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大家好，我是你的好朋友远方。又等到了相见时刻
爱博医疗公布了2021年的年报，营业收入增幅58.61%，净利润增幅77.45%，扣非增幅66.91%。
在我的投资体系里，财务走势决定股价走势。我们所有的阅读和研究，主要就是搞清楚未来净利润的高增长是否够持续。而理解企业必须以阅读年报作为基础。爱博医疗的年报231页，你要怎么读？？？我们今天从另一个视角看年报。边看边推理，边看边说原因。本报告期公司实现营业总收入 43307.07 万元，同比增长 58.61%。其中，“普诺明”等系列人工晶状体同比增长36.37%，“普诺瞳”角膜塑形镜同比增长159.54%。1、境内，公司在各地区人工晶状体集中带量采购中广泛中选，2021 年度随着集采政策逐步落地，终端客户数量持续增加，销量稳定增长；2、境外，随着散光、EDoF 相关人工晶状体逐步获得客户认可，在境外疫情依然严峻的情况下销量取得大幅增长，与上年同期相比行业整体仍处于上升期，公司依托独特的产品设计、高效的产品供应、专业的培训团队不断赢得客户信赖，同时加强了销售团队建设和市场推广力度，品牌影响力逐步提升，销量同比增长 110.64%。2021 年第三、第四季度国内局部多发的新冠疫情阶段性导致了白内障和近视患者就诊量减少，在一定程度上影响了公司业务增速。如果没有疫情的影响，公司的营业收入和净利润的增幅将远远超过实际数值。本报告期实现归属于上市公司股东的净利润 17134.42 万元，同比增长 77.45%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14968.07 万元，同比增长 66.91%。（1）本报告期公司为员工实施了股权激励，计划授予激励对象 45 万股限制性股票。报告期内已向 82 名员工授予 40.20 万股限制性股票。与上年同期相比，本报告期股份支付费用大幅增加。（2）本报告期公司研发项目增加且部分项目进入检验、样品试制等费用投入较多环节，研发费用（费用化）同比增长超 70%。（3）本报告期公司利用闲置资金购买理财产品及收到上市补贴等政府补助，使得投资收益和营业外收入同比大幅增长。本报告期公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 77.78%。且经营活动产生的现金流量净额远远高于净利润数值，可见公司的利润含金量很高。赚到的是真钱。近三年公司营业收入增幅53%、39%、58%，净利润增幅分别达到228%、44%、77%。
可以看出来，近三年公司的营业收入和净利润均保持了较快的增长，且净利润增幅比营业收入增幅快。可以推测出，公司的净利率是逐年提高的。2021年公司的净利率高达38.74%，100元的销售收入净赚38元。这样的生意太美了。近几年，公司的毛利率保持在84%左右，这是非常高的。所谓的赚钱机器就是这样的。最近几年，国家推出了带量采购，很多投资者担心带量采购会将公司人工晶状体的毛利率打下来，然而，现实情况是公司在各地区人工晶状体集中带量采购中广泛中选，不断的替代外资品牌，毛利率并未下降。2021年度随着集采政策逐步落地，爱博医疗的终端客户数量持续增加，销量稳定增长。之所以在集采中没有伤及毛利率，主要是眼科属于高精尖学科，行业门槛高，尤其是高值医用耗材领域，对材料、光学设计和加工工艺的精细化程度要求高。加之监管机构对产品、环境要求严格，产品整体研发周期较长。公司产品研发周期较长：II 类医疗器械研发周期大约需 2-3 年，III由于其对材料和技术的精细化程度要求高，目前全球人工晶状体市场主要集中在几家大型国际医疗器械企业中，竞争程度较低。在竞争格局方面，全球眼外科市场排名前四的企业分别为：爱尔康（美国）、强生视觉（美国）、蔡司（德国）和博士伦（美国），我国人工晶状体行业进口品牌占据绝大多数市场份额、国产化率较低。从眼外科具体产品分布来看，目前单焦点人工晶状体市场占比较大，超过 50%，但是未来多焦点、Toric 等其他类型人工晶状体增速将更快。公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一。公司拥有人工晶状体核心技术和完整的自主知识产权，自主掌握包括材料制备、光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术，在国内完成全部研发及生产流程，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。