认股权证与期权有何差异

作者  约翰马辛森

认股权证是一种可以赋予其持有人某种财务权利的金融工具.通常这些权利会以简单的买权方式呈现,亦即提供买权持有人在未来特定时点(或一段时期)以预定价格买入一定股数(或其他标的资产如参加凭证.自然资源)的权利,但非义务;或是以卖权形式展现.同样也是赋予卖权持有人权利,但非义务,让他们能在未来特定时点(或一段期间),以预定价格出售一定股份或其它资产,但其中最常见的仍是买权形式

认股权证与期权有两个重要的不同.其一,认股权证的到期期间会比较长(普遍来说都会超过一年,通常会持续个好几年);期权的到期期间则是相对较短(经常是一年或少于一年)其二,认股权证由标的股票公司发行,而不透过其它金融中介机构,如银行.交易所,或经纪商

理论上,附权券债券的票面利率会比普通债券还低,这主要是在投资人可接受的风险范围下,附权证债券通常能够提供更多的财务诱因与机会所致.一般来说,认股权证如买权,通常会以价外方式(如20%或更高)发行,这即表示在权证产生内含价值以前,发行公司的实质资本增值效果已经存在,假设权证到期前,权证价格已经触碰履约价格,则权证持有人会有面临与期权持有人相同的转换诱因.不过,价内权证却很少会在到期前被执行,因为投资人执行权证仅能获得内含价值,但若出售权证却可以取得权证内的内含价值和时间价值

然而,发行公司为何要关心此种权证的不确定成本呢?假设股价上升,公司难道不能以发行新股方式,因应投资人持行权证的认股需求?更何况公司不是还能够更为自由地运用发行新股所得的资金?但答案却是[不可能].虽然发行新股有其优点,但它会稀释股东所能获得的盈余与其表决权,这也就是股东为何反对发行新股满足权证投资人需求的重要原因.因此,股东通常会比较偏好公司利用现金于公开市场中买回股票,以配合投资人执行权证的需求

总之,发行公司若没有对权证发行采取避险措施,便可以利用下列三种方法,满足投资人在权证到期时执行价内权证的需求.首先,公司可以发行新股,但这会稀释现有股东的股权基础;其次,公司可以现金方贰进行结算;最后,公司可以选择在定价相对较高的现货市场中买入股票,再以低履约价格出售给权证持有人.事实上,若发行公司是利用第三种方法,亦即从公开市场买入股票满足投资人需求,这将会对现有股东相对有利,因为这不仅能够推高股价,也可以确保股东所能收到的股利,系以目前(固定)股权为基础作分配(即股权未受稀释);不过此策略的最大缺点在于,公司会产生大量的现金流出与亏损(以市价买入但以低履约价格卖出)

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