将带来什么样的改变？
作者：Felix Salmon
翻译：耳巢
2014年4月7日
迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)或许无论怎样都找不到更好的时机了。他关于高频交易的畅销新书《闪击者》（Flash Boys，暂无正式译名，译者注）在大肆宣传发行的同一周，一家名叫Virtu的名不见经传的华尔街公司正预定开始推广其首次公开募股。
Virtu，发音同“美德（Virtue）”，自称为电子交易领域的一股积极力量。“作为做市商，”他们说，“我们通过提供有竞争力的收售价格来为散户和投资机构降低成本......Virtu的流动性供应在全球金融市场的整体健康和效率方面有着至关重要的影响，特别是在市场动荡期间。”
每个记得2010五月的“闪电崩盘”的人都知道，高频交易（high-frequency trading, HFT）得为市场动荡承担其应负的责任——这种动荡现象是Virtu声称已经被掌控了的。《闪击者》中还为HFT所造成问题呈现了一个巧妙的，私下的解决方案。事实上，他在书中主要记述的是一个好人打坏人的简单故事。一边是Virtu；另一边是阴影中的“暗池”——一个无人知晓订单处置情况的交易所——它有一个该书出版前鲜有耳闻的神秘代号，IEX。 *
但有点别扭的是：在刘易斯的新书里，IEX是好人；而Virtu——这家原本准备在上周进行IPO路演的公司——却扮演着阴暗、邪恶的坏人。他的书中只在其间注脚中提及Virtu，并再没有直接提到过；《闪击者》的结尾是一个神秘的FCC (Federal Communications Commission, 联邦通信委员会)许可证号。这个许可证是在刘易斯“跳过了各种危险迹象的警告”来发掘某些“如大自然过去难以理解一般的”之后获得的。刘易斯告诉我们，在这个许可证背后是“不可思议但真真确确的华尔街故事”——而接下来便以那个悬念结束了这本书。所以，我告诉你们，那个未讲出来的故事背后的公司之一就是Virtu，这家在《闪击者》出版那周选择无限延期IPO的公司。我猜这应该算不上剧透吧？
你永远不会知道刘易斯在他的书中究竟持什么立场。以《大空头》(The Big Short)这本书为例，他在所有人中偏偏选择了支持对冲基金。对冲基金曾看准美国经济崩溃，在高度复杂的抵押债券衍生品世界中压上数十亿美元的赌注，最终促成了世界的大危机。现在在《闪击者》这本书中，他选择支持一小群证券交易者，他们是由纽约最臭名昭著的一些对冲基金亿万富翁所资助的。这些富翁甚至创建了他们自己的私人证券交易所，IEX。老实说，IEX的家伙们要比那些做空抵押贷款的人要有同情心得多。但是，针对他自己所明确指出的“好人和坏人”做出截然相反的描述，刘易斯得小心把高度复杂的情况说成一个简化得没必要的道德故事。
《闪击者》挑起争论却毫无歉意：出版当天，纽约时报对其两度评析，安德鲁·罗斯·索尔金(Andrew Ross Sorkin) 称其为“一次让人火冒三丈的阅读经历”，珍妮特·马斯林(Janet Maslin)也说“它保证让人火冒三丈”（纽约时报当天显然是词穷了）刘易斯的回应很合适也很好——新闻业就是要让人愤怒。但是《闪击者》的问题是，使得作为故事大师的迈克尔·刘易斯从其故事中得出结论的需求与作为新闻从业者刘易斯所应披露的HFT存在的结构性问题是不太相符的。结果便是，大众在阅读这本书或者观看刘易斯做客的《60分》（60 minutes，美国CBS电视台的电视新闻节目）之后，会认为HFT的丑闻便是他们正在受到被剥削，而整个股票市场就是个骗局。可惜，这两者都不是真的。
迈克尔·刘易斯在其故事中所寻求的最重要的东西往往是一段叙述；他的非小说类文学作品，写得最好的地方便是玩弄惊悚片的节奏和结构。他的长处之一便是，其为了支撑其叙述而不惜对故事进行无情删减的做法。迄今，HFT产业带来的最大风险类似于“闪电崩盘”中发生的种种，只是要严重得多。股票市场是一个极端复杂的系统，有可能会以一种不可预料的、灾难性的方式崩溃；HFT产业只会导致本身就脆弱危险的市场雪上加霜。但是就刘易斯书中对HFT的态度来说，他仅仅提到了这种风险而已：他无心插柳地提到：“系统的首要任务不再是稳定而是速度时，不稳定性便被引进了系统中，”出现在265页且没有做详细阐述。
