来源：招商证券
建鑫2016年第一期不良资产支持证券(以下简称“16建鑫1”)是建设银行在2008年发起建元2008年第一期重整资产支持证券后，再度通过证券化处置不良资产，也是今年不良资产证券化重启以来第四家由商业银行发起的不良资产证券化产品。建行是最大个人住房贷款银行，本次的15.6亿元不良资产支持证券，其入池资产全部为不良个人住房抵押贷款。这是继以对公不良贷款、信用卡不良贷款、个人经营性不良贷款为基础资产的不良资产证券化产品面世之后，对基础资产品种的又一创新。
名称：16建鑫1
发起机构：中国建设银行
受托机构：建信信托有限责任公司
基础资产：16建鑫1的入池基础资产主要为发起机构的次级类、可疑类和损失类对公贷款，基础资产池包括81名借款人向发起机构借用的245笔贷款，入池资产未偿本金余额为233,326.92万元，未偿利息约为11,226.38万元，未偿本息余额合计为人民币244,553.30万元.
证券信息：16建鑫1发行金额为7.02亿元，由优先档和次级档证券组成，其中优先档证券可获得次级档证券提供的资产池贷款余额33.90%的信用支持。优先档/次级档的内部信用增级措施为优先档资产支持证券提供了较好的信用支持。
此前已有中国银行、招商银行和中国农业银行推出的共四期不良资产证券化产品。今年5月26日，中行和招行分别发起中誉2016年第一期不良资产支持证券(以下简称“16中誉1”)和和萃2016年第一期不良资产支持证券(以下简称“16和萃1”)，规模分别为3.01亿和2.33亿。招行又于6月28日发起和萃2016年第二期不良资产支持证券(以下简称“16和萃2”)，规模为4.7亿。7月29日，农行发起了农盈2016年第一期不良资产支持证券(以下简称“16农盈1”)，发行规模达到了30.64亿元。
优先档/次级档的内部信用增级措施为优先档资产支持证券提供了较好的信用支持。16建鑫1优先档证券可获得次级档证券提供的资产池贷款余额33.90%的信用支持。
在16建鑫1的交易结构中，建设银行作为发起机构将相关资产池委托给作为受托人的建信信托，由建信信托设立建鑫2016年第一期不良资产证券化信托。受托人将发行以信托财产为支持的资产支持证券。牵头主承销商中信建投将承销团成员所划付的全部优先档资产支持证券和次级档资产支持证券募集款项划至发行人指定的发行人收款账户。发行人再按照《信托合同》约定将扣除各项发行费用后的资产支持证券募集资金净额支付给发起机构。受托人向投资者发行资产支持证券，并以信托财产所产生的现金为限支付相应税收、信托费用及16建鑫1的本金和收益。
发起机构建设银行还作为贷款服务机构对信贷资产的日常回收进行管理和服务。同时，委托建信资本作为资本顾问提供财务顾问工作，工商银行北京市分行负责信托财产账户资金的保管工作。
16建鑫1的入池基础资产为发起机构的次级类、可疑类和损失类对公贷款，其中主要集中在次级类和可疑类，共占比91.57%.基础资产池包括81名借款人向发起机构借用的245笔贷款，入池资产未偿本金余额为233,326.92万元，未偿利息约为11,226.38万元，未偿本息余额合计为人民币244,553.30万元.其中入池资产中共涉及贸易融资、国内保理、涉外信用证、或有资产垫款17笔。借款人分布在福建、广东、内蒙古、宁波、山西、上海和云南七个地区，共涉及24个地级市。项目涉及电气机械和器材制造业、批发业、计算机、通信和专其他电子设备制造业、金属制品业以及零售业等25个行业。基础资产池中前五大借款人未偿本息余额占比为27.17%，前十大借款人未偿本息余额占比为43.64%.
16建鑫1以处置抵、质押物作为现金流回款的主要来源，其中抵、质押物以房地产和土地类资产为主，入池贷款抵质押本息余额占比为96.35%，资产池预计可回收现金合计为103,283.60万元.