这样的研发实力对得起国家级专精特新“小巨人”企业的名号。公司的产品均为高端产品，技术国际领先，国内没有像样的竞品，国外的少数几个高端品牌就成了公司国产替代的对象。公司人工晶状体产品上市以来，已覆盖全国超2000 家医院，并且已出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家，累计销售超200 万片。从公司的产品结构看，人工晶状体占比70%是大头，而角膜塑形镜占比24.7%，这一占比在2020年只有15.11%。这里介绍一下角膜塑形镜。公司 2019 年 3 月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业。公司利用在人工晶状体的材料、光学设计、精密机械加工等方面积累的技术优势，创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标。目前该设计方法已经获得了中国、美国、日本、韩国、新加坡的发明专利授权，欧洲、亚洲等国家和地区的专利申请正在实质审查过程中。该产品应对目前日益严重的青少年近视问题，具有良好的市场前景。在公司已建立的眼科销售渠道基础上，角膜塑形镜的市场推广和销售工作快速拓展，2021 年度实现翻倍增长，角膜塑形镜（含试戴片）累计销售超 30 万片，并且在验配成功率、角膜点染率、碎片率等方面表现出一定优势，得到广大医生和用户的认可。按年看，公司的营业收入和净利润是连续大幅增长的，这已经很亮眼了。公司的营业收入逐季增长，几乎每个季度的收入总会高过上个季度。2021年第三、第四季度遇到了国内的疫情，否则我们应该可以看到一个完全的每个季度都环比正增长的爱博医疗。不仅如此，公司的运行效率也随着时间的推移而不断提高。存货周转加快，应收账款周转加快，直接降低了公司营业周期。在人工晶状体方面，目前，通过手术植入人工晶状体以取代已变浑浊的天然晶状体是治疗白内障唯一有效的手段。不仅如此，患者群体大，治疗渗透率低也是高毛利的关键原因。2020 年中国患白内障人群（45-89 岁）预计达到 1.32 亿人，其中年龄相关性白内障人群预计达到 9383 万人，因白内障失明（最佳矫正视力<0.05）的人群（45-89 岁）预计达到 1332 万人。在人工晶状体方面，随着我国对国民视力健康重视程度的不断提高，2012 至 2018 年我国白内障手术量年均复合增长率约为 16.90%，至 2018 年约为 370 万例，对应 CSR（百万人口手术率）为 2662，但仍与全球许多国家有较大差距。根据报告，2011 年法国、美国等发达国家的 CSR 已达 10000，澳大利亚已达到 9500，印度 CSR 超过 5,000，未来我国的人工晶状体行业仍具有较大发展空间。近2年我国受疫情影响白内障手术量增长受到一定的局限，但长期看我国人口老龄化不断加剧，全国人均可支配收入呈现增长态势，居民健康意识不断增强，将推动医疗健康支出的增加，人工晶状体整体需求（尤其高端产品）未来仍将呈现长期增长态势。同时高值医用耗材改革为具有自主知识产权、产品性能优异和本土服务优势的国产人工晶状体厂商带来新的机遇。在角膜塑形镜方面，根据《国民健康视觉报告》，2012 年我国近视总人口约 4.5 亿，每年近视增长率约为 6%，预计到 2020 年近视人口将达 7 亿，患病率近 50%。根据卫健委发布的《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》数据显示，我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为 53.6%，其中 6 岁儿童为 14.5%，小学生为 36%，初中生为 72%，高中生为 81%。近年来，随着我国青少年学习负担的加重，电子设备的迅速发展，屈光不正的患病率呈现逐年升高的趋势，成为一个社会日益关注的焦点问题。在中国青少年近视率不断提高与日渐迫切的视力改善需求下，角膜塑形镜近年来在我国高速发展。据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会统计，2015 年我国角膜塑形镜销量达到 64.30 万副，2011 年至 2015 年复合增长率约为 44.11%。目前角膜塑形镜在全国 8-18岁近视青少年中的渗透率处于较低水平，市场需求量仍保持着高速增长。目前角膜塑形镜在全国 8-18岁近视青少年中的渗透率处于较低水平，预计2021年渗透率1.52%，市场需求量保持着高速增长。