根据这本书中的叙述，必须得需要一小群纯洁而勇敢的局外人，承诺其放弃有保证的富足生活以向整个股票市场结构发起堂吉诃德式的反抗。一度，我们的加拿大主人公，IEX未来的奠基人、现任的CEO，向他的妻子宣称：”世界上只有为数不多的人可以对此不至于束手无策。如果我，布拉德·胜山(Brad Katsuyama)，现在不做点什么——那又舍我其谁呢？”不久后，他所信任的爱尔兰搭档，罗兰·瑞恩(Ronan Ryan)，决定“辞去年薪91万美元的工作，转而投向2000美元月薪的工作，这笔微不足道的薪水可能还是他自己投入到新公司的资金中抽取出来的。”刘易斯没有提到的是，华尔街的历史充满了利用垫付来的薪水，推动自己商业梦想的人：胜山和瑞恩仅仅是追随前人脚步而已，就像迈克尔·布隆伯格(Michael Bloomberg，美国企业家、政治家)——或者甚至是迈克尔·刘易斯本人。因为他曾经利用在所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)所挣到的钱来支撑他写完第一本书。
无论如何，刘易斯需要的可不只是典型的丧家犬故事。他还需要受害者。他需要那些丧家犬们为之争斗的人们。就像刘易斯解释的那样，HFT的历史大部分都是关于少数敏感的局外人如何在华尔街反转乾坤的。银行机构太过巨大而臃肿，因而无法在这一领域与类似Virtu的机构相竞争。但是为了达到刘易斯的目的，银行和新兴的HFT都不得不饰演坏蛋的角色，而IEX和一小部分高尚的人则在不断斗争，为了……好吧，到底为了谁呢？
如果刘易斯足够坦诚的话，答案就是那些异常富裕的投资者。《闪击者》开始于为一家巨大的加拿大银行工作，拿着高薪的胜山，他处理着银行最大的客户们价值数百万美元的订单。最后，胜山靠着大卫·埃因霍恩(David Einhorn, 绿光资本创始人)，比尔阿克曼(Bill Ackman, 美国对冲基金巨头)，丹·勒布(Dan Loeb, 对冲基金经理)之流所提供的资金开办了他自己的证券交易所——所有这些亿万富翁级的对冲基金管理者都从客户那里榨取着难以置信的费用——他们比起那些在HFT赚钱的人要富裕地多得多。对冲基金，仍然是个赚得比上帝还多的地方。
当百分之十的美国人掌控着股票市场百分之八十的财富，刘易斯怎么会找得到富有同情心的受害者呢？答案便是，他穷尽了一切可能为之的修辞之举。他把从芝加哥到纽约的光纤描述为“一个活着的生物，一只地下爬行生物。”他说道“人们于美国股票市场所见的——职业炒盘手屏幕上的数字，横穿CNBC屏幕底部的股票行情跑马灯——都不过是幻想而已。”刘易斯为“普通的投资者”和其拥有的宏达投资、E*Trade或者嘉信投资账号而感到遗憾，这本应在下订单前"再三思量"才对。他说，"缓慢的个人投资者"对高频交易者来说就是“秒杀”。他采访了一个名为乔·施沃(John Schwall)的正义复仇者，一位富有正义感的IEX雇员：
“就在你刚刚意识到，因为他人掌握了你的打算于是先你一步去了另一家交易所，导致你无法执行订单的时候，一切都结束了。”他说。“这改变了你的想法。”他为这样的情况而忧虑；他忧虑的时间越长，他便越发地愤怒。“这真是把我惹毛了，”他说，“那些人以这种方式从别人的退休金账户里面攫取钱财。我知道最后倒霉的是谁，就是像我老妈老爸这样的人，于是我拼命地想要找出到底谁是幕后黑手。”
施沃告诉刘易斯，HFT“正在通过系统漏洞掠夺着全国的养老存款，”刘易斯便坐视不管地进行了如此定罪性的引用，即使他本人没有如此说过，也没有采取这种形式。最后，事情的真相是，掠夺你父母的退休金的人形形色色，而高频交易者即使在这张列表上也不过是垫底的而已。
如果你的妈妈有一个经纪人账户或者共有基金管理人，或者把退休存款委托了给任何的中介机构，那么，她的代理人及基金管理人所收取的费用会让HFT从她身上揩的油水相形见绌。如果你的爸爸自己在市场进行了投资——如果他也是众多拥有着所谓被高频交易所“秒杀”的宏达基金或者E-Trade或者嘉信理财账户的人之一的话，那么事实上，他才是高频交易游戏的最大赢家之一。
