巴菲特1967年年中致股东信

1967年7月12日

前半年业绩

这封信再次撰写于全家前往加利福尼亚之前的6月下旬。为了保持通常的时间上的对称性（我在此试图升华我在建立损益表的对称性的美学冲动），我将保留一些空白，并相信输入数字后得出的结论看起来是合适的。

1967年开始的时候，我们的业绩遭受创伤，一月是我们有史以来经历的最糟糕的月份之一，BPL上涨3.3％，而道指上涨8.5％。尽管年初表现不佳，但前半年我们还是完成了大约21％的收益，比道琼斯指数高了9.6个百分点。这就像在整个1966年，超过道琼斯指数还是相对容易的（尽管有相反的流行想法，实际上并非每年都能有这样的业绩），大多数投资经理都超过了这个标准。下表总结了以通常方式衡量，迄今为止的业绩：

我们控股的公司的估值没有变化，因此BPL在前半年的业绩仅由我们年初投资于有价证券的，净资产的63.3％来实现。

Diversified Retailing Company（DRC）和Berkshire Hathaway Inc.（BH）的重新估值都将在承诺书最终定稿之前的12月进行，并将基于那时所有相关标准（包括当前的运营，市场和信贷条件）进行评估。

上半年，DRC和BH均进行了重要收购。DRC（BPL拥有80％的股份）及其两家子公司（霍奇希尔德·科恩（Hochschild Kohn）和联合棉花商店）的总体进展令人非常满意。但是，BH在纺织业务中正在经历并面临真正的困难，我目前预计BH基本的价值不会出现任何损失。同时，我认为纺织业务占用的资产没有良好回报的前景。因此，如果道指继续上涨，就像上半年一样，我们投资组合的这一部分将极大地拖累我们的相对表现。在强劲发展的市场中，控股公司的这种相对表现是可以预期的，但是当控股公司本身的业务没有进展时，这种相对表现就更加突出。正如我的一个朋友所说。 “体验是您在寻找其他东西时发现的东西。”

其它投资公司的业绩

我们定期将我们的结果与其它四家投资企业相比，其中有两家最大的开放式投资公司（共同基金），它们通常将95％至100％的资本放进普通股，另两家是最大的多元化封闭式投资公司。

还是像池塘的鸭子一样，潮汐的方向仍然比泳者的技巧重要得多。

税收

我们进入1967年时有未实现的收益16,361,974美元。到6月30日为止，我们已经实现了7,084,104美元的净资本收益，因此我们很可能在1967年年初，实现相当大一部分属于您的未实现的收益。这笔款项已作为1967年2月2日的信件第3项报告给您。该信函的副本以及税务信函将在11月寄给您，让您粗略了解那时的税收情况。

正如我通常所建议的那样，基于中期收入估计的税比较安全的做法是，在1967年估计要支付的税与您在1966年的实际税相同。如果您遵循此程序，则不会受到任何罚款。

不管我们最终的数字如何，现在看来大部分是长期资本收益，只有很少的短期收益和普通收入。 （我认为整个收入－本金的谜团, 像是我一个轻声细语，措辞温柔的评论，正如在我们婚姻的初期，我告诉苏西的那样，“别担心收入，只想着结果”。）

其他

10月会有一封特别的信（请您注意）。这封信与《合伙企业协议》的变更无关，但涉及若干“基本规则”的演变更新，我希望您在制定1968年计划之前有足够的时间进行思考。虽然“基本规则”代表了我们之间在法律上的认同的理念，但是从某些方面来看，是更重要的文件。我认为至关重要的是，在对合作伙伴活动或绩效产生影响之前，应明确提出和解释所有的更改，十月份的来信就是这个目的。