为进一步丰富衍生品业务产品线和指数体系，为投资者提供新的分
析工具和投资标的， 上海证券交易所和中证指数公司日前宣布， 将于 2016
年 11 月 28 日正式发布上证 50ETF 波动率指数(指数简称：中国波指，指
数代码：000188)。该指数是采用上证 50ETF 期权相关数据计算而得，反
映上证 50 ETF 的波动程度，以衡量未来 30 天上证 50ETF 市场的波动情
况
本文初步介绍了什么是中国波指以及波指的应用，以便投资者理解
与使用该指数。
全文首先简单介绍了波动率指数在国内外的发展历史，再对上证 50
ETF 波动率指数编制思想进行了解释。
最后考虑到 iVIX 是中国波指 （iVX） 的前身， 从而可以通过研究 iVIX
与同期 50ETF30 天历史波动率、 50ETF30 天未来波动率之间的关系来解释
中国波指（iVX）的作用。通过数据表明上证 50 ETF 波动率可以作为监
测市场变化和投资者情绪以及衡量市场风险水平的指标，同时也可以用
于构建期权投资策略。
一、事件回顾
为进一步丰富衍生品业务产品线和指数体系，为投资者提供新的
分析工具和投资标的，上海证券交易所和中证指数公司日前宣布，将
于 2016 年 11 月 28 日正式发布上证 50ETF 波动率指数(指数简称：中
国波指，指数代码：000188)。
本文主要就什么是中国波指， 以及它的作用与注意事项进行介绍。
二、 波动率 指数 介绍
1 2.1 波动率指数在国内外 发展 历史 介绍
波动率指数对于我国的投资者而言依然是比较新的事物，但类似
的波动率指数，国外早已存在。
在 1986 年，梅纳赫姆· 布伦纳教授和丹· 盖莱教授为了预测未来
市场的波动情况，建立了一种数学模型，通过该模型建立了西格玛指
数，即计算波动率指数的基础公式。
1993 年，为了动态衡量市场波动，芝加哥期权交易所基于场内期
权的交易数据，利用修正的西格玛指数编制了市场波动率指数（VIX） ，
以衡量市场的波动情况。此时 VIX 并不能用于交易，直到 2003 年，芝
加哥期权交易所调整了指数算法， 并于 2004 年正式开始交易 VIX 指数
期货。随后基于波动率指数的产品在国外急速发展，截止目前基于波
动率指数的可交易产品已经包括期货、ETF、期权等。
在我国， 上海证券交易所在2015年2月份推出场内50ETF期权后，
于同年 6 月 26 日根据上证 50ETF 期权的交易价格情况， 发布了中国首
只基于场内期权交易数据编制的波动率指数----中国波指（iVIX） ，其
由上交所网站每交易日发布。
本次上市的上证 50ETF 波动率指数则是在 iVIX 基础上的进一步
的发展，二者的编制、计算方式基本一致。
2.2 波动率指数 含义 与介绍
由于波动率是决定期权价值的主要因素之一， 从而在期权交易中，
需要期权投资者对期权标的未来波动情况作出预期，这样建立某种指
标用来衡量市场的波动情况，则成了必然，而波动率指数就是这样的
一类指标。
此次由上海证券交易所和中证指数公司发布的上证 50ETF 波动率
指数是基于上海证券交易所挂牌 50ETF 期权合约编制而成，反映投资
者对未来 30 天 50ETF 波动率的预期。
具体而言有以下几点：
（1） 指数名称域代码
指数名称：上证 50 ETF 波动率指数
指数简称：中国波指
英文简称：iVX
指数代码：000188
（2）计算方法与理解
上证 50 ETF 波动率指数是基于方差互换原理，采用上证 50 ETF
期权相关数据计算而得。
考虑到其计算方法为方差互换原理，该原理涉及到复杂的数学公
式与技巧，为方便读者理解，具体计算方法与公式不细讲，可参考上
海证券交易所和中证指数公司发布的文件《上证 50 ETF 波动率指数
编制方案》 。下面主要介绍如何理解上证 50ETF 波动率指数的编制思
想。
在场内期权市场，每一时刻期权的成交价格，为在那一刻市场投
资者认同的期权价值。同时该交易价格也蕴含了投资者对未来市场波
动情况的预期。
例如我们可以利用 B-S 公式反推出期权对应的隐含波动率，该隐
含波动率代表着在该时刻市场投资者对于期权标的在未来波动情况的
预期。同样现在采用一种新的计算方法--方差互换原理，基于一系列
到期日一致的认购、认沽期权的价格，计算出一种波动率数据，即为
波动率指数。
这样对于未来 30 天的波动率预期，就可以分两种情况计算：
第一类：市场上有剩余时间为 30 天的期权。
取场内期权市场上剩余时间为 30 天的一系列认购、认沽期权，基
于方差互换原理计算出波动率指数，即为投资者对于期权标的未来 30
天波动情况预期。
第二类：市场上没有剩余时间为 30 天的期权
首先按交易所编制方法的定义：
上证 50ETF 波动率指数展期时间为 7 天。满足剩余到期天数超过
7 天的最近到期合约为近月合约，次近到期合约为次近月合约。
取场内期权市场上近月和次近月合约的一系列认购、认沽期权，
基于方差互换原理分别计算出近月和次近月波动率预期数据。在对近