当然，股票市场是一个既有赢家也有输家的游戏：每当有人买进，便有人卖出。如果你在股票上涨前卖出，你便是输家；但如果你在股票下跌前卖出，你便是赢家。如果是你自己做决定在什么价格买或者卖什么的话，就只能怪自己没眼光，怪不得别人了。交易费用和股票价格对于个体投资者而言是透明的。
如果你是个大投资人，情况就不一样了。当布拉德·胜山还在加拿大皇家银行的时候，可以看见上千只定价的，可以购买的股票——但是每当他尝试着买入，这些股票便一下子消失了，他便只能被迫付更多的钱。那便是高频交易者，赶在他的订单前进行了超前交易。
散户们便没有这个问题。如果他们看见一只股票挂价50.00美元，他们便能用50.00美元买入——不是50.01美元或者更高的价格。他们所得即所要，所付即所见，而且交易还是以市场中最好的价格即刻生效的。这种交易方式可让大投资人眼红不已。（这是我对该书的一个事实质问：在78页，刘易斯称散户订单的买入价格“高于原本列注的价格”；我不相信这一点。我相信股票市场价格随着散户下单而上涨；我不相信散户订单本身可以实现超前交易。）
如果你的父母买入或者卖出了一只股票，订单几乎肯定不会去往任何证券交易所：它会由一家高频交易商店来完成，后者很乐意为这种特权付个好价钱。高频交易者确实是在从散户身上获利——但是他们以古旧的方式为主，只是在交易中占据有利方位而已。
如果HFT商店仅仅在市场中以最优价格完成每一单散户订单的话，那么在一天中，一年也没问题，都可以获得像样的利润。散户这个集体便是砧板上的鲶鱼：如果你是他们交易的另一方，那你就有得赚了。特别是当你跟他们交易同一只股票时，买入价格总比卖出价格低个一两美分。这被称为NBBP（the national bestbid/offer）——全国最好的报价/卖价——这仅仅反映出，在买家最高出价和卖家最低报价之间总有差距。
这就是为什么HFT热衷于给予散户们所需要的东西：情况就变成了，那些不明智的决策总是散户自己决定的。除此，如果你是HFT，你便可以观察散户在特定时刻在做什么，并利用这些信息来为其他地方的交易提供情报。所以，妈妈和爸爸最终让你赚了一大笔钱，尽管你根本没用掠夺哪怕一丝他们的财富。
如果你以散户的眼光阅读刘易斯的书，那只会带来困惑。具一而论，举例来说，刘易斯讲了一个关于里奇·盖茨(Rich Gates)的故事，他是一位被HFT超前交易的共有基金管理人，曾经“设计了一个测试”来看看他是否“正被某个看不见的捕食者所掠夺。”这个测试包括了两份间隔数秒的订单：第一份以100.05美元的价格买入了1000份某只鲜有人问津的股票，接下来第二份则是以100.01美元卖出同样的股票。盖茨当他得出测试结论时，“由衷地被震惊了”：他最终以100.05美元买入，而以100.01美元卖出，每一股损失了4美分。他认为“这明显不对。”
刘易斯于此确实有其论点：这不对。（是否明显不对则取决于你对股票市场协议有多熟悉）如果股票市场按照它本应遵循的方式运转的话，那么股票交易的订单匹配算法本就应该发现最高出价100.5美元比最低报价100.1美元要更高。他们接下来就应该匹配这两者，所以盖茨本来应该与他自己交易而分毫无损。恰恰相反的是，一个快速算法设法将自己插入了这两者之间，于100.01买入，再于100.05卖出，不到一秒便为自己带来了4美分的收益。在官方股票行情跑马灯上，不是一次发生在100.03美元的交易，而是两次交易：一次在100.01美元，一次在100.05美元。
在盖茨看来，其共有基金的35000位客户在股票市场上“被暴露在了掠食者面前。”位于其中，那些客户每股损失了4美分，1000股总计40美元。这意味着数秒内，买卖价值十万美元的墨西哥烤肉快餐的股票，使他们每人蒙受了差不多十分之一美分的损失。
但是，买入后数秒又卖出十万美元的股票总会有非零的“返回成本”。不久前，这种交易真的会被要价40美元。考虑到市场本来的运作方式，盖茨确实有理由感觉到被掠夺了。但是，对于十万美元来说，40美元很难称得上掠夺。特别是，你要考虑到是，正是盖茨操控着那35000个老爸老妈型的客户。
