【招银研究|宏观点评】广义流动性缺口扩大——2021年1月金融数据点评

1月我国新增人民币贷款3.58万亿（预期值3.53万亿），新增社融5.17万亿（预期值4.47万亿），均高于市场预期；M2同比增长9.4%（预期值10.2%），低于市场预期。

一、信贷：总量回升，结构良好

1月新增人民币贷款环比增加2.32万亿，同比多增0.24万亿，创下同期历史新高，且信贷结构表现依然良好，我们认为，主要是受到以下三方面因素支撑：

图1：1月信贷增量创同期历史新高

资料来源：WIND、招商银行研究院

图2：新增人民币贷款及构成

资料来源：WIND、招商银行研究院

一是基本面稳步回暖背景下，实体经济融资需求保持强劲，企业中长贷表现较好。1月新增企业贷款同比减少0.31万亿，环比增加1.95万亿。其中，中长贷同比多增0.38万亿元，环比多增1.49万亿，占比高达82.4%（前值95.8%），指向制造业中长期融资供需两旺态势延续。

图3：新增非金融企业贷款构成占比

资料来源：WIND、招商银行研究院

二是消费复苏叠加购房需求，带动居民贷款恢复强势状态。1月居民贷款同比增加0.64万亿，环比增加0.71万亿，其中居民短贷同比增加0.44万亿，环比增加0.21万亿，指向居民消费继续回暖；居民中长贷同比增加0.2万亿，环比增加0.51万亿，与1月一线城市房地产销售回暖有关。

图4：新增居民贷款构成占比

资料来源：WIND、招商银行研究院

三是企业短贷和表内票据融资的“跷跷板”效应延续。前者当月增加0.58万亿，指向企业生产经营趋于活跃。后者当月减少0.14万亿，主要由于1月以来资金面边际收敛，导致票据利率大幅上行。

二、社融：信贷非标改善，政府债券走弱 

1月新增社融5.17万亿，环比增加3.5万亿，同比增加0.12万亿，大幅高于市场预期的4.47万亿，主要受到信贷表现超预期、企业债券融资修复、非标大幅回暖的推动，政府债券融资额则对社融形成拖累：

图5：1月社融增量创同期历史新高

资料来源：WIND、招商银行研究院

图6：新增社融及构成

资料来源：WIND、招商银行研究院

一是国企违约事件的负面影响基本平复，企业发债融资回归常态水平。1月企业债券融资环比增加0.33万亿至0.38万亿，同比基本持平。

二是非标融资单月大幅回暖，但资管新规带来的制约效应仍在。当月增加0.42万亿，环比大幅多增1.15万亿，同比增加0.23万亿，其中委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别增加91亿、0.49万亿，信托贷款减少842亿。

三是考虑到今年专项债提前批额度未按惯例提前下达，政府债券表现较为低迷。1月政府债券净融资额环比减少0.47万亿至0.24万亿，同比减少0.52万亿。

三、货币：M2-M1剪刀差收窄

1月M2同比增速环比减少0.7pct至9.4%，显著低于市场预期值10.2%，主要原因在于当月财政投放依然不及预期，1月为缴税大月，推动当月财政存款增加1.17万亿，但同比多增的幅度高达0.77亿，指向2020年末结余的财政存款或并未完全释放。1月居民存款和企业存款分别增加1.48和0.95万亿，前者同比少增2.76万亿，后者同比增加2.56万亿，或与春节错位导致企业奖金发放时间推迟有关；今年春节位于2月中，晚于去年的2月初，企业可能选择在2月发放奖金，便导致1月出现居民存款少增、企业存款多增。M1增速环比“跳升”6.1pct至14.7%，重回上行区间，M2与M1间的剪刀差大幅收窄至负区间，指向经济内生动能较强，也与去年疫情冲击背景下的低基数有关。

图7：1月M2-M1剪刀差收窄至负区间

资料来源：WIND、招商银行研究院