文：里海（公众号：fengkuanglihai）
最近发文较少，主要有两个原因，第一是自身繁忙，重庆目前的疫情比较严重，家里领导被抽调去全职抗疫不回家，孩子在家网课，所以我就失去了很多自己的独立时间，目测这居家生活还得持续比较长的一段时间，不过我在疫情发酵之前把老人和孩子带到农村一家民宿来住起的，当初想的是出来透下气，没想到后来疫情发散到处封控，结果现在是有家回不了了，唉！第二是基于此，我没什么心思来构思公众号写文的主题， 想主题太累，蹭热点写则浪费时间，毕竟我并不是专业写公众号的，只是随性而为，也不想为了写而写去蹭热点，所以没有想说的就懒得写了，哈哈。
我的打法，无论是从道的层面还是从术的层面，均与市面上的主流搞法截然不同，而事实上我就是赚到钱了，而且净值曲线非常好看，但确实不好搞懂，主要是没有迈过那个认知的坎就是搞不懂。很多朋友对我不买平安、腾讯表示不理解，不理解就对了，如果你理解了，那你的净值曲线就很好看了，哈哈。我发现，要搞明白我的套路，非得听我长时间唠叨才行，这个长时间，得按年来计算。我不是专业写公众号的，也就把这地当成自己唠叨的地方，但长时间不写文也不太好，不过自己也不想刻意去找话题，太累，现在我就找到一个轻松找主题的途径，那就是问答，希望各位通过我的回答问题的文章，能慢慢看出一些门道。感兴趣的，可以长期跟踪我的文章，终究有天你会恍然大悟，原来是这么回事。而看不懂的，认为我不是正统价值投资者的，可以取关不留，嘿嘿！
因为平时问我问题的朋友不少，那我就挑选出来一些问题，扩充成两千字左右的文章发出来，那就这样干，嘿嘿。
一两年前，我给读者布置了两份作业，就是分别撰写建设机械和常宝股份的研究报告，当然，最后我也在这两家公司中确定了一家买入，那就是常宝股份，而建设机械至今未买入，从结果来看，应该是正确的。就此，最近有读者问我，为什么呢？
上图是建设机械的股价走势图，撰写报告的时间点，股价大约10元，已经从高点跌了60%下来，然而一年半过去后，股价继续跌一半到了5块的区间。
上图是常宝股份的股价走势图，撰写报告的时间点，股价大约4元，也是从历史高点跌了50%左右，一年半过去后，股价大概涨了70%。
这是为什么呢？
可以这样说，这两家公司在行业里的地位都还不错。
建设机械背靠陕西国资，基础牢固，没有实质性的财务风险，是国内塔吊行业的第一名，属于大行业的小公司。常宝股份是国内小口径油管和锅炉管的扛把子。因此，这两家公司的地位均属于细分行业的龙头。
但为什么后来股价走势迥异呢？为什么我当初选择常宝而不选择建设机械呢？从规模来看，两家的净资产和营收规模都是同一级别的，都是三五十亿的营收体量。
第一，从公司是否简单来看。
两者的业务都比较简单。
常宝股份就是做钢管的，主要客户是石油企业（油管）和发电企业（锅炉管），2021年初把持有的医院出表卖出去了。而建设机械就是出租塔吊的，从上游买设备，出租给下游建筑公司。但是，从财务结构来看，两者就迥异了。相比而言，常宝股份是简单的，公司账上随时都有十几亿的类货币资金，而在非流动资产中，则主要是在建工程和固定资产等比较实在的类目，虚的类似商誉和无形资产则非常少，更主要的是公司的有息负债非常少，和公司庞大的资产比起来九牛一毛。所以结论就是公司简单，没有大的财务风险。
而建设机械呢？则比较复杂，一是应收账款占比很高，虽然常宝的金额也不小，但占总资产的比例较小，而建设机械则超过了一年的营收金额，占用了公司的大量资金；二是需要不停地置办固定资产，建设机械的固定资产也是超过了全年营收的，也占用了公司的大量资金，而对应的就是有息负债较高，金额超过了全年营收，资产负债率接近70%。
所以这样一对比下来，建设机械的商业模式就不是太好了。
第二，从股价所处的位置区间来看。
在撰写报告的时间点，常宝股份确实用PE来看不是很好看，而一般情况下，用不了PE的重资产公司就来来看PB，而彼时常宝的股价已经跌破了净资产，并且公司的净资产含金量还非常高。
而建设机械呢？当时用静态PE估值倒是不高，20倍左右。但用PB来看就没优势了，超过了2倍PB。而静态PE估值是最具迷惑性的，很有可能会越跌越贵或者是越涨越便宜。我们可以看到，建设机械每年有高达3亿多的财务费用，而这个费用的大小，某些时间段可以决定公司的净利润水平，属于一个潜在的较大的变量。果不其然，在今年行业向下的年份，塔吊单价起不来，公司业绩每况愈下，财务费用大大拖累了公司的业绩，成为了一家亏损企业。到现在，公司已经不能用PE估值，股价跌到了净资产附近。
第三，从公司所面临的变化来看。
当时常宝股份面临两个大的变化和一个酝酿的变化，一是医院资产卖出，虽然现在来看收款有一定的问题，但确实公司可以专心做主业了；二是先进的生产线开始投产，公司产能达到了100万吨，进一步巩固国内扛把子的地位。一个潜在的变化是，如果公司原材料钢材的价格往下，那么公司的业绩必然会出来。
而建设机械呢？只有一个变化，就是定增又搞了一批产能，超过了1万台塔吊。公司在行业向下期利用上市公司的身份大力扩充产能，确实是在稳步提升市占率，但行业整体往下，单价往下，扩充的产能无法变成营收和净利润，所以也不能算是大的变化了。
因此，通过以上三点对比，是不是立足于1年半前的时间点，是不是结果就出来了？哈哈！
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