当盖茨进行着他的实验的同时，他的旗舰基金，TFS市场中性基金，却有着2.41%的费用比例：比如说，你每投入十万美元到基金里，你就得每年付给盖茨和他的同事2410美元的费用。那有助于对于在烤肉实验中所损失的十分之一美分或多或少地有更清楚的理解。TFS频繁地交易，但是即使如此，HFT算法从其交易中所谋取的任何利润都在TFS对其客户所收取的高昂费用前相形见绌。
当盖茨进行他的实验的同时，这些假象的烤肉股票的官方全国最佳出价/报价在100.00到100.10美元之间。一个散户可以以10010美元买到100股烤肉股票，接着以10000美元直接卖掉。总的返回成本将只有10美元，加上不管多少的交易费用——也许多个5美元。那是一次便宜得不可思议的行动，根本就不会牵涉到HFT的超前交易。如果散户可以在10005美元买入，10001美元卖出——就像盖茨那样——可能还要更便宜。这意味着，以一个散户的观点来说，每个人都得到了实惠。尽管盖茨感到愤愤不平，股票市场仍然是一个可以高效转移巨额资金的地方。
在书中的某些观点中，刘易斯意识到这一点。他说股票市场中介有总是通过剥削投资人来赚钱：“华尔街的整个历史都充满着丑闻，”他写道，“就像马戏团大象一样把尾巴和鼻子连起来一样。”超前交易一直往复兜圈。然而，在该书的其他观点中，刘易斯古怪地开始怀念起过去的股票市场。他称美国股票市场曾经是“世界上最公开、 最民主的金融市场。”。
这段祥和的日子到底什么时候有过呢？刘易斯从未提起。早在2000年，高盛集团花了65亿美元收购了一家名为“斯皮尔，利兹 & 凯洛格”(Spear,Leeds & Kellogg)的股票交易做市商；现今，高频交易导致这种投资在很大程度上变得毫无价值。65亿美元能让你想见，做市在十多年前是多么有利可图——然而刘易斯却舒坦地声称，到2008年，高频交易商店一直“赚着比华尔街上的任何人曾今赚得都多。”
“金融中介就是对资本的征税，”刘易斯准确地写道。“这头新野兽在市场中崛起，‘税负’增加了数十亿美元。”但即使你接受高频交易牟利数十亿美元，这并不意味着它比中介过去多牟利数十亿美元。为了粉饰他带有极大愤怒的言论，刘易斯把自己放任到了一个言论高度可疑的境地中。毕竟，在过去，股票交易中的单位是八分之一美元；让现在，他们下降到了以美分为单位。这点就已经花费了中介机构亿万美元，却给投资者节省下了亿万美元。
《闪击者》的问题，本质上来说，在于刘易斯太拘泥于描述一个被操纵的股票市场。“欺诈”一词出现在了书上三个不同的地方；一度它被附加到了“野心勃勃的政客和原告律师和州总检查长”用“创业活动”来“回应这一说法”的可能性上。事实上，这也似乎正在发生着：刘易斯书中暗示对内线交易的起诉或许即将到来，而一系列的泄密与公告已经对此有了回应。
但是，我们没有在HFT世界看到欺诈，也没有内线交易。HFT是一个在银行、交易所、高科技电信公司、算法驱动的商店之间分配中介利润，复杂到荒谬而不必要的机制。每个人都在这个游戏中：除了HFT的家伙们，还包括交易所，他们为了与HFT的博弈而不断优化自己；还包括银行，他们允许HFT进入到他们的暗池交易中；特别的，还包括了SEC，他们从一开始便一直鼓动着一众人等。即使是大基金经理也在采取行动。因为把自己的交易成本转嫁给了投资人，经理们几乎没有任何动力在交易中追求最优执行方式。比起将交易导出给价格最优的代理人（像胜山的前雇主，加拿大皇家银行），他们更倾向于轻微腐败的“软美元”系统，并将交易流支付给代理人，以获得分析师和研究。
检察官是强有力的角色，当然，如果他们想要控告一些HFT商店，他们也许就会那样做。也不是第一次在华尔街被广泛接受的行为，突然就被追责有罪化了。刘易斯声称，他更倾向于用市场来解决HFT问题：他更愿意看到IEX获得成功，而不是一群高频交易者被收监。但是以如此煽动性的方式写书，他已经极大地增加了后者发生的可能。政策制定者和检察官们发现自己陷入某种困境中——正是因为《闪击者》如此擅长于让读者义愤填膺。
