从股东大会学价值投资 | 格雷厄姆的三个投资原则

股东：在《巴菲特之道》（Warren Buffett Way）一书中，作者描述你在买普通股的时候，使用资本成长模型来评估内在价值。

我的问题是，请问你现在还用格雷厄姆在《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）中写的那个预测成长和账面价值的公式吗？在我看来，使用格雷厄姆的公式算出来的公允价值总是高于《巴菲特之道》中描述的和你在年报中间接提到的那种用现金流贴现值方法算出来的公允价值。

巴菲特：我们努力把我们投资证券的方法写在年报里。其实我们根本就无视账面价值。

好企业的定义是在未来很长时间中，投资回报率很高的企业。所以我们希望能持有好企业，我们要买相对于买进价格而言，投资小回报高的企业。

本·格雷厄姆（Ben Graham）就不会这么做。但是本·格雷厄姆并不是在和一大笔钱打交道。他不会为用这种方法争论，他只会说他的方法更简单。当你用少量的钱工作时，可能会更容易。

我的朋友沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）对本会选择的那类证券做了更多的研究。但他管理的钱很少。不过他有绝对惊人的纪录。这对我来说一点也不奇怪。我是说，当沃尔特离开格雷厄姆-纽曼公司的时候，我本以为他会做得很好。

照我们看来，格雷厄姆的主要意思其实和公式无关。他的意思包括三个方面：

1、你对股市的态度。这一点在《聪明的投资者》的第8章，假如你能有书上所说的态度，那么你一开始就已经跑赢了股市中99%的人。这态度是一个极大的优势；

2、第二条是安全边际。安全边际能给予你巨大的优势，而且除了用在投资上以外，还可以用在很多地方。

3、把股票视为企业。这能使你的视角与市场中大多数人截然不同。

只要拥有这三条哲学基础，那么不管你用什么估值方法都不重要。不管你使用沃尔特·施洛斯的估值方法还是我的估值方法，都是万变不离其宗。

（原文有删减，问答中提及的两本书太经典了，值得反复研读）

正如巴菲特所说，格雷厄姆教导的价值投资原则非常简单，概括起来只有三点：买股票就是买企业、市场先生和安全边际。

格雷厄姆被尊称为“价值投资之父”。他的一生培养了很多学生，虽然这些学生每个人的选股都有不同，但他们谨遵格雷厄姆的教导，最终年复一年的战胜了市场。他的学生许多都成为了出色的投资大师，其中最出名的当属沃伦·巴菲特。

巴菲特曾这样阐述其投资策略：

“我们的投资仍然是集中于很少几只股票，而且在概念上非常简单：真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。我们喜欢一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能出错。”

——1994年伯克希尔致股东信

用简单的一句话概括巴菲特的投资策略：以大幅低于内在价值的价格集中投资于优秀企业并长期持有。对于我自己而言，我的投资理念也很简单，就是投资于“优质、低估、管理层全心全意为股东服务的企业”。

巴菲特说，“好企业的定义，就是在未来很长时间中，投资回报率很高的企业。”这句话揭示出巴菲特对所投资的标的，一是看重其可持续性——需要在“未来很长时间中”，二是看重其投资回报率，即ROE（对于金融企业使用ROA更合适）。

“我们的单一年度经营业绩衡量指标是营业利润除以股东权益（证券投资按成本计量），可是我们的长期业绩衡量指标要包括所有已实现或未实现的投资收益或损失。”

——1980年伯克希尔致股东信

在巴菲特实际选择企业的过程中，他更关注的是企业盈利能力的强弱，而非企业规模的大小。巴菲特曾说：

“我宁愿要一家资本规模只有1000万美元而净资产收益率为15%的小公司，也不愿意要一个资本规模高达1亿美元而净资产收益率只有5%的大公司。”

最后，巴菲特强调要购买“投资小回报高的企业”，因为那些需要大规模固定资产投资的生意，往往只能取得平庸的回报率。在伯克希尔纺织厂上，巴菲特得出了以下教训：

“我们非常相信肯·蔡斯和他的管理团队，有能力使纺织业务的竞争优势最大化。因此，将继续寻找办法进一步提高生产规模，同时避免投入大量的资本添置新的固定资产。因为从历史经验来看，对新的纺织设备大规模的投资，只能取得相对较低的投资收益率。”

——1975年伯克希尔致股东信

实际上，巴菲特早已经将那些伟大的投资道理以言简意赅的方式表达出来，而现在的投资人却天天忙着把简单的投资搞得愈发复杂。我们只需要不断向巴菲特学习，天天学习，我相信从中你能得到的，远胜过任何商学院的课程。

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