月和次近月波动率预期数据，采用插值法获得投资者对于标的未来 30
天波动率的预期。
例如： 假设某一时刻市场上有剩余时间为 29 天的一系列近月合约
的认购、认沽期权和剩余时间为 31 天的一系列次近月合约的认购、认
沽期权。 基于方差互换原理分别计算出近月和次近月波动率预期数据，
在采用插值法获得投资者对于标的未来 30 天波动率的预期。
（3）波动率反映的是“ 预期”波动情况，而不是未来“ 真实”波
动情况。
上证 50ET 波动率指数是通过现在的市场交易数据计算的， 反映投
资者对于标的未来 30 天波动率的预期，不是未来真实波动率，不要与
未来真实波动率的概念相混淆。
（4）上证 50ETF 波动率指数与隐含波动率是不一样的
上证 50ETF 波动率指数与隐含波动率都代表投资者对于标的未来
波动率的一种预期，但是二者却是不一样的。
一是二者的计算方法不一致。上证 50 ETF 波动率指数是采用方
差互换原理，隐含波动率是利用 B-S 公式反推出的；二是二者预估的
时间周期不一样。上证 50 ETF 波动率指数是限定为对未来 30 天波动
率的预期，隐含波动率的时间周期则是与期权剩余时间一致。
总结：上证 50ETF 波动率指数是基于方差互换原理，采用上证 50
ETF 期权相关数据计算而得，反映上证 50ETF 的波动程度，以衡量投
资者对于未来 30 天上证 50ETF 市场波动的预期。
三、波动率 指数 的应用 介绍
波动率指数的出现为人们衡量市场波动情况，提供了可能，从而
其有着很重要的作用。
（一）反映 市场上交易者对期权标的未来 0 30 天波动情况的预期，
监测市场变化和投资者情绪，让投资者有效识别和管理风险。
波动率指数体现的是市场投资者对未来 30 天波动情况的预期， 则
可通过观察该指数的变化，判断市场期权交易者的交易情绪。指数越
高，表示交易者认为未来市场波动加大；指数越低，表示交易者认为
未来市场波动较小。
在 2015 年 6 月 26 上交所发布了根据上证 50ETF 期权波动率指数
----中国波指（iVIX） ，并由交易所网站发布。考虑到 iVIX 是中国波
指（iVX）的前身，从而可以通过研究 iVIX 与同期 50ETF 历史 30 天波
动率、50ETF 未来 30 天波动率之间的关系来解释中国波指（iVX）的
作用。
下面给出 iVIX 与同期 50ETF 未来 30 天波动率之间的示意图：
同时我们统计了iVIX与同期50ETF30天未来波动率之间的相关性
为 74.18%，具有较强相关性，即表示在运行趋势上，保持较高的统一
性。这就表明了 iVIX 指数与未来市场波动率有很好的指引作用，可用
于监测市场变化和投资者情绪，让投资者有效识别和管理风险。
当然需要注意，iVIX 指数虽然趋势与未来 30 天 50ETF 历史波动
率的保持一致， 但是在具体数值上还是有所不一致。 我们统计了从2015
年 2 月 9 日到 2016 年 11 月 25 日的 iVIX 与同期 50ETF 未来 30 天波动
率之间的绝对平均差额为 9.49%。从而在做 50ETF 期权交易时，不可
直接将 iVIX 认为是未来真实波动率。同样本次上市的中国波指（iVX）
同样如此。
（ 二 ） 构建期权投资策略
波动率是影响期权价值的重要因素之一。在理论上，波动率与期
权价值成正相关，基于波动率回归的特点，可以在市场 iVX 较低的时
候，买入期权；iVX 较高的时候卖出期权。
下面我们给出iVIX与同期50ETF历史30天波动率之间的示意图：
通过图 2 我们可以看出，30 天历史波动率急速上升的时候，iVIX
也会急速上升，这表明在市场出现急速变化的情况下，人们会变得较
恐慌，iVIX 增大；而随后 iVIX 会先于历史波动率下降，表明在市场
急速变化后，人们的恐慌情绪得到缓解， iVIX 减小。从而从交易角度，
投资者可以在市场 iVX 较高的时候（期权价值高估，人们较恐慌的时
候）卖出期权，等人们的恐慌情绪得到缓解时卖出。在策略选择上，
可以考虑买入跨式、宽跨式组合等波动率策略。
四.小结
本文初步介绍了什么是中国波指以及波指的应用。
首先简单介绍了波动率指数在国内外的发展历史，随后详细介绍
上证 50 ETF 波动率指数编制思想和注意事项。讲明上证 50 ETF 波动
率指数是采用上证 50ETF 期权相关数据计算而得，反映上证 50 ETF
的波动程度，以衡量未来 30 天上证 50ETF 市场的波动情况。
最后考虑到 iVIX 是中国波指（iVX）的前身，从而可以通过研究
iVIX 与同期 50ETF 历史 30 天波动率、50ETF 未来 30 天波动率之间的
关系来解释中国波指（iVX）的作用。通过数据充分表明上证 50 ETF
波动率可以作为监测市场变化和投资者情绪，有效衡量市场风险水平
的指标，也可用于构建期权投资策略。
国联期货期权事业部
程 康
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