟第二产业出现了一个增速差，我们也看到一拨新兴产业相对传统产业的估值溢价抬升。到去年三、四季度，这个增速差开始回落，我是比较相信估值差会下移，我们看到一些估值比较高的可能就涨不动，计算机、传媒，可能还会有一个估值下台阶的过程。所以，我今年觉得从整个市场，还有结构来看的话，应该不是一个行业有很大的机会，机会应该在一些行业的细分领域，像比较稳健的，一个是医药，一个是电子，还有家电这些。
还有在货币快速超发的背景下，伴随着供需的改善，价格是会有上涨的。涨价概念相关的东西，叠加避险，首当其冲就是黄金，还有食品饮料都是有底的，可以作为中长期的配置。其他的涨价，因为没有需求层面的支撑，不像过去需求推动下会涨到一个非常疯狂的程度，目前涨价是慢慢收敛的。所以，它是一种轮动的概念，涨过了空间就小了。
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