(1)集中度分析
地域集中度
入池贷款在地域分布上集中度较高，借款人分布在福建省、浙江省和广东省三个地区，其中浙江省的借款人均分布于宁波市。
借款人集中度
基础资产池中前五大借款人未偿本息余额占比为27.17%，前十大借款人未偿本息余额占比为43.64%，整体集中度较高。
行业集中度
按照中债资信的行业分类标准，入池贷款主要集中在金属、非金属和采矿行业、贸易公司与经销商。资产池中未偿本息余额占比最大的行业为金属、非金属与采矿行业，未偿本息余额占比为15.92%，前三个行业占比总计42.13%，行业集中度偏高。
(2)尽职调查和资产估值
16建鑫1由发起机构建设银行总行及相关分行、各中介机构(含联席主承销商、交易和估值顾问评级机构、法律顾问、会计师等)组成卖方尽调团队，对入池资产(主要包括基础资产涉及的抵质押物、仍在运营的借款人和保证人、查封物等财产线索)以逐笔方式开展现场尽调，项目律师对资产及其转让的合法有效性出具意见。
结合不良贷款回收的主要方式及特点，基础资产价值评估主要基于以下方面：经办行提供的信贷档案；评估机构对资产池所涉及的抵质押物、查封物及其他财产线索出具的评估报告；法律顾问对基础资产法律尽调后出具的法律意见书；会计师对资产池信息核对的结果等，结合现场尽职调查了解到的基础资产相关信息，以及同类资产处置历史资料及数据，对资产池开展估值分析。具体采用的步骤包括预计基础资产的回收渠道、基础资产的处置预案及策略、对预计回收金额的分析以及预计回收时间.
考虑不良资产回收现金来源不同，同时结合各类资产处置回收先后顺序，不良资产回收时间的确定从借款人、保证人经营回收，抵质押物资产处置回收，借款人、保证人其他资产回收，法律环境、违约后处置策略等方面分别进行考虑。下表是中债资信评级报告中的贷款回收时间分布情况表：
(1)增信措施
16建鑫1主要采用优先档/次级档结构设计为内部信用提升方式，采用设置流动性支持机构作为外部信用增级方式.
(i)内部信用增级
16建鑫1内部信用增级为优先档/次级档结构设计：
优先档/次级档结构设计
从“资产池”回收的资金将会按照事先约定的现金流支付顺序支付，排序在现金流支付顺序最后面的证券档将承担最初的损失。所以在现金流支付顺序中，低级别的证券就向高级别的证券提供了信用增级。具体来说，16建鑫1由优先档和次级档证券组成，其中优先档证券占比66.10%，可获得次级档证券提供的资产池贷款余额33.90%的信用支持。
(ii)外部信用增级
16建鑫1的流动性支持机构为中证信用增进股份有限公司，如果发生流动性支持触发事件(可分配现金账户内的金额在下一个支付日不足以支付优先档资产支持证券当期应付利息)，则流动性支持机构同意提供约定金额的流动性支持款项以保证相关税费以及优先档资产支持证券的应付利息得以完全偿付，流动性机构在不晚于下一个支付日前六个工作日将该流动性支持款项支付至信托账户。
(2)现金流支付
不良资产证券化的回收款一般不划分为本金账和收益账，而是设置单一账户，在未违约时，现金流按照处置费用、相关税费和中介费用、优先档证券利息、贷款机构服务费、优先档证券本金、次级档证券本金和收益的顺序进行支付。而违约后，则在支付优先档资产支持证券的本金之后，再支付贷款机构服务费，这也是对优先档的信用给予保障的一个表现。值得注意的是，不良资产证券化产品在次级档证券固定资金成本偿还完毕后，会将剩余金额的一定比例向资产服务商支付“超额奖励服务费”，剩余部分再分配给次级档证券。这种利益捆绑机制使得资产服务商更加有勤勉尽责的进行不良贷款处置回收的动力.
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