如何对一家公司进行估值
股票投资者常挂在嘴边的一句话:「碰到优质好股,估值不高的时候买入,估值高的时候卖出,这样操作就行了。」说起来简单,关键是什么叫低估,什么叫高估呢?
从企业盈利的角度进行估值,这是大家最常用,也是必须掌握的基础方法。
企业盈利能力强,则企业的估值就应该高;企业盈利能力差,则企业的估值就应该低。
比如同样投入的甲、乙两家企业,都是投入 1000 万,甲每年盈利 200 万,乙每年盈利 100 万,甲的盈利能力是乙的两倍,则甲企的股票估值从理论上说就应是乙的 2 倍。
按照这个思路,人们发明了市盈率(PE)这个概念,也就是每股股价与每股盈利之比。
比如,市场中同一个行业的几家可比公司,市值除以净利润的平均比值为10,那么10亿的市值对应的利润为1亿,假如被估值企业有1.5亿利润的话,估值就是15个亿。
PE(市盈率),PB(市净率),PS(市销率)怎么应用?
市盈率比较适用于盈利稳定的成熟企业,市净率适用于重资产行业,市销率适用于高科技企业,当然也不是绝对,具体情况具体分析。目前A股小盘股由于盘子小,容易被炒作,但长期来看,价值都会回归到正常估值水平。
我个人认为,估值最重要的是盈利能力,企业的价值很多时候和利润成正比,放到长期来看,不考虑两个时点的估值差异,股价的增长速度和利润的增长速度是一样的,即股价的上涨最重要的驱动因素是盈利能力的提升。
不同行业的估值
1.银行
银行板块整体的估值一直很低,市盈率在5倍左右,市净率大多小于1。银行的报表利润和真实利润之间也有一定的差距,真实的坏账比例取决于贷款违约的可能性,报表坏账率只是按一定的比例计提,因此报表利润无法反映真实的盈利情况,真实的坏账率可能更高,也可能更低。
银行的低估值另外也有一部分的原因是,市场担心系统性风险发生后,可能出现大量的坏账,由于高负债率,会出现的亏损甚至破产,比如美国的雷曼兄弟银行,在2008年金融危机的时候破产倒闭,股票价格自然归零了,因此,银行的贷款质量显得非常重要,不同的银行是有差异化的,因此选银行股时对于贷款质量的考量非常重要。目前高房价的背景下,房价一旦下跌,可能很多潜在的坏账会爆发,存在发生系统性风险的可能。
目前来说,银行板块大概率是低估的,增速来看,已经进入成熟期,往后每年能有5%到10%的增速已经很不错了,鉴于银行板块目前估值偏低,长期来看,算上估值回归的收益,空间不会低于15%。
个股来说,四大行和大型股份制银行,都是很好的选择,地方性的小银行增速可能更快,但区域性较强,本地市场占据后,往外扩展空间有限、抵御风险的能力也弱于大银行。成熟的市场不会有稳定地低风险获得年化15%以上收益率的机会,这样的机会源于市场的无效性。
银行的PE、PB可以作为买入的参考,但是作为高负债率行业,还需关注贷款的质量,比如港股有个哈尔滨银行,市场给他的价格是3.4PE、0.4PB,但不得不预防真实的坏账率可能会很高,会带来巨大的经营风险。
2.医药行业
医药分为医药商业和医药工业。医药商业相当于供应链或是零售商,估值相对比较容易,直接按报表利润估值问题不大。
医药工业是生产药品的行业,这类企业比较复杂,由于药品在研发阶段未来能创造多少利润以及在售的药品能占据市场多久等因素需要专业的判断,对于这类股直接观察市盈率市净率这些指标意义不大。医药本身是很好的行业,高利润率,也是永远不会消亡的行业。
3.高科技公司
对于高科技公司估值是很难的,很难判断未来的现金流以及行业的壁垒,由于一般这类公司估值会很高,只要关键数据以及市场前景不及预期,股价就会快速下杀,对于这样的公司,非专业的个人投资者建议远离。即使是稳定盈利的股票,比如合理的估值是8到15pe,那么下限到上限的间隔也有1倍的距离,更何况高科技的股票,合理的估值区间会更大,也就意味着更大的波动,大多数人无法估值,就连创始人可能也不清楚自己的公司价值多少,马化腾当年差点100万卖掉QQ,后来在腾讯股价在低位的时候也多次减持过,买入了招商银行的股票,虽然后来招行的股价也有不错的上涨,但涨幅是远远落后于腾讯的。腾讯目前的股价在350块,市盈率12倍,市净率3倍,很难判断这个价格是否合理,或许目前腾讯的股价从100块到1000块都是合理的。可以判断的是,腾讯肯定是好公司,微信至少还可以垄断好多年,游戏业务带来源源不断的现金流入,投资业务也十分出色,但估值实在不好判断,过高的价位买入可能会导致持股多年不涨。腾讯的股票可以当做资产配置,优质公司的股权就像北上广深市区的房子,永远是稀缺的,但站在投资获取收益的角度或许并非太合适。
4.强周期类公司
对于强周期的公司来说,利润波动非常大,市场总是在利润最好的时候给与这类企业最高的估值,利润最差的时候给与最低的估值。虽然这种情况的出现并不合理,但是确实如果在行业最差的时候买入,在行业变好的时候卖出,可以获取丰厚的利润,行业下行的时候总会找出各种的理由证明情况还会更糟糕,在周期的顶点也总会有人认为这次不一样,但事实上利润总在周期地变化。
行业的拐点非常难判断,可以通过关注产品价格的变化取得一定的信息,比如养猪行业关注猪肉价格,钢铁煤炭公司关注钢煤的售价,这些只是判断周期的辅助信息。很难追求在最低点的时候买入,但只要在行业本身已经跌到估值足够低,此时安全边际足够大,在一个相对有胜算的价格买入,便会有不错的收益。买入的时候,一般是股价处于下跌通道,此时的静态市盈率会有几十几百倍甚至亏损,但过早的抄底周期股,可能浮亏50%以上也是正常的。因此周期股非常难把握,但创造的利润也是丰厚的。
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