中国产权交易资本市场：创新市场制度的改革路径和发展方向（二）

来源：中国产权交易资本市场研究报告 

构建适应资本交易的市场体制和市场结构

1.产权交易市场在资本市场中的新体制

按照党中央22号文件，产权交易市场与证券交易市场之间是平行关系，是我国资本市场体系中的不同组成部分，而不是“多层次资本市场”的底端。这是因为，深入分析我国资本市场现状后不难发现，资本市场不是以多层次形态存在的，而是由不同类别市场组成的，不同类别的市场是以其交易品差异性区分的。如证券交易市场是标准化市场，当前包括主板、中小板、新三板三个层次。资本市场中的产权交易市场是非标准交易市场，它的市场层次是以区域市场形态存在的。再如，尽管证券交易市场是多层次的，但各层次的交易品基本上是标准化的，可以通过转板制度实现层次之间的互通互联。产权交易市场与证券交易市场之间没有连接通道。因此，在国家法律法规规定之下，产权交易市场和证券交易市场不可能同属于一个市场类别，也就不可能在同一类别市场中规定它们的层次，只能以两个不同类别的市场并列于资本市场。显然，多层次资本市场的提法容易导致“标准化资本交易市场的多层次就是资本市场的多层次”的认识偏差。这个认识偏差忽略了与之对等的产权交易市场的合法存在，不能正确反映产权交易市场的属性和定位，也不能客观反映产权交易市场在我国资本市场体系中的作用和位置。

2.产权交易市场在资本市场中的新结构

既然产权交易市场和证券交易市场是以平行的市场形态存在于资本市场，那么，产权交易市场完全可以在其市场结构中设计符合自身特点的市场层次。如产权交易市场可设计并探索两级市场结构，主要目的是以适当的流动性来满足市场的客观需求。一级市场主要承担产权、资本及要素的动员和准备职能，有利于具有交易意向的交易主体之间通过谈判等复杂程序以协议等方式成交。二级市场主要是机构投资者买卖产权和资本品的平台。因为，非标准市场要做到交投活跃是资本市场制度设计的难点。当然，产权交易市场必须树立“底线思维”，必须在符合国家相关规定的前提下开展市场层次创新，如以非标准非连续的交易方式从事权益类品种交易，同一种权益品种挂牌时间最短不少于五个工作日等。伴随国家改革不断深化，金融市场改革创新（资产证券化和不良资产处置等）和互联网金融等新型市场不断凸显，各类私募基金和PPP项目的资产证券化等类金融业务不断涌现，产权交易市场可能出现更多的市场层次。在符合国家规定的前提下，产权交易市场不断创新完善市场层次，以市场新结构适应经济发展的新需求。