迈克尔·刘易斯不像HFT的辩护人那样笨拙，他对潮流走向了如指掌。那就是为什么他花费如此多的时间细化这本书，深入到芝加哥至纽约的高速光钎电缆的建设中，并详解了HFT尽可能将计算机服务器放置到靠近交易所的地方，以期其订单领先对手毫秒之差的残酷细节。他不是在与华尔街对话，于此；他甚至不是在与检察官对话。他是在与普罗大众对话。
在华尔街，一个长久以来的共识便是，速度既是金钱。这句不言自明的道理的历史可比HFT早得多；我的雇主，路透社，名字的来历便是源于这样一位具有远见的人。他在19世纪便通过售卖极速的信息赚得数百万美元。相比之下，普罗大众则选择相信股票市场是一个民主公平的竞争环境。虽然它从来都如此，但是SEC尽了全力来保持住这种假象。因此，像公平披露法规(Regulation FD)那样要求公司同时向所有人发布信息的法规，至少理论上，使得每一个投资人都可以基于信息获得公平的交易机会并从中获利。
实际上，当任何这种信息开始在你的浏览器上加载，它就已经太迟了：价格已经变动了。虽然公平披露法规会或许表面上为小投资者维持了公平竞争环境，但是实际上其弊大于利，因为这给了一小部分投资人以致命的假象，让他们误以为自己在与巨头的竞争中还有的一拼。
同样的，如果有高频交易者因内线交易而被起诉，信息将会很清晰：股票市场本应是公平的，如果任何人被发现利用独占的信息来牟利，即使只是毫秒之差，他们都得冒着重罚或者监禁，甚至两者兼有的风险。那可不是一个好消息，因为股票市场并不是公平的，以前不是，以后也不会是。你鼓励人们相信假象，对任何人都是一点帮助都没有的。
迈克尔·刘易斯在《闪击者》的开端引用了《火线重案组》(The Wire)里面奥马尔·里特(Omar Little)的话：“一个人必须有准则。”刘易斯告诉人们华尔街违反了他们的准则——其实它并不公平，这一点成功地震惊了数百万人。华尔街的局内人，以及我们之中已经了解HFT的人，普遍都对这种揭示兴趣索然，因为我们已经知道华尔街的准则从来都青睐一小群富有且关系熟络的机构，他们才付得起巨额钱款来保持自己的市场优势。HFT的出现只不过在这个排外团体上开了个新入口，同时导致了很多既得利益者丢了他们的金饭碗。
很大程度上得益于刘易斯讲故事的能力，《闪击者》影响颇广。这甚至可能有积极的影响，督促华尔街向更简单更稳健的市场发展。这本书啊的情绪化高潮发生在2013年十二月19日下午的51分钟里，高盛集团(Goldman sachs)向胜山的IEX下达了约4千万美元的股票订单。刘易斯当时正在IEX的办公室与胜山交谈，专横地讲了个故事：
“现在，其他人都无法坐视不管了。他们不能无视它。”然后他眨了眨眼睛。“现在我他妈都哭了，”他说，
他只是瞥见了未来——他确信地感受到了。高盛坚持美国股票市场需要改变，IEX便是改变它的地方。如果高盛愿意向投资者承诺这个新市场是公平稳定的最佳期望，其他银行将被迫跟进。流到IEX的订单越多，投资者的体验就越好，银行想要避开这个新的公平市场也就越难。
十二月19日，那是一个梦；今天，那仍是一个梦。令人失望的是，高盛在十二月20日没有恢复，再也没有。曾经有51分钟，高盛就像救星一般，为拯救这一天而飞驰。但是如刘易斯所著，高盛并不是个单一体；它是一个伴随着大量内部政治的"复杂环境。"
《闪击者》出版所带来最好的可能结果不是一系列内线交易被起诉，而是诸如高盛和瑞士信贷(Credit Suisse)等银行的最高层作出决定：如果我们的客户要我们通过IEX来完成订单，那么我们就通过IEX来做。那会牵涉搭到银行放弃从暗池交易和其他向高频交易者压榨额外租金的手段所带来的宝贵收益。但是，这将给胜山机会以证明他的案例，以一儆百的，他的科技确实给了大投资者好得多的执行方式。
如果一切按计划进行，结果会是，高频交易者收益更少，共有基金、养老基金、保险基金、对冲基金的亿万富翁们和其他大投资者获益更多。老实说来，小投资者的境遇根本不会有什么改变。但是最重要的是，市场作为一个整体，将不再那么浮躁、不再那么脆弱、而变得更加稳健。
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