角膜塑形镜传统上属于角膜接触镜（隐形眼镜）行业，长期以来缺乏技术引领的标杆企业。公司利用在人工晶状体的材料、光学设计、精密机械加工等方面积累的技术优势，创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，该技术处于国际领先水平。
说起角膜塑形镜，我们前面说道，爱博医疗是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业。第一家是欧普康视，上市四年时间，走出了50倍的牛股行情，市值一度达到930亿元，最高时市盈率超过170倍。而其2021年的销售收入不过12.95亿，净利润不过5.55亿元。这也够逆天的。欧普康视曾经是独一无二的存在，是大牛股。而今，公司的增长率已经下来了。同样的市场环境下，爱博医疗的“普诺瞳”角膜塑形镜同比增长159.54%，而欧普康视的总体增幅不过28.02%。另外，在研发方面，爱博医疗支出是欧普康视的两倍。本报告期爱博医疗研发投入占营业收入的比例为15.31%，研发投入总额 6632.04 万元，同比增长66.13%。欧普康视研发费用2730万元。欧普康视连续三年的研发人员数量均是68人，2021年倒是出现了增长，变成80人了，有点小意外。把爱博医疗和欧普康视放到一块对比，我就只考虑爱博医疗了。随着公司销售收入的大幅增长，公司的应收账款竟然呈现下降趋势，这是良好现金流的关键。
而能够如此这般，关键在于竞争力，这是讨价还价的重要筹码。另外，销售收入保持快速增长，且市场需求爆发，按理说公司是需要多备一些存货的。然而，公司的存货还处于下降趋势。销售回款增加，导致公司经营活动产生的现金流量大幅增长，存货管理非常到位，占用现金非常少，这又使公司现金使用销量变得更高了。
上市后，公司就开始了募投项目。在建工程由2019年的362万元增加到了2021年的3.18亿元。在建工程的增长主要为山东蓬莱生产基地一期工程投资增加所致，该项目未来投产后将极大缓解公司目前生产空间相对局促的境况（产能不足）。一旦募投项目达到预定可使用状态，并转化为固定资产，那么固定资产将直接翻倍增长。固定资产就是产能。在一个需求大爆发的行业，在一个竞争不充分的行业里，可以预见，爱博医疗的净利润将持续高增长。既然如此，我们是不是可以认为，爱博医疗的高增长将在2024年加速呢？？
产能投放进度是业绩将要继续高增长的一个佐证，而研发管线也能够反映出这一点。2021 年研发投入总额 6,632.04 万元，同比增长 66.13%。公司定位于研发主导型企业，在研项目较多，持续加大研发投入可有效保障公司研发进度。本报告期内单件式疏水性非球面人工晶状体 AW-UV 以及可折叠一件式人工晶状体的多个新增型号获批上市，多功能硬性接触镜护理液已于 2022 年 2 月取得三类《医疗器械注册证》获批上市销售。非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册阶段，有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等产品正在稳步推进临床试验，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体进入临床试验阶段。2021 年上半年公司完成了对江苏天眼医药科技股份有限公司55%股权的收购，天眼医药已分别于 2021 年 3 月、4 月获得国家药监局三项彩色软性亲水接触镜注册证，并且于 2021 年 7 月获得了江苏省药监局的生产许可证，报告期内已完成正式投产。同时公司自主研发的高透氧硅水凝胶隐形眼镜也在正常推进中。股权激励的实施将能够较好的解决骨干员工的主要关切。把人的问题解决了，企业发展就有后劲了。公司发行上市时，核心人员参与了战略配售。
2020年度，公司对36名员工实施了股权激励，提高了员工工作积极性。
2021 年公司再次为员工实施了股权激励，计划授予激励对象 45 万股限制性股票，报告期内已向82 名员工授予 40.20 万股限制性股票。本次股权激励涵盖了公司主要的技术骨干和业务骨干，将有助于公司在技术和业务方面长期稳定的发展。本次股份支付费用1324万元。股权激励就是送股权给员工，股份支付费用都要记在股东头上，但不这么做还能咋整？读完以上内容，我相信你心中已经有一个合理的估值了。至于猜价格那种婆婆妈妈的游戏，我们就不在文章里说了。感兴趣的朋友可以加入知识星球，各种琐碎、婆婆妈妈的内容都有。分享文字，只为大家共同进步，绝不是推荐股票。我对股价的短期波动毫无把握，请独立